主業高質量增長穩坐利潤王 恆大轉型多元化估值有望上調

2018年，房地產行業恰逢轉捩點，行業整合趨勢加速，房企面臨“生死之戰”。3月26日，恆大以一份亮眼的2018年成績單宣告“勝利”：多項核心指標行業第一，其中淨利潤722.1億，同比增106.4%；核心淨利潤783.2億，同比增93.3%，均創行業有史以來最高紀錄。

這一年來，恆大地產主業盈利穩步增長，不減攻勢，成為業績高增長的強力後盾；多元化業務探索方面，恆大迅速打通新能源汽車全產業鏈，完成了“以民生地產為基礎，文化旅遊、健康養生為兩翼，高科技為龍頭”的產業格局，正式由一家地產企業成功轉型為多元化綜合型企業。

未來隨著新能源汽車業務進入高速發展期，恆大估值空間有望進一步打開。

主業高質量發展 穩坐“利潤王”

2018年，恆大交出了一份堪稱驚豔的盈利數據：除了核心業務利潤和淨利潤大幅上漲，恆大去年還實現毛利潤1689.5億，同比增50.5%；毛利率36.2%，同比增0.1個百分點；淨利率15.5%，同比增4.2個百分點；核心利潤率16.8%，同比增3.8個百分點；總資產18800億，淨資產3086億。

對比已經公布年報的幾家龍頭房企，碧桂園淨利潤為485.4億，中海淨利潤為398億，萬科為492.7億，恆大2018年淨利潤遠超同行，再度蟬聯行業“利潤之王”。

這背後是恆大盈利能力的逐年穩步提升。數據顯示，恆大毛利潤從2014年317.8億，增至2018年的1689.5億，複合增長率51.8%；核心淨利潤從2014年的120.9億，增至2018年的783.2億，複合增長率59.5%。

業內人士認為，超前的土地儲備戰略、銷售管理費用的降低、產品附加值提升以及提前還清永續債，是恆大盈利能力持續提升的主要原因。通過統一規劃、統一招標、統一配送的標準化運營模式，恆大銷售、管理費用率持續降低，並通過大力打造精品產品，不斷提升產品附加值。而於2017年提前還清1129億永續債，則為恆大節省大量利息支出，保證了毛利率及淨利率穩步上升。同時，恆大土地儲備達3.03億平方米，平均土儲成本為1635元/平方米，為龍頭房企最低。

“手握龐大低價優質土地，加上戰略轉型持續深化，未來恆大將繼續保持高增長。”在行業分析師看來，恆大地產主業未來還有很大的增長空間。

新能源汽車布局完成 估值或將重構

主業實現持續高質量增長的同時，恆大在旅遊、健康、高科技產業的大手筆布局也進展順利，其中新能源汽車的布局尤為值得關注。

恆大以新能源汽車領域為切入點，著力布局高科技領域，在短短半年內構建起國內首個新能源汽車全產業鏈布局。在大部分造車勢力量產遙遙無期時，恆大已經宣布首款電動汽車即將在6月投產，未來還將開發並推出涵蓋中端、中高端、高端及豪華定位的全系列多品牌產品。

去年9月，恆大通過入主廣匯集團，擁有了廣匯汽車遍布全國的1200多個4S店，為汽車銷售鋪路；今年1月15日，恆大入主承襲“薩博”基因的瑞典電動汽車公司NEVS，為其新能源汽車藍圖注入了純正的北歐工業基因；通過入主卡耐公司，恆大獲得日本頂尖技術，擁有行業前三的動力電池產能；同時，恆大還入主荷蘭e-Traction公司，擁有世界最先進的輪轂電機技術，已形成產能並在國際廣泛應用。

至此，“跨界者”恆大通過垂直整合，拿下了國際頂尖新能源汽車技術，還完成了新能源汽車全產業鏈布局，在新能源汽車領域建立了系統性競爭優勢。可以預見的是，隨著新能源汽車產業進入高速發展期，恆大將迎來下一輪的價值重估。

業內人士表示，目前新能源車企在境內外資本市場均獲得認可，估值遠高於傳統企業。以比亞迪為例，其市值折合人民幣為1167.6億，靜態市盈率約為54倍，與之相對應香港上市地產股的平均市盈率僅為10倍。未來隨著恆大新能源汽車業務逐漸成熟，全產業鏈戰略優勢進一步發揮，其估值模式有望向新能源車企靠攏，進一步打開上升空間。