美聯儲降息給負利率和黃金資管帶來的影響

今年以來，美聯儲時隔11年重啟降息，從上年四次加息到今年8月至10月連續三次降息，美聯儲在降息通道上狂奔，與此同時，全球很多國家也紛紛降息。降息潮遇見負利率，給黃金等全球資產價格帶來重估，黃金及資產配置成為關注重點。

美聯儲連續三次降息的多重原因

從國內經濟來看，美國9月GDP環比增速降至1.9%，製造業PMI採購經理人指數跌落到榮枯線以下的47.8，為2008年金融危機以來最低點。減稅邊際效益遞減，為挽救持續不振的經濟，美國只能祭出降息大殺器來促增長。

從風險來看，美國流動性出現緊張，九月美隔夜利率甚至跳漲600點至8.25%。美債倒掛預警了美國經濟下行，美聯儲只能采取降息來應對經濟下行的壓力，並在九月降息的同時連續采取回購操作以解決財政年度末期企業因納稅所產生的流動性緊張問題，應對美國經濟下行和防控金融風險。

從政治來看，大選當前川普把鮑威爾當成敵人，采取史無前例的極限施壓，直接行政乾預並強壓美聯儲降息。獨立性不保的美聯儲迫於壓力從今年8月份開始小步快跑，每月降息25個基點。

從國際經濟來看，全球經濟增長動力不足及美國挑起貿易戰所帶來的不確定性才是降息背後的主因。儘管降息可以刺激股市和資本市場，迫使銀行提供貸款，從長期有助於提振經濟增長。但降息潮和負利率對資產管理有利有弊，短期負利率或削弱銀行本已有限的盈利，長期化則會影響存款意願。尤其是當央行祭出負利率這把雙刃劍時更是如此，因此降息潮與負利率對資產管理可謂機遇與挑戰並存。

美聯儲連續三次降息加劇降息潮、擴圍負利率陣營

不少發展中國家跟進美聯儲降息，截至目前全球40個國家央行降息。10月巴西繼續大舉跟進美聯儲降息，再次直降50個基點。11月泰國和冰島日前央行分別降息25個基點，泰國基準利率從1.5%降至1.25%。冰島指標利率3.25%降至3%。白俄羅斯央行將主要利率下調至9%。俄羅斯央行超預期降息50個基點，土耳其更是大幅降息250個基點，歐日雖然早已是負利率暫時按兵不動，但也有降息預期。

美聯儲降息不僅引發全球降息潮，更加重了全球負利率的程度，擴大了負利率國家的陣營。全球負利率在深度、廣度上史無前例，伴隨降息潮、負利率，更多資產暴露在負利率環境，全球資產和經濟格局面臨重構。特別是降息對黃金價格走勢的影響顯著，美聯儲加息對黃金價格的長期走勢將產生影響。

不僅有的央行給出負利率，還出現負利率債券，甚至負利率貸款，而且規模有擴大之勢。瑞典早在2009年為應對歐債危機就開始采取負利率政策，為刺激經濟增長，盡快擺脫歐債危機的衝擊和影響，歐央行從2014年6月起就將存款利率調降為負0.1%。為提振疲弱的歐洲經濟，歐央行進一步降息至-0.5%。瑞士央行目前保持著-0.75%的負利率。2016年日本、德國就出現了負收益率的國債，法國目前也步其後塵加入長期國債為負利率的陣營。日前丹麥的銀行給出為-0.5%十年房貸。不少國家加入到長期國債收益率為負的陣營。德國進行得尤為徹底，德國1年期、30年期國債收益率均為負。全球資產已有40%的規模暴露在負利率環境中，其中全球實際收益率為零以下的債券佔到發行總數的1/3，規模20兆美元。目前負利率幅度之深、範圍之廣前所未有。

降息潮負利率對黃金等全球資管提出挑戰

儘管降息短期刺激股市、債市上漲，但對匯市的影響則要觀察。自1973年美聯儲制定美元指數以來共經歷了3次上漲大周期，美元指數這三次上漲周期與美國經濟增長周期相重疊，9月份美聯儲降息美元指數不降反升，也表明美元升降要看美國經濟。美國債務高企的同時減稅令財政政策乏力，其所挑起的全球經貿摩擦更造成全球跨境投資大幅下滑、全球貿易增速下降拖累世界經濟增速，也導致美國經濟下行壓力加大，降息或難支撐美元指數再走高。全球資產多是以美元計價的，面對多國降息，甚至出現負利率，全球資產價格和資本市場定價面臨重估。特別是隨著美聯儲頻繁降息，不僅股市、債市、匯市裡資產價格需要重估，以美元計價的大宗商品價格同樣面臨重估，美聯儲加速降息帶來美元價格變動更帶來金融市場震蕩和風險。

負利率債券既表明對經濟前景預期看跌，又表明各國急於規避短期風險、流動性緊張問題加劇。而倒掛的國債加上長、短期均為負的債券，反過來加劇了市場波動，人們更傾向於加速交易而非持有到期以賺取債券利差。負利率不僅重構資管產品，重塑資管市場，甚至還會重組資管機構。金融機構要進行精準投資，變被動為主動。

美聯儲降息加劇了全球降息潮的規模，全球資金面臨結構調整和重新布局，需要應對金融風險和挑戰。在中國金融對外開放加速之際，中國應對顯得尤為重要。

增持黃金或成為資產管理的重要選項

黃金是資產配置的重要組成部分，而黃金多以美元計價，黃金價格周期與美元周期高度相關。因此，美聯儲貨幣政策走向直接影響黃金價格，美聯儲加息一般會令美元走強而黃金價格走弱，美聯儲降息則通常導致美元走弱而黃金價格走強，通常美聯儲降息對黃金價格走勢是重大利好。美聯儲降息帶來黃金價格走強可以通過21世紀以來美聯儲七次降息帶來黃金現貨價格不同時間段的平均價格逐步走高的過程來表現。以2002年至2019年七次美聯儲降息來看（2008年金融危機特例除外），分別測算美聯儲七次降息不同時段黃金價格走勢，發現美聯儲七次降息一周後黃金現貨價格平均上漲2.55%，美聯儲降息一個月後黃金現貨價格平均上漲4.19%，美聯儲降息三個月後黃金現貨平均上漲12.36%。

但判斷黃金價格走勢要綜合各種因素，不僅要看供求關係，美元升降，也要看避險情緒，還要看央行黃金儲備的增儲情況等。近年來，在負利率和降息潮的綜合作用下，各大央行一反拋售黃金的現象，紛紛增加黃金儲備，其中典型的包括俄羅斯央行黃金儲備增儲迅速，我國央行也在增儲黃金。在降息潮背景下，隨著負利率陣營的持續擴大，增持黃金或成為資產管理的重要選項。

（中國人民大學重陽金融研究院劉英研究員）