上市三年，合約銷售規模從百億水準衝擊至突破千億，集團合約銷售金額複合增長率117%、綜合收入複合增長率66.8%——這是中國內地房企融信中國（03301-HK）在過去三年寫就的擴張“神話”，也為其自身的發展之路貼上了瘋狂激進的標簽。
2016年1月13日，融信中國（以下或簡稱融信）正式在港交所主機板掛牌上市。這家自2003年開始開展地產業務，並將總部設於福建福州的區域性小規模房企，在2016年上市以前銷售體量僅在百億元左右：融信2015年全年合約銷售金額為119.2億元（人民幣，下同）；但也是從上市始，融信就在其規模擴張的道路上開啟了“飛馳人生”。
從百億到千億：融信用三年上演“飛馳人生”
在2015年百億銷售額的基礎上，2016年融信完成了翻倍的銷售增長，上市首年實現合約銷售金額246.4億元，按年增長107%；到了2017年，融信延續了上年的進擊態勢，規模擴張再上一層樓，全年實現合約銷售金額502.3億元，同比再增103.9%。
連續兩年成倍增長的銷售規模擴張進程確實令人振奮，2018年初融信又為自身定下全年1200億元的銷售目標——在規模擴張的道路上，融信從未掩飾過自己的野心，而此後的事實也表明，融信確有實力撐起這樣宏大的擴張理想。
如上圖所見，過去的2018年，融信中國連同旗下附屬及聯合營公司實現合約銷售金額1218.8億元，按年增長73.4%，成功突破千億大關並自此邁上了一個全新的發展階段。以此計，融信中國上市三年合約銷售金額複合年增長率達到117%的超高水準；而往前追溯，其在2014年的銷售規模不足90億，短短數年間這樣的成長曲線堪稱驚豔。
成長性顯著，去年核心淨利潤翻倍
2019年是融信中國上市跨入的第四個年頭，也是其成功闖進千億俱樂部的第一年，在跨過千億門檻之後，融信未來的成長性更加值得關注。上月22日，融信中國公布其截至2018年12月31日止年度業績，儘管去年集團順利實現了千億銷售目標，但具體盈利能力如何還是需要各項業績指標來佐證。
業績公告顯示，去年融信實現總收益343.7億元，按年同比增長13.27%，近三年複合增長率66.8%；毛利率在連續兩年下跌之後出現強勢反彈，同比提升近7個百分點至23.47%，刷新其上市之後最好水準。2018年，融信實現股東應佔淨利潤21.5億元，按年同比增長28%，這也是其有公開記錄以來歷史最好盈利數據。
值得說明的是，2018年融信中國錄得歸屬於公司股東的核心淨利潤為25億元，按年同比翻逾1倍，增長115.86%。
從融信上市以來歷年業績表現趨勢出發，2018年其無論是銷售規模，還是營收及淨利等各項指標都創下自身歷史最好記錄，綜合來看成長性還是相當顯著的。
激進擴張背後可有隱患？融資激增負債走高
確然，融信花三年飛速躥升擠進千億俱樂部的姿態堪稱勇武，但其如此激進擴張的背後也不是全無隱患。
首先是隨著銷售規模擴張提速、出貨量的增加，融信自2016年起開始大規模拿地。2015年全年融信未收購任何新土儲，2016年就一口氣新收購了21塊地，平均成本為每平米12963元，融信該年付出股東應佔總土地成本246.22億元；2017年，融信拿地更加瘋狂，年內收購了78塊新土儲，總樓面面積1481.5萬平米，集團股東應佔總土地成本劇增至342.42億元。
出於周轉及運營需要，擴張提速的融信中國開始頻繁集資。2016年在公司上市集資約17.8億港元基礎上，融信中國通過多種方式積極展開融資活動，年內發行了1.75億美元優先票據；通過全資附屬融信集團合共發行了98億元境內債及8.8億元資產支持證券；並在內內發行了四批總額為32億元的永久資本工具。
2017年2月，融信額外發行2.25億美元優先票據，並於10月份動用上市後首次股本融資手段，通過先舊後新配股方式淨籌約12億港元。2018年儘管融信在規模擴張方面表露出審慎意向，但其融資步伐也未見放緩，更在去年6月第二次啟動股本融資方式，再度配股淨籌約11億港元。
2019年剛剛過去三個月，融信中國的融資動作已經陸續上演，今年2月融信先後發行了本金總額為2.08億美元2021年到期的優先票據及3億美元2022年到期的有效票據，年息分別為11.25%及10.5%，較以往的利息成本有抬升的趨勢；同時公司宣布向上交所申請發行本金總額最多40億元的境內債。
今年4月4日，融信又宣布第三次進行股本融資，計劃先舊後新配股淨籌約11.8億港元。在融資激增的基礎上，近幾年融信的負債水準也一路見漲：2016年融信中國資產負債率為76.7%，2017年升至81.9%，2018年再升至82.5%，負債率走高的問題需要正視。
千億之後：可否擺脫“負重前行”？
實現千億目標之後的融信似乎也終於回歸了“冷靜”，2018年其開始顯露出審慎擴張的態度，年內拿地也較2016年及2017年克制許多，新增24塊土地儲備僅花費71.34億元股東應佔總土地成本。
集團主席歐宗洪在業績報告中表示，2019年融信將密切留意房地產政策以及市場變化，堅守“聚焦、平衡、輕資產”的三大戰略。“聚焦”中高端改善型住宅及已進駐的八大核心城市群；做好規模、利潤與杠杆之間的“平衡”，堅守穩中求進的發展基調；采取“輕資產”的發展策略，實現強強合作、優勢互補，同時管理輸出，打造新的利潤增長點。
從上市初的大刀闊斧和狂飆突進，到眼下的“輕資產”戰略，以及提出在規模、利潤及杠杆間的平衡，足見融信的前進步伐已經做出調整。在走過千億關口之後，能否擺脫“負重前行”的潛在枷鎖真正實現“輕裝上陣”是邁向新發展階段的融信應該去思考的問題。
港股百強
近幾年，港股上市公司在【港股100強】評選活動中競爭越發激烈，隨著融信順利達成千億規模，加之短短幾年表現出的不俗成長性，如今其也成為新一年港股百強名單的有力競爭者。
目前港股上市公司年報披露高峰期剛剛過去，融信去年交出的成績單有目共睹，時值新一年【港股100強】評選活動火熱進行中，融信中國能否一舉闖進百強名列？期待將於2019年5月24日（星期五）在深圳中洲萬豪酒店舉行的【港股100強】頒獎典禮為我們揭曉答案。
作者|彭小留
編輯|彭尚京
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室