國君策略：三重信號布局金秋 重點仍在製造業中的TMT

　　來源：微信公眾號“談股問君”（lishaojunPhD）

　　國泰君安策略團隊：李少君 陳顯順 周隆剛 黃燕銘

　　導讀

　　三大金秋信號臨近，風險主線處於趨向緩和狀態，有利於風險偏好提升驅動中期反彈展開，下一階段市場重點仍在製造業中的TMT。

　　摘要

　　交易及信號維度的衝擊，不改科技股的反彈邏輯。本周，科技股出現較為明顯的跌幅，我們認為核心的原因在於交易層面（技術層面的機制性平倉）和信號層面（川普點名蘋果產業鏈），而不是在基本面層面。從我們的體系出發，本輪市場下跌的核心問題在於風險事件蔓延的超預期而非盈利問題或利率問題。站在當前時點，風險溢價的影響正在收斂，經濟悲觀預期、信用風險正伴隨放寬的財政政策和適度流動性釋放開始修正，當前壓製市場的核心矛盾——新興市場擔憂及貿易戰演繹擔憂正在出現緩解。我們認為，風險主線處於趨向緩和狀態，有利於風險偏好提升驅動中期反彈展開，下一階段市場重點仍在製造業中的TMT。

　　金秋臨近信號之一：海內外的定價差異愈發明顯。看國內，近期市場持續走弱，上證指數創下近期新低且交易金額創下1000億元之下。但是看海外，一方面中概股指數持續走強，9月11日以來霍特中概股指數上漲接近5%；另一方面陸股通資金自8月至今累計流入超過350億元。我們認為，從交易結果上看，國內資金不敢對不確定的貿易戰等因素定價，表現為交易熱情低、風險回避；而海外資金從長期配置的角度，更加看好A股的價值屬性，對於短期的不確定因素更加敢於定價。定價糾偏總會到來，而海外的力量將加速糾偏的過程。

　　金秋臨近信號之二：金九銀十緩解基本面擔憂。從最新的工業增加值、社零、社融等數據上看，經濟基本面出現改善跡象。往後看，經濟上還有幾大亮點：第一，金九銀十季到來，投資-融資鏈條將出現階段性修複，帶動工業、融資等數據的好轉。第二，財政正在蓄力。8月財政發行專項債券明顯提速，環比增加3197億元。我們認為，財政對經濟的邊際貢獻將會在未來兩個月逐步放大。

　　金秋臨近信號之三：貿易戰反覆，變在節奏。本周，美方邀請中方談判的同時，點名蘋果產業鏈、並表示自己無談判壓力。當前市場普遍認為，貿易戰2000億美元徵收25%會近期落地，甚至還有2670億美元。然而我們認為，長期的貿易戰方向可能不會改變，但短期節奏會因傾向於緩和。中期選舉臨近，APEC、G20等系列重磅會議又將於11月召開，此類關鍵資訊與節點將使得貿易戰路徑產生變化。

　　加倉時機到來，重點關注電腦/電子/通信/軍工行業。金秋行情展開驅動力仍主要來源於分母端，在市場流動性維持平穩改善，風險偏好階段性修複的過程之中，“製造業中的TMT”（電腦/軍工/電子/通信）屬於估值敏感型受益於風險偏好修複邏輯，交易結構良好。具體而言，從細分領域亮點來看，電腦在雲計算、電子在5G和半導體、通信在5G、軍工在飛機。對於消費，微觀交易結構差、巨集觀消費數據下滑、棚改貨幣化效應收縮使得投資者擔憂情緒升溫，短期抱團松散進程是否完成仍待觀察。主題層面，推薦5G。

