激活核心人才團隊積極性 伊利股權激勵計劃營造共贏之局

此次股權激勵計劃是匹配公司力爭2020年實現“五強千億”目標提出的。在此重要關口，企業與核心團隊的目標高度一致，無疑可以為伊利未來的發展提供新動力

《投資時報》記者 蘇慧

這並不是伊利股份（600887.SH）第一次實施股權激勵計劃，但卻是引發市場關注最大的一次。

8月5日晚間，伊利股份發布《2019年限制性股票激勵計劃（草案）》（下稱股票激勵計劃草案），擬向激勵對象授予公司限制性股票總計1.83億股，佔總股本的3%，授予價格為15.46元/股。與伊利股份當日30.81元/股收盤價相比，此次股票激勵計劃的行權價較市價折價50%。

受此影響，8月6日甫一開盤，伊利股份股價便墜至27.8元/股，逼近跌停線，隨後保持震蕩。截至當日收盤，該股跌幅達8.8%，收於28.1元/股。

8月7日，伊利股份開盤急挫後迅速拉升。至當日收盤，該股收於28.16元/股，漲幅為0.21%。

照理來說，對公司核心員工實施股權激勵措施應屬利好消息，為何伊利股份此股票激勵計劃草案一經推出便引發市場如此大的反面效應？

從投資者角度來看，關鍵或在於兩點：一是此次股權激勵的行權價格較市場價折價50%，或讓投資者心生不滿；二是有部分投資者認為，以伊利股份目前業績表現比照解禁條件，相關指標過於寬鬆。

對此，有關注伊利股份多年的行業資深人士向《投資時報》記者分析稱，此次股權激勵計劃是匹配公司力爭2020年實現“五強千億”目標提出的。在此重要關口，企業與核心團隊的目標高度一致，無疑可以為伊利未來的發展提供新動力。

五折行權價格是參照《上市公司股權激勵管理辦法》及多家上市公司過往施行的限制性股權激勵方案等設定，解禁條件也綜合了公司未來業績、個人考核結果及需要承擔的風險等因素，是經過慎重考量做出的。

目前世界經濟形勢複雜、多變，行業競爭日趨激烈，作為行業龍頭，伊利股份需要清晰洞察形勢、趨勢，做出快速反應，為新一輪增長積蓄力量，保障企業的健康可持續發展。將股東、管理層、員工與企業利益深度捆綁，將個人利益和公司業務發展高度綁定，有利於進一步提升管理效能，促進業務發展，實現股東、管理層、員工、企業多方共贏。

而本次限制性股票激勵計劃所營造的“共贏”之局，也將成為中國企業撬動世界乳業格局的重要支點。

考核指標設置維度寬、標準嚴

股票激勵計劃（草案）顯示，此次伊利股份擬向激勵對象授予公司限制性股票總計1.83億股，股票種類為人民幣A股普通股，佔公司總股本的3%，授予價格為15.46元/股。

從具體激勵對象來看，本次激勵對象共計474人，包括公告時在公司任職的董事、高級管理人員、核心技術（業務）骨乾以及應當激勵的對公司經營業績和未來發展有直接影響的其他員工。事實上，這是伊利股份歷次股權激勵中人數最多的一次。

“當前伊利的常溫板塊優勢明顯，但低溫、奶粉等業務仍然處於激烈競爭之中，康飲、奶酪等事業部又剛剛起步，人才是快消品企業之競爭力根本，股權激勵有助於公司綁定核心管理骨乾，助益公司在衝擊更高目標時擁有更強戰鬥力。”

為進一步保證激勵效果，此次伊利股份的限制性股票激勵政策也進一步突出了對核心團隊的約束力。嚴格的“約束”考核既涵蓋了員工工作業績、工作態度和安全合規等方面的個人指標，也選取了“淨資產收益率”和“淨利潤增長率”這兩個集團核心業績指標。

