不孕不育，這一成人世界的痛點背後，蘊藏著一個百億量級的藍海市場。
6月25日，輔助生殖領域又一家公司登陸港股，再次引發了行業對於輔助生殖市場的關注。在提交招股書四個月後，錦欣生殖（01951.HK）正式登陸港交所，最高漲幅25%至10.68港元/股，當天最終成交金額19.7億港元，市值約226億港元。
全球不孕率上升、二胎政策放開、獨立女性凍卵需求高升、高齡產婦求子......眾多因素合力推動了輔助生殖這片藍海市場。三組來自弗若斯特沙利文分析的數據，較全面的體現了這一市場的前景：
1997年，全球不孕症患病率是 11.0% ，2018年則上升至15.4%，預計到 2023 年將上升至 17.2%。隨著全球不孕症患病率的上升，各種醫療服務湧現，包括藥物治療、手術和輔助生殖服務。
2018年，中國大約有 4780 萬對不孕夫婦，預期於 2023 年將增加至約 5030 萬對。約有 56.8萬名患者在中國接受輔助生殖服務，並預期將於 2023 年增長至約 85.5萬名，複合年增長率為 8.5%。
即使輔助生殖服務市場快速增長，2018 年中國的滲透率仍低至 7.0%，且預計 2023 年將增長至 9.2%。
中國不孕夫婦數量，資料來源：弗若斯特沙利文分析
如今在國內，因為輔助生殖牌照受嚴格監管，這一市場的主要玩家，仍以公立醫院為主。
錦欣生殖也不例外，在國內服務中，其主要與綜合公立醫院、生殖專科醫院和少數私立醫療機構競爭；而在美國，錦欣生殖主要與私立輔助生殖服務診所競爭。
中國的輔助生殖服務市場受嚴格監管，輔助生殖服務提供者必須分別獲得 AID、AIH、常規 IVF-ET、通過 ICSI 進行 IVF 及 PGD/PGS 的五類批準證書。
該等證書通常相繼發出，先獲發 AIH 等證書，執業若乾年後方獲發通過 ICSI 進行 IVF 等較複雜的證書；如服務提供者未能通過政府審批機構定期進行的驗證程序，證書或會被撤銷。
弗若斯特沙利文報告還指出，截至 2016 年 12 月 31 日，在中國獲許可的輔助生殖機構共有 451 家，其中 327 家機構持有 IVF 牌照。在該 327 家醫療機構中，僅35 家為民營機構。2018年，中國僅有約23家輔助生殖服務提供者進行了超過5000個IVF取卵周期，其中兩家為非國有醫療集團。
鈦媒體注意到，作為35家民營機構之一，錦欣生殖在聆訊資料中提到，“公司牌照資產價值約4億元”。錦欣生殖，到底是家怎樣的公司？
拿牌照、拓市場全靠收購
錦欣生殖手握的“牌照”，主要來自西囡醫院集團及深圳中山醫院兩家醫院。
去年5月，錦欣生殖從錦欣集團中單獨拆分出來。後者錦欣集團成立於1951年，共有生殖、醫療以及養老三大業務。由於輔助生殖專科具有稀缺性、高毛利以及高增長等優勢，因此單獨拆分赴港上市。
2010年3月，錦欣集團成立先前成都西囡醫院（成都西囡醫院前身），其醫院前身是錦江生殖中心，2003年便獲四川省衛生廳批準提供AIH治療；2006年7月，獲得牌照以提供常規IVF-ET 及通過 ICSI 進行IVF。
2016年8月，作為錦欣集團企業重組的一部分，先前成都西囡醫院（一家非營利性醫療機構）將其資產及負債轉讓予成都西囡醫院（一家盈利性醫療機構），成都西囡醫院自此繼續發展並擴大其業務及營運。
隨著成都西囡醫院繼續擴大及發展其營運，錦欣生殖進行了多輪融資，分別引入了Warburg Pincus（華平投資）、信銀投資、Ever Excelling、紅杉資本中國、LionRock Capital、WuXi AppTec（藥明康德）等機構。
除四川地區之外，錦欣生殖也通過收購的方式來拓展華南地區及美國的業務版圖。
2017年1月，錦欣生殖收購了深圳中山醫院， 將輔助生殖網絡擴展至華南地區；
2018年12月，錦欣生殖收購了HRC Medical的HRC Management，獲得了進入美國輔助生殖服務市場的機會，也增強了為國際患者（尤其是來自中國的患者）提供高價值輔助生殖服務的能力。
HRC Medical的前身是Huntington Reproductive Centre Inc.，1988年在美國由一群資深的生殖醫生成立，發展至九家診所及三所IVF實驗室，已成為美國領先的輔助生殖服務提供者之一。
弗若斯特沙利文報告顯示， HRC Fertility（包括由HRC Management根據管理服務協議管理的HRC Medical）於2018年在美國西部輔助生殖服務市場中排名第一，進行了 4500個 IVF 取卵周期（試管嬰兒），約佔美國西部總市場份額的 7.5%。
2018 年，HRC Management 的間接控股公司Willsun BVI及其附屬公司的期內收益及利潤分別為人民幣5.6億元及人民幣1.84億元。
