市場謹慎尋找低評級信用債投資機會

　　⊙朱琳娜 ○編輯 陳羽

　　有別於違約風險頻發的上半年，在債市進入下半年後，借人民銀行視窗指導鼓勵商業銀行投資較低評級信用債的東風，債市投資氛圍悄然轉變。一個顯著的變化是，一些非銀機構已經率先入場。寬信用信號的釋放，使得非銀機構對於政策的反應更為活躍。

　　有市場人士表示，目前已經有機構投資者正考慮在配置層面做出較大調整，比如調低利率債配置，以部分換倉信用債。不過，該人士強調，配置的主要還是高評級的信用債，也有部分低評級的城投債，同時操作手法大概率是做短期波段套利。配置動力主要還是信用寬鬆，多數機構對是否長期投資仍較為謹慎。

　　此外，相對於信用債二級市場的升溫，一級市場似乎並未出現明顯風險偏好改變。有分析人士說，目前仍然是高評級債券佔優，債券一級發行暫時沒有看到明顯的轉變。判斷是否出現趨勢性的投資機會，還需要等待一級市場對於中低評級債券的反應。

　　市場對於信用債投資態度仍然謹慎的原因何在？一位公募基金固收人士說，這是因為信用債的價格波動很難覆蓋實際的信用風險。尤其是，下半年市場迎來信用債到期兌付及回售高峰，由此帶來違約風險上升。

　　“即使組合配置分散了風險，但只要踩到一個雷，基本上這一年就白幹了。”有券商人士坦言，一般發行價為100元的信用債上漲幅度有限，但可能因為負面消息而大幅下挫，這是投資風險不可控的一個主要方面。

　　不過，高風險也意味著高收益。許多市場人士已同時在關注低評級信用債的投資機會如何把握。一位機構投資人士稱，對於一些中低等級信用債的配置，首先還是應該將信用評級放在第一位。首先要把關內部信用評級，把潛在風險充分排查出來，並且做好最壞的打算。

　　長期以來，機構在把握信用債投資時，往往隻考慮投或不投，較少考慮風險定價。業內人士說，信用債作為一種資產配置，理應有相應的風險定價。理論上，參考資本資產定價模型，資產定價是“無風險利率+信用利差”，即“貝塔收益+阿爾法收益”。

　　機構投資人士認為，進入下半年，如果有更多寬信用政策頒布，將會對整個信用債市場做一些修複。相應的，就會同時帶來貝塔和阿爾法雙重投資價值。具體而言，在寬信用的市場環境下，不同評級的債券利差走勢收窄，由此帶來貝塔收益。

　　此外，在寬信用的背景下，對應的一部分發行主體再融資環境就會發生變化、企業基本面好轉，可能會有阿爾法收益。具體而言，上述機構投資人士表示，下半年可以關注債券收益率曲線走陡和信用評級調整所帶來的阿爾法投資機會。

　　上述機構投資人士認為，受到資金面寬鬆及寬信用政策的影響，部分低等級信用債的收益率會出現較大幅度下行，尤其是短久期品種。此外，可以在信用評級中挖掘機會。比如，企業基本面發生確定性改善，市場認可度就會提高。信用評級的上調與下調，對應的是收益率曲線的遷移，投資者如果能提前挖掘個券並有所布局，就能夠獲得曲線遷移的利差。

責任編輯：郭建