5.81兆元！一季度新增信貸超預期增長，降準概率下降

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經過前期逆周期政策的調節，貨幣政策傳導機制有所改善，居民部門和企業部門貸款需求回暖。根據央行4月12日公布的數據，一季度人民幣貸款增加5.81兆元，同比多增9526億元，也是有記錄以來的單季新增貸款新高。除人民幣新增貸款亮眼之外，社融增量也表現不俗。2019年一季度社會融資規模增量累計為8.18兆元，比上年同期多2.34兆元。

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單季新增信貸創新高

在新增信貸方面，一季度人民幣貸款增加5.81兆元，同比多增9526億元。這也是有記錄以來的單季新增貸款新高，2015年至2018年這一數據分別為3.68兆元，4.61兆元和4.22兆元，4.86兆元。

分部門看，今年一季度住戶部門貸款增加1.81兆元，其中，短期貸款增加4292億元，中長期貸款增加1.38兆元；非金融企業及機關團體貸款增加4.48兆元，其中，短期貸款增加1.05兆元，中長期貸款增加2.57兆元，票據融資增加7833億元；非銀行業金融機構貸款減少4879億元。

3月單月，人民幣貸款增加1.69兆元，同比多增5777億元，明顯超出預期。

事實上，從歷史趨勢上看，3月新增人民幣貸款通常都較2月有所增加，2016-2018年2月新增人民幣貸款平均9120億元，3月新增人民幣貸款平均1.17兆元。不過，今年3月新增人民幣貸款規模的亮眼成績雖存在一定季節性回升因素，但明顯高於歷史同期。

對此，恆豐銀行戰略研究部研究員王麗娟指出，信貸高於預期的原因一方面是，經過前期逆周期政策的調節，貨幣政策傳導機制有所改善。另一方面，商業銀行一般會有“好采頭”的說法，放款動力較足。此外，2019年中國經濟開局良好，固定投資連續兩個月回暖，信貸需求有所提升。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，從結構上看，短期貸款佔全部新增貸款的比重增加，居民部門貸款佔全部新增貸款的比重增加。3月居民部門和企業部門、新增短期貸款和新增中長期貸款都創下歷年或近年3月增量的新高，各項數據的全面改善推動人民幣貸款超預期增長。

從居民部門和企業部門的表現來看，3月居民部門新增人民幣貸款8900億元，比上年同期多增3167億元，增量創下歷史同期新高。企業部門新增人民幣貸款1.07兆元，比上年同期多增5006億元，增量創下2010年以來同期新高。溫彬指出，綜合來看，居民部門和企業部門信貸都有改善，金融支持實體經濟力度有所增強。

02

社融結構改善

除人民幣新增貸款超出預期外，社融增量也表現不俗。3月社會融資規模增量為2.86兆元，比上年同期多1.28兆元。2019年一季度社會融資規模增量累計為8.18兆元，比上年同期多2.34兆元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加6.29兆元，同比多增1.44兆元。

從結構看，一季度對實體經濟發放的人民幣貸款佔同期社會融資規模的76.9%，同比低6.1個百分點；信託貸款佔比1%，同比低0.2個百分點；未貼現的銀行承兌匯票佔比2.5%，同比高0.4個百分點；企業債券佔比11.1%，同比高2.1個百分點；地方政府專項債券佔比6.6%，同比高5.3個百分點；非金融企業境內股票融資佔比0.6%，同比低1.5個百分點。

王麗娟認為，一季度社融數據結構更趨合理，新增人民幣貸款佔比有所降低，而新增企業債券佔比在緩慢回升。同時，非標融資收縮也在放緩，結構更趨於合理。

“表內信貸、表外融資、地方政府專項債的投放和發行加快，推動本月社融規模放量增長。”溫彬指出。

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宏觀流動性適度充裕

在貨幣供應量方面，央行數據顯示3月末，廣義貨幣（M2）餘額188.94兆元，同比增長8.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和0.4個百分點，創下2018年3月以來的最高增速。

對此，王麗娟認為，相對寬鬆的貨幣政策為M2的增長提供了貨幣環境。其次，在2019年經濟開局良好的情況下，市場信心有所增強。最後，監管政策適時預調微調也為M2的增長提供了支持。

資深金融分析師肖磊表示，M2增速主要體現的還是央行層面的一個相對積極的貨幣政策態度，實際上主要出於穩定經濟的考慮，這個指標應該跟社融和信貸結合起來看，總體來說是市場需求和政策相對積極帶來的擴張。

交通銀行金融研究中心報告認為，3月M2明顯反彈除信貸超預期增長因素以外，整個宏觀流動性處於適度充裕的水準，市場對於央行未來貨幣政策進一步偏鬆調整預期較為明確是增速反彈的基礎。加之在預期偏鬆的流動性環境下，金融機構資產端配置積極性愈來愈高，信用創造的能力也就更強。年初金融機構配置債券動機較強，股市回暖使得機構參與權益類資產配置的積極性也在增加。不過，該報告也指出，促成M2增速大幅反彈0.4個百分點的更重要的因素可能是減稅政策逐步落地後，財政發力開始逐漸體現。因此，M1和M2反彈的持續性仍有待觀察。

值得一提的是，之前火熱的票據融資市場，在3月，融資規模近乎腰斬，從2月的1695億跌至978億。分析人士認為，這或與央行開展票據大清查有關。今年1月，社會融資規模大幅度增長，其中，短期融資和票據融資的快速增長引來監管機構的關注。

面對市場對票據融資套利的關注，銀保監會副主席王兆星在2月25日國新辦舉行的新聞發布會上表示，對於票據套利的情況，在組織監管人員進行票據融資套利方面的檢查，一旦發現資金存在逃避監管套利，沒有用於實體經濟，將嚴格問責處罰。

04

降準概率降低

事實上，隨著央行市場操作的連續停擺，市場中對於近期是否降準的討論度驟然升溫。不過，在一季度信貸、社融超預期增長的情況下，多位分析人士認為，近期降準概率正在下降。

民生固收研報指出，3月金融數據改善，經濟數據回升，疊加地方債及國債供給壓力，利率債短期承壓；寬信用效果逐步顯現，數據超預期下降準延後概率加大，後續仍需觀察央行公開市場操作對衝；若央行下周不進行降準或公開市場操作，4月MLF到期3665億元疊加稅期流動缺口較大，資金面趨緊將進一步加大債市的調整。

在溫彬看來，下階段，預計貨幣政策仍將保持鬆緊適度的穩健基調，近期降準概率下降，但在融資規模“量”改善的情況下，宜更加關注政策傳導的通暢性和“價”的合理，不斷推進實體經濟融資成本降低。

海通宏觀認為，3月社融增速已經企穩，預示未來經濟有望企穩改善。近期豬價抬升通脹，雖然貨幣政策不至於因此收緊，但考慮到3月以來製造業景氣改善、社融和信貸回升，貨幣政策短期難以大幅放鬆，降準概率大幅下降。