中國連續5個月拋售美債，如何影響美債交易？

美東時間12月17日，美國財政部公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，前十大美債“債主”幾乎同步出現拋售美債的現象（除了開曼群島和比利時）。10月，中國連續第五個月減持美債，所持規模環比減少125億美元，創去年5月以來新低。

回顧10月的美債走勢，月初經歷了一輪拋售潮，10年期美債收益率從3.066%附近飆升到3.231%，而後在月末又再度回落到了3.089%。如今，隨著市場對美聯儲加息預期的淡化、美國經濟數據走軟，美債收益率已大降至2.8%附近。

“TIC數據並不具有交易價值，數據的滯後性較大，各國拋售美債的原因也多種多樣，包括出於資產多元化、市場走勢判斷、補充短期美元流動性等考量。”某大行美債交易員對第一財經記者反饋。

機構普遍認為3.25%將是10年期美債收益率的大頂，11月開始便擇機加倉長期美債，同時，機構也認為收益率曲線將持續倒掛。“我們認為2019年美國2年期和10年期國債收益率曲線會倒掛，但目前這絕不意味著美國經濟衰退，美國經濟仍非常強勁。”摩根資管多資產團隊全球策略總監比爾頓（John Bilton）對第一財經記者表示。

全球債主連月減持美債

TIC數據顯示，10月主要海外持有者合計拋售美國國債260億美元，總持倉降至6.2兆美元，創今年4月以來新低。中國、日本、巴西、冰島、英國、盧森堡、瑞士依次為美國的前六大債主，都處於減持態勢。

具體來看，10月中國所持美國國債規模環比減少125億美元，降至1.1389兆美元；9月中國拋售美債137億美元，拋售力度僅次於減持167億美元的今年1月。早前被海外視為中國持美債離岸中介的比利時10月持倉增加50億美元，連續第二個月增持，此前兩月連跌，總規模升至第11位。

作為美國的第二大債主，日本的美債持倉也連續第三個月下滑，10月環比減少95億美元至1.0185兆美元，減持規模為今年6月以來最大，持倉繼8月和9月之後再度刷新近七年來新低。

美國第三大債主巴西的持倉環比下降31億美元至3139億美元。早在8月，巴西的美債持倉就創歷史新高，此後規模連續下滑。此外，之前大幅增持的沙特持倉也有所下降。

拋美債穩匯率？

對於這種全球性的美債拋售，原因眾說紛紜。

例如，新興市場在經歷了8月的反彈後，10月情況再度轉差，股債匯三殺的局面再度上演，“拋短期美債以換取美元流動性是一種可能性，也有可能通過用換來的美元再在外匯市場拋出，以此支持本幣。”上述美債交易員對記者表示。

10月長假期間，全球市場遭遇了一輪恐慌性拋售。截至10月7日，追蹤20多個新興市場國家股市表現的MSCI指數下跌了4.5%，創下自今年2月以來最大單周跌幅。同時，各國貨幣重挫。

對於人民幣而言，雖然10月人民幣曾面臨一定貶值壓力，但至11月，中國外儲環比增加86億美元，終結了連降勢頭，近期人民幣的貶值預期也已經弱化。儘管美元指數仍在小幅攀升，但人民幣也在同步小幅升值。截至12月18日官方收盤，人民幣對美元報6.8927，較上一交易日官方收盤價漲77點。

“近期市場幾乎看不到人民幣走弱的空間，因此即使是美元指數被動走強，交易力量仍然推著人民幣走升。”德國商業銀行亞洲高級經濟師周浩告訴第一財經記者，“至少在近幾個月沒有破7的可能性。從技術面而言，50天均線、100天均線均存在壓力，因此美元/人民幣並沒有向上走的動力。”

美債收益率曲線將持續倒掛

當然，市場目前關心的是，美債未來的走勢將如何？畢竟美債是全球大型買方機構的主要配置資產。

上述交易員也對記者表示，TIC數據存在滯後性，本身對未來的交易並無太大借鑒價值，關鍵還是看當前市場的交易力量。

回顧10月長假，美債遭遇市場拋售，收益率快速上行，10年期美債收益率觸及2011年5月以來新高至3.248%。

當時，美聯儲主席鮑威爾表示，大量數據顯示美國經濟“看起來非常好”，他還稱，當前的利率遠未達到中性利率，暗示加息進程仍將持續不短的時間，這引發市場恐慌。不過，11月28日，在美股經歷了10月的10%重挫、經濟數據走弱後，鮑威爾口風大變，在演講中稱目前利率“略低於”中性區間，加息影響可能需一年左右體現。此話一出，美債收益率迅速下降。

隨著美股存在回調壓力、此前美債收益率已經超漲，多方機構都開始在10月後加倉美債。多家機構當時就對記者表示，準備擇機加倉10年期、30年期美債，未來這兩種期限的美債收益率很可能下降，而非上升。這一判斷並不是基於美聯儲馬上會停止加息，也不是因為預計美國經濟會陷入蕭條，而是預計2019年美國財政刺激會逐步消退。更重要的判斷基礎是，通脹仍會保持溫和。10月以來，儘管今年10年期國債收益率一度攀升70個基點，但衡量通脹預期的指標——10年期盈虧平衡通脹率僅上升5個基點。

此外，機構預計，2019年美國2年期和10年期國債收益率曲線會倒掛。早在美東時間12月3日，美債3年期和5年期的利率就出現倒掛（3年期高於5年期近1個基點），為2007年以來首次，這一趨勢也引發衰退擔憂。

機構普遍表示，當前美國經濟並未出現衰退的跡象，只是小幅走弱，收益率曲線倒掛主要因為短期加息預期較高，但長期加息預期轉弱。在目前對於美債收益率不會大幅攀升、美股下行風險加大的判斷下，機構認為，增持美債和新興市場債券的策略仍然理想。