眾裡尋他："指數基金之父"約翰·博格爾教你指數估值

　　■ 指數股（ETF）講堂 眾裡尋他：“指數基金之父”教你指數估值

　　□沈木筆

　　愛因斯坦曾說過：“複利的威力比原子彈還可怕，複利是世界第八大奇跡。”價值投資核心理念便是基於複利原理。“股神”巴菲特是價值投資踐行者，他多次在公開場合向普通投資者推薦指數基金。其實，在指數基金投資中也可應用價值投資理念。

　　在實際投資過程中，我們需對投資品種的價值進行判斷。價值規律的基本內容是價格受供求關係影響圍繞價值上下波動。根據“華爾街教父”格雷厄姆在《聰明的投資者》中的觀點，股票也有內在價值，股票價格圍繞內在價值上下波動。在選擇指數基金時，我們可借助一些估值指標判斷指數基金價格是否低於內在價值。但是，我們需通過哪些估值指標來判斷呢？被譽為“指數基金之父”的美國第二大基金管理公司先鋒集團的創始人約翰·博格爾提出的指數基金收益公式對指數基金價值的判斷，可帶給我們很多啟發。

　　諾貝爾經濟學獎獲得者保羅·薩繆爾森曾對約翰·博格爾高度評價道：“巴菲特不可能告訴你如何成為沃倫·巴菲特，而約翰·博格爾對他的投資原則的詳盡描述使我和上百萬的投資者在二十年後將令我們的鄰居羨慕不已。而與此同時，我們在這充滿變數的二十年中又能高枕無憂。”約翰·博格爾在長期投資過程中總結了影響股市長期投資回報的三大因素：初始投資時的股息率、投資期內的市盈率變化、投資期內的盈利增長率。

　　接下來，我們將分析這三個因素分別代表什麽。首先，股票投資收入分為兩部分，一部分是股價上漲收入，另一部分來自於分紅。指數點數可視為指數所包含的所有股票價格的平均值，但並未考慮指數成分股的分紅，因此在計算投資期內實際投資收益的時候還需考慮成分股的分紅收益。其次，根據市盈率公式PE=P/E，變換可得P=PE×E，於是股價上漲部分則主要取決於兩個因素，一個是投資期內指數的市盈率PE的變化，另一個則是投資期內公司平均盈利E的變化。

　　基於上述分析，約翰·博格爾提出了指數基金的收益公式：

　　指數基金未來的年複合收益率=投資初期股息率+投資期間市盈率變化率+投資期間每年盈利變化率。

　　當然，這個公式計算的只是理論收益。在實際投資指數基金過程中，我們還要扣除一定成本費用，比如基金每年的管理費等。

　　那麽，如何運用約翰·博格爾指數基金收益公式挑選指數基金呢？在上述三個因素中，有的是確定性因素，有的則是不確定性因素。首先，第一個指標股息率，是一個確定性因素。一般來說，指數基金越是被低估，即價格越低於其內在價值時，股息率越高。第二，投資期間市盈率變化，是一個不確定因素。根據歷史數據，我們只能得到當前市盈率所處的歷史位置，但未來市盈率如何變化以及未來盈利增速如何都是不確定的。在長期投資中，我們可根據歷史數據計算出歷史市盈率波動範圍，利用市盈率周期性判斷當前市盈率是處於歷史低位還是歷史高位。如果當前市盈率處於歷史低位，那麽未來市盈率上漲概率較大。第三，投資期間公司平均盈利變化，也是一個不確定因素。一般而言，股市是巨集觀經濟晴雨表，當國家巨集觀經濟長期向好發展時，長期來看，指數一般是會上漲的。

責任編輯：石秀珍 SF183