長城汽車（601633.SH）日前發布2018年度報告。公司全年營收992.3億，同比下滑1.92%，歸母淨利潤52.07億，同比增長3.58%。2018年公司汽車產量102.74萬輛，銷量104.37萬輛，產銷同比分別下滑1.31%和1.63%。
儘管長城產銷量小幅下滑，但在2018年乘用車市場整體低迷的大背景下，這個數據並不算太差。
一個比較值得探討的話題是，在營收小幅下滑的同時，歸母淨利保持增長，長城是如何實現的？
車市不景氣，SUV產銷量小幅下跌
2018年國內車市遇冷。中汽協數據顯示1-12月全國汽車產銷分別完成2780.9萬輛和2808.1萬輛，同比分別下降4.2%和2.8%。其中，SUV產銷較上年同期分別下降3.2%和2.5%。
作為國內最大的SUV製造企業之一，長城汽車全年汽車產銷分別約102.74萬輛和104.37萬輛。其中，SUV產量86.98萬輛，銷量88.41萬輛，同比分別下滑3.82%和4.3%，與行業整體走勢大致相同。從品牌來看，旗下哈弗系列承壓，全年產銷同比分別下滑7.1%和10.07%，成為公司整體銷量下滑的最大原因。
行業下行大環境下，長城2018全年營收992.3億，同比下滑1.92%。其中，整車銷售收入約915.97億，同比下滑4.57%，為公司營收下滑最主要因素。
值得注意的是，公司汽車金融業務全年放貸款規模約達177.85億，實現利息收入13.85億，同比增長106.34%，在公司所有業務中增速最快。同時，公司“預計未來汽車金融業務將持續穩健發展”。
研發支出首次資本化抬升歸母淨利潤
根據財報，2018年公司歸母淨利潤保持了3.58%的增長。
值得注意的是，報告期內公司研發投入總額39.59 億，同比增長17.66%，營收佔比也進一步增至4.05%。不過，公司首度對研發投入進行了資本化處理，資本化金額22.16億，比例約55.96%。這成為公司歸母淨利增長的原因之一。
簡單計算，22.16億的資本化金額相當於長城2018年歸母淨利潤的42.56%。
什麽是研發投入資本化？通俗來說就是企業的研發投入，符合一定條件的情況下，可以計入無形資產。計入無形資產最大的好處就是可以分多年攤銷。一般來說，除法律另有規定外，無形資產的攤銷年限不得低於10年。而如果將研發投入費用化處理，那麽研發投入金額將全部計入當期損益，並影響企業當期的淨利潤。
研發投入的資本化處理並不意味著違反會計準則，但其在一定程度上影響了企業利潤的含金量。
如果2018年長城對研發投入的處理方式，采取和2017年同樣的方法——全部費用化，那麽2018年公司歸母淨利潤會減少一個相當比例的金額。
“集團資金利息收益增長”則是長城歸母淨利增長的另一項原因。根據財報，公司2018年履約保證金利息收入約10.25億，由此導致公司財務費用同比大幅減少456.33%。此項利息收入也是公司本期非經常性損益的最主要來源，佔比約77.77%。事實上，扣除非經常性損益後長城淨利潤約為38.89億，同比下滑9.53%。
持續讓利促銷，公司毛利率下滑
從財報來看，為應對不斷加劇的行業競爭，2018年下半年來公司調整銷售策略，提高產品的優惠額度，讓利消費者以保銷量。在持續的讓利策略之下，2019年1-2月公司的銷量回暖，並優於行業。
中汽協數據顯示2019年1-2月汽車累計產銷分別完成377.6萬輛和385.2萬輛，同比分別下降14.1%和14.9%，而同期長城汽車的產銷量同比雙增。但需注意的是，公司的銷量增長主要來源於優惠力度加大的哈弗系列，而WEY系列的銷量則同比下滑逾4成。
另外，公司毛利率在讓利策略之下出現了明顯的下滑。根據財報，公司2018年第三及第四季度的毛利率分別為13.65%和13.56%，明顯低於第一及其二季度的20.44%和19.24%。而哈弗官網信息顯示，目前公司正進行新一輪的優惠促銷活動。
在持續的讓利銷售下，公司毛利率是否會進一步下滑？
目前國內汽車市場尚無明顯好轉跡象，加之SUV車型密集推出，合資SUV價格下探，SUV市場競爭日益嚴峻。而在新能源方面，長城起步較晚。雖然公司已於2018年推出首款插電式混合動力車型P8和純電動汽車品牌歐拉，並擬與寶馬合作生產自有品牌電動車，但由於原有產品的高油耗，公司仍面臨雙積分政策達標的壓力。
長城汽車2019年的銷量目標為120萬輛，較公司2018年實際銷量增長約14.97%。如何實現？（GCH）
本文作者：麵包財經
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