滬鋅上漲動力難尋

　　隱性庫存風險加大

圖為LME鋅現貨升貼水走勢

　　自LME集中交倉事件爆發後，鋅價向下突破兩個月的橫盤區間，價格快速回落，跌幅高達5.4%。LME集中交倉導致的鋅價跳水，反映出鋅錠供需短缺預期值得懷疑。隱性庫存風險加速了鋅礦供應周期的轉變，疊加下遊需求遲遲未啟動，鋅價可能位於價格周期頂部，短線上漲動力難尋，建議逢高沽空為主。

　　美元繼續強勢

　　美國上周初請失業金人數下降，表明就業市場依舊保持強勢，2月非農失業率保持在2017年的低點4.1%，3月失業率有望降至4%，當前美聯儲加息毫無懸念。本周美聯儲進行年內第二次FOMC貨幣政策會議，市場普遍預期將加息25個基點。由於本次加息已是板上釘釘，市場已經過充分消化，美元反彈幅度有限。

　　然而，當前市場關注的焦點在於美聯儲加息的激進程度，不少聯儲官員表達了年內加息四次的鷹派言辭，若美聯儲加息幅度高於預期，美元會有強勢表現，有色金屬將承壓。

　　供應過剩預期打壓

　　2018年3月5日，LME鋅庫存巨量交倉7.895萬噸，增幅高達59%，創1989年以來最大增幅。時隔一周，3月14日LME鋅庫存再交倉1.0275萬噸，交倉速度之頻繁令人咂舌，兩次集中交倉凸顯了鋅錠隱性庫存風險。因為這部分庫存是由來已久的，只是前期鋅價持續上漲加劇了隱性庫存的存放期。其實，在LME集中交倉前的一周，我們也能從鋅現貨升貼水的斷崖式下跌中看出端倪。LME鋅現貨升貼水（0—3）從2月23日的50美元跌到3月2日的3美元，跌幅高達94%。當現貨升貼水崩塌後，部分無風險套利模式被破壞，隱性庫存就集中釋放出來，變成注冊倉單交到LME倉庫。這意味著市場對於2018年的供需短缺預期過於樂觀，這兩次頻繁地交倉就是隱性庫存的顯性化開始。據悉，後面仍有3萬—4萬噸鋅錠備於後續交倉，這也印證了對於隱性庫存的假設。隱性庫存顯性化反映出當前鋅供需短缺格局正在發生微妙變化，供應過剩的預期恐會提前實現。

　　傳統旺季需求延後

　　今年下遊旺季需求遇到延後的窘境，主要是因為工人返工遲、資金緊張等因素，下遊工地復工進度變慢帶來需求不及預期的現象。然而，當前需求並沒有被證偽，市場仍然期待下遊旺季的到來，但今年下遊需求的啟動顯得異常艱辛。首先，因寒潮來襲北方地區倒春寒降溫明顯，華北多地延長供暖期5—15天不等，部分鍍鋅企業生產受限；其次，受京津冀地區霧霾影響，當地鍍鋅和氧化鋅企業被強製要求限停產，河北邯鄲地區鍍鋅企業被要求停產一個月。從當前的時點來看，若下遊需求在3月底實現，鋅價有望實現反彈；若需求被證偽，鋅價將加速破位下跌。

　　綜上所述，短期滬鋅難以尋找到更強的上漲驅動力。考慮到LME現貨升貼水持續低迷，會促使更多的隱性庫存被釋放出來，目前鋅價很有可能處於價格周期的頂部，或者非常接近價格周期頂部。因此，後期需要監控現貨升貼水、庫存和下遊需求恢復情況。整體上，建議滬鋅1805合約在25600—25800元/噸一線逢反彈做空。    

　　（作者部門：信達期貨）

責任編輯：張瑤