“國家隊”大舉抄底券商股 要不要跟？

　　市場觀察 | “國家隊”大舉抄底券商股，要不要跟？

　　李雋

　　一季度，“國家隊”對券商股的大舉增持，投資者到底要不要跟著“國家隊”走？

　　細看“國家隊”在一季度的持倉，其中很重要的一個方面就是其對券商股的大舉增持，然而多數券商股在4月繼續築底，也就是說投資者有機會以比“國家隊”更便宜的價錢買入券商股，投資者到底要不要跟著“國家隊”走？

　　A股人氣在“五一”前就到達了一個階段性低位，4月底上證50甚至創出今年調整行情的新低。不過盤面卻顯示，中信證券、華泰證券等部分龍頭券商已經呈現了“跌不動”的狀態。

　　一季度招商證券、華泰證券、東方證券都被證金公司大手筆增持一個百分點左右。從華泰證券來看，證金公司持股比例由去年四季末的4.02%上升至4.88%；從招商證券來看，證金公司持股比例由去年四季末的3.37%上升至4.51%；證金公司一季度增持東方證券，3月末持股比例由去年四季末的3.89%上升至4.90%。

　　另外，國泰君安、廣發證券等大券商也被證金公司增持，中小券商當中，國海證券、國元證券、東北證券、東興證券等情況也是如此。實際上，在去年第四季度證金公司已經開始加大了對於券商股的配置，對部分券商持股比例已經達到4.9%左右。

　　而由於大部分券商股在4月份繼續下跌，經過三年的下跌後是否處於築底階段依然很大爭議，目前從市場價位來看很可能比證金公司增持的價格還要低；另一方面，國元證券、興業證券這兩家有員工持股的券商，近期貨易價格也已經低於員工持股計劃買入價。

　　資管新規過渡期延長，對券商而言也有更多的騰挪太空。資管新規對證券行業而言，主要是資管的通道類業務受到較為明顯的影響，在“降杠杆、去通道”的背景下，資管業務也在積極轉型主動管理。政策面來看，儘管證券行業對外商投資逐步放開，但本質上難以改變國內大券商主導，行業集中度逐步上升的格局。

　　另一方面，券商的傭金下滑幅度也得到了控制，目前傭金水準已經遠遠低於千分之一的單邊交易印花稅。2014年的時候，投資者開戶傭金就是萬分之三左右，而現在一般的新開戶傭金是萬分之二點五，進一步下滑太空已經很有限，價格戰已經不再那麽激烈。

　　2007年到2015年兩輪牛市期間，龍頭股中信證券複權價曾經創出新高，而部分券商複權價並未高於2007年，主要是因為近10年來行業傭金整體水準的下滑，從千分之三下滑到萬分之三左右；2015年之後下一次牛市何時到來暫時不好預計，但傭金下滑幅度肯定不會這麽大，傭金下滑的邊際影響已經大大減少。

　　中短期來看，無論是CDR的回歸，A股被納入MSCI，都可能是A股券商的催化劑，大型券商受益於自營、資管、投行業務全面提升。長期來看，2007年的牛市，市場最高單日成交達到5000億元左右，而2015年5月底逼近了2.5兆元，數量級增長來看，下一次牛市很可能達到6兆元到10兆元，甚至更高的水準，很可能是近期市場單日成交額的10倍以上，這對傭金率下滑太空很有限的券商股來說，都會是非常積極的信號。

責任編輯：張海營