　　正文

　　1．    三重信號，布局金秋

　　交易及信號維度的衝擊，不改科技股的反彈邏輯。本周，科技股出現較為明顯的跌幅，我們認為核心的原因在於交易層面（技術層面的機制性平倉）和信號層面（川普點名蘋果產業鏈），而不是在基本面層面。從我們的體系出發，本輪市場下跌的核心問題在於風險事件蔓延的超預期而非盈利問題或利率問題。站在當前時點，風險溢價的影響正在收斂，經濟悲觀預期、信用風險正伴隨放寬的財政政策和適度流動性釋放開始修正，當前壓製市場的核心矛盾——新興市場擔憂及貿易戰演繹擔憂正在出現緩解。我們認為，風險主線處於趨向緩和狀態，有利於風險偏好提升驅動中期反彈展開，下一階段市場重點仍在製造業中的TMT。

　　金秋臨近信號之一：海內外的定價差異愈發明顯。看國內，近期市場持續走弱，上證指數創下近期新低且交易金額創下1000億元之下。但是看海外，一方面中概股指數持續走強，9月11日以來霍特中概股指數上漲接近5%；另一方面陸股通資金自8月1日起持續流入，多日當日淨流入超過30億元，且8月至今累計流入超過350億元。我們認為，從交易結果上看，國內資金不敢對不確定的貿易戰等因素定價，表現為交易熱情低、風險回避；而海外資金從長期配置的角度，更加看好A股的價值屬性，對於短期的不確定因素更加敢於定價。我們認為，定價糾偏總會到來，而海外的力量將加速糾偏的過程。

　　金秋臨近信號之二：金九銀十緩解基本面擔憂。從最新的數據上看，經濟基本面出現改善跡象：經濟數據上，8月規模以上工業增加值同比實際增長6.1%，預期6%；中國8月社會消費品零售總額同比增長9%，預期增長8.8%；金融數據上，8月新增社融總量為1.52 兆，環比增加4800 億，核心源於非標降幅收窄，信貸投放和債券發行的支撐。往後看，經濟上還有幾大亮點：第一，金九銀十季到來，投資-融資鏈條將出現階段性修複，帶動工業、融資等數據的好轉。第二，財政正在蓄力。8月財政發行專項債券明顯提速，環比增加3197億元，同比增加2935.7億元。我們認為，財政對經濟的邊際貢獻將會在未來兩個月逐步放大。

　　金秋信號之三：貿易戰反覆，變在節奏。9月8日，川普表示蘋果需要回國生產，這對蘋果產業鏈產生了較大影響。但是在9月13日，美國財政部長姆努欽向中方團隊發出邀請，希望中方派出部級代表團在美國政府對華加征新一輪關稅前與美方進行貿易談判，貿易戰格局看似驟然緩解。然而，隨後川普又表示美國沒有感受到壓力，而是給中國一個機會。當前市場普遍認為，貿易戰2000億美元徵收25%會近期落地，並且在此之後甚至有2670億美元。然而我們認為，長期的貿易戰方向可能不會改變，但短期節奏會傾向於緩和。中期選舉臨近，APEC、G20等系列重磅會議又將於11月召開，此類關鍵資訊與節點將使得貿易戰路徑產生變化。

　　加倉時機到來，重點關注電腦/電子/通信/軍工行業。金秋行情展開驅動力仍主要來源於分母端，在市場流動性維持平穩改善，風險偏好階段性修複的過程之中，“製造業中的TMT”（電腦/軍工/電子/通信）屬於估值敏感型受益於風險偏好修複邏輯，交易結構良好，隨著信用風險的緩解，股票質押影響由負轉正將為其提供較強反彈基礎，從政策層面來看，以資訊消費三年行動計劃為代表的相關政策利好預計將會陸續釋放，將為相關行情板塊的展開提供催化。具體而言，從細分領域亮點來看，電腦在雲計算（進入加速增長期）、電子在5G和半導體、通信在5G、軍工在飛機。對於周期板塊而言政策力度、經濟反應程度和持續性均存在著較大不確定性，相對而言周期行情更多表現出主題性投資特徵，建議仍以短期貨易行情看待，對於消費，微觀交易結構差、巨集觀消費數據下滑、棚改貨幣化效應收縮使得投資者擔憂情緒升溫，短期抱團松散進程是否完成仍待觀察。主題層面，推薦5G。

　　2．    周度市場表現

　　3．    估值情況

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責任編輯：白仲平