目前，錦欣生殖的輔助生殖醫療機構網絡包括中國的成都西囡醫院、高新西囡醫院、深圳中山醫院、錦江生殖中心及錦欣生育中心組成。此外，還有美國的RSA中心、NexGenomics及HRC Medical。
錦欣生殖的輔助生殖醫療機構網絡營運數據，資料來源：錦欣生殖招股書
錦欣生殖的客戶主要分為兩類：在西囡醫院集團及深圳中山醫院接受醫療服務的患者；以及根據學科共建合作協議，接受共同管理服務的成都市錦江區婦幼保健院及錦欣婦女兒童醫院以及HRC Medica。
成都市錦江區婦幼保健院是錦欣生殖最大的客戶，2017年、2018年，錦欣婦女兒童醫院是其第二大客戶。2016年、2017年及2018年，成都市錦江區婦幼保健院產生的收益分別佔錦欣生殖總收益的 8.1%、13.9% 及 9.7%。
同期，錦欣生殖的前五大客戶產生的收益分別佔收益總額的 8.2%、15.3% 及 9.8%。除成都市錦江區婦幼保健院及錦欣婦女兒童醫院外，並無單一客戶佔其0.1% 以上的收益。
生殖服務營收：“每例試管嬰兒花費近5萬”
錦欣生殖產生收益的服務主要有三種：輔助生殖服務、管理服務以及輔助醫療服務。2016年、2017年、2018年，錦欣生殖的收益分別為3.46億元、6.63億元、9.22億元；經調整純利潤分別為1.04億元、1.98億元、2.50億元。
聆訊資料中提到，收益的總體增加主要是由於納入了深圳中山醫院的經營業績（2017年1月收購深圳中山醫院）、位於成都的業務規模以 IVF 取卵周期數（試管嬰兒）計整體有所擴張及2016年9月開始向錦江生殖中心及錦欣生育中心提供管理服務以換取管理服務費。
錦欣生殖各機構運營數據及收益概況，資料來源：錦欣生殖聆訊資料
以西囡醫院集團為例，2018年，該院為8903名IVF患者提供了11005個IVF治療周期，輔助生殖服務收益為5.39億元，每例試管嬰兒平均價格為4.2萬元；在深圳中山醫院，平均每例試管嬰兒價格為4.9萬元。
錦欣生殖於 2018 年國內的輔助生殖醫療機構的成功率達54%，弗若斯特沙利文報告顯示，全國平均水準則為45%。成功率是用於評估輔助生殖服務質量的行業標準，按導致臨床懷孕總數除以新鮮及冷凍胚胎移植總數計算。
在其營收結構中，“輔助生殖服務”貢獻了超八成營收。
目前，錦欣醫療的大部分收益來自擁有及營運的醫療機構所提供的輔助生殖服務。輔助生殖服務由兩種技術組成：人工授精（通過夫精人工授精或供精人工授精進行）及IVF（通過常規體外受精及胚胎移植或以卵細胞漿內單精子注射進行 IVF 達致受精）。
後者IVF使用更為廣泛，弗若斯特沙利文數據顯示，在中國及美國的輔助生殖服務市場保持約95%的市場份額。
從以往業績上來看，錦欣醫療主要提供常規 IVF-ET 服務。2016年、2017年以及2018年，輔助生殖服務的收益分別為人民幣 3.22.億元、5.29億元、8.01億元，佔同期收益總額的 93.1%、79.7%、及 86.9%。
此外，錦欣醫療的其他應收來源還包括管理服務、輔助醫療服務，主要通過與實體醫院的合作而實現。
資本瞄準百億市場
前文提到，國內輔助生殖市場以公立醫療機構主導，獲牌的民營機構只有35家。
弗若斯特沙利文報告顯示，就IVF治療周期而言，由於中國輔助生殖服務市場相對分散，2017年國內的前十名和前二十名分別佔據了市場份額的26%和38%，錦欣生殖排在第三。
中國輔助生殖服務市場佔有概況，資料來源：錦欣生殖聆訊資料
根據目前市場格局，錦欣生殖計劃將募集資金主要用於拓展及升級中國網絡的現有輔助生殖醫療機構及招聘醫療專業人士。
其中，約25%用於拓展及升級中國網絡的現有輔助生殖醫療機構及招聘醫療專業人士；
20%用於目前無經營的內地省份的額外輔助生殖醫療機構潛在收購；
10%用於投資研發；
另外20%用於輔助生殖服務服務鏈的輔助生殖服務提供商及業務潛在收購；
15%用於改善品牌專注度以及中國及美國對輔助生殖服務的整體專注；余下10%用於營運資金及一般企業用途。
弗若斯特沙利文在報告中提到，中國的輔助生殖服務市場由2013年的人民幣115億元增加至2017年的人民幣221億元，相當於複合年增長率17.7%，預期中國輔助生殖服務市場於2023年前預期增長至人民幣527億元。
瞄準527億元，越來越多的玩家正陸續入場。
目前，複星醫藥、通策醫療、麗珠集團、長春高新、和美醫療、康芝藥業、華大基因、達安基因等上市公司均通過收購或參股的方式布局輔助生殖服務。此外，互聯網醫療公司微醫，在2018年5月斥資1.17億港元，投資香港輔助生殖醫療集團，由此進入該領域。
除了不孕不育外，鈦媒體此前曾報導過，輔助生殖市場中，圍繞著高知女性和同性戀，還有凍卵、代孕等隱秘生意，隨著個體對生命繁殖的認知以及資本的推動，輔助生殖市場或迎來更多參與者。（本文首發鈦媒體，作者/付夢雯）
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