個人業務的考核是為每個人量身制定，即474人就有474套對應的考核數據。具體來看，個人考核會按分數分檔為優秀、良好、及格以及不及格。這些考核數據全維度考慮了不同員工所處崗位的績效情況，也細化了考核標準。可以看出，能拿到限制性股票資格就已經相當不易，它需要一個員工持續的付出和努力。

相比個人考核指標，集團性限制指標就更為引人注目。草案顯示，本次激勵方案的業績考核目標以2018年扣非淨利潤為基數，2019—2023年度扣非淨利潤增長率為8%、18%、28%、38%、48%，即CAGR達8.2%，且要求2019—2023年度淨資產收益率為15%。“這個目標是公司綜合考慮歷史業績、經營環境、行業狀況以及公司未來的發展規劃等相關因素制定的”，前述行業資深人士表示。

集團性限制指標並不低

有一部分投資者認為，按伊利過往業績表現、行業地位及未來發展趨勢，實現集團性限制目標幾乎無壓力，其行權指標過於寬鬆。

但有券商直言這樣的想法太過樂觀。方正證券最新研報顯示，目前乳製品行業競爭環境仍然較為激烈，伊利股份未來還將繼續拓展健康飲品等新品類，因此給一個相對寬鬆的業績考核目標符合公司長期發展戰略。

方正證券還稱，與2016年的激勵方案不同，本次激勵方案包括了核心高管，而且時間跨度長，共有5個解鎖期，業績考核目標持續到2023年。回購完成後，核心管理層的持股比例將進一步增加，有助於增加對公司的控制權，保持經營的穩定性。

招商證券食品飲料行業分析師更直接給予伊利股份2020年28倍PE，維持35元目標價和“強烈推薦-A”評級。

實際上，伊利股份能連年維持A股市場“白馬股”成色並不容易。《投資時報》記者注意到，過去5年，A股市場連續5年保持淨利潤在8%以上的公司僅有210家，佔比僅6%；再疊加淨資產收益率不低於15%這一更硬核指標，過去5年，A股市場滿足要求的公司只有72家，佔比僅達2%。

有資深乳業分析師認為，在外部貿易環境日漸複雜背景下，乳業包括所有快消行業企業勢必會受到影響，匯率波動、原材料成本的控制等都將是伊利股份未來需要密切關注的方面。同時放眼國內，隨著人力成本的提升，原奶的收購價格也較去年同期有了大幅上揚。因此，能夠持續保持上述看似輕巧的指標並不是一件容易的事。

面對多變的市場環境，伊利股份選擇15%的ROE數值作為目標，說明了集團將企業長遠發展擺在了重要位置。一如分眾傳媒，那些過高的淨資產收益率往往隱藏著企業經營的潛在風險。能保持15%以上的淨資產收益率，更有利於維持企業利潤的長遠發展，這是對投資者更負責的體現，同時也可體現伊利集團的財務穩健性。

更穩定的管理團隊

對於此次限制性股權激勵，伊利股份也給予了激勵對象自由選擇權。

此次股票購買為現金購入，與未來業績掛鉤，管理層必須全面投入提升業績方能兌現激勵。這充分體現了收益和風險並存的原則，這也表明受激勵對象對推動未來業務發展的信心和決心。

《投資時報》記者注意到，自2009年起，10年間伊利股份股價漲幅為2679%，年化收益率高達38.93%。2018年，伊利產品市場佔有率為23.6%，位居行業第一；伊利集團營業收入為795.53億元，位居行業第一。此外，從資產周轉率、現金流、管理費用、成本控制能力等數據來看，伊利都在行業內處於領先地位。

多年來伊利的管理團隊亦始終保持穩定，這正得益於公司內部股東結構的穩定以及合適激勵方式。

2014年，伊利推出了長達10年、涉及300多人的員工持股計劃，使得公司、員工以及股東成為利益共同體，既起到激勵作用，又有穩定作用。此次股權激勵計劃的推出也將有利於進一步提升公司管理效能，促進業務發展，實現股東、管理層、員工、企業多方共贏。