央行本周重啟逆回購穩定資金面 不急於進一步寬鬆

　　來源：路透晚報

　　路透中文新聞部  呂雯瑾

央行本周重啟七天、14天逆回購，單周淨投放3，300億元

維護流動性合理充裕，對衝稅期、地方債繳稅等影響

月內繼續關注MLF操作情況、美聯儲升息應對

貨幣政策預計穩健不變，但降準等大幅寬鬆太空受限

　　稅期臨近及地方債發行高峰來臨，中國央行公開市場本周陸續恢復七天、14天逆回購操作，單周淨投放3，300億元，銀行間資金面周初的轉緊勢頭很快平息。不過本周央行於公開市場淨投放資金均在月內到期，也顯示在美聯儲月底的大概率升息之前，央行並不急於大量擴大中長期資金供給。

　　受訪業內人士指出，結合新出爐的經濟、金融數據，激勵寬信用的政策指向在8月收效暫時有限，經濟延續平穩放緩；預計穩健貨幣政策和積極財政政策的組合預計還會延續，流動性料仍偏樂觀，但降準或進一步的寬鬆舉措存在製約。接下來除了中國將如何應對美聯儲升息，月末也可關注會否有9月的第二次MLF（中期借貸便利）操作。

　　光大銀行金融市場部巨集觀分析師周茂華指出，不同於7、8月資金面的寬鬆（甚至一度極度寬鬆），9月擾動資金面的短期因素較多，包括跨季需求、地方債發行、繳稅、國庫現金定存到期等等。央行重啟逆回購是為了維護流動性合理充裕、穩定市場預期，而逆回購工具存量不再為零，這也為後期的相機調節提供太空。

　　聯訊證券董事總經理、首席巨集觀研究員李奇霖認為，在短期內，央行為應對季末跨季和財政繳款帶來的資金面收緊壓力，需要釋放基礎貨幣來對衝；年內來看，貨幣政策仍會保持相對偏鬆的狀態。

　　他指出，一方面現在社融剛剛顯現企穩的跡象，8月非標融資雖然有所修複，但對社融仍是負貢獻，仍然需要債券融資的支持，且如今實體的債務規模依然較為龐大，在如今債市“嫌貧愛富”依然嚴重的情況下，過度收緊使市場利率提升顯然是不利於防範風險的；另一方面通脹壓力在年內雖然有所增加，但一不會顯性化，二還具有不確定性，需要進一步觀察。

　　中國央行公開市場周三（12日）起重啟七天逆回購操作，周四（13日）並重啟14天品種，單周進行逆回購3，300億元，因無逆回購到期，單周實現等量淨投放，上周全口徑（含MLF）操作量恰好對衝到期。

　　此外，周五有中央國庫現金定期存款1，000億元到期，回籠等量流動性；本周還有2，330億元地方政府債券招標發行。

　　周茂華認為，地方債發行等短期擾動因素靠公開市場就操作可以對衝，市場流動性目前還是比較充裕。據他測算，二季度末較高的金融機構過期率1.7%，到三季度末預計還會進一步上升至2.0%。

　　中國政府網周一援引國務院金融穩定發展委員會第三次會議稱，當前巨集觀經濟形勢總體穩定，經濟金融保持穩定發展態勢；要在巨集觀大局的變化中把握好穩健中性的貨幣政策，充分考慮經濟金融形勢和外部環境的新變化。

　　關注月末

　　受債券融資增長明顯推動，中國8月社融增1.52兆元，扭轉連續數月低於新增貸款的局面。 （Full Story）但從新增社融和信貸細項數據來看，信用擴張的結構仍然不佳，只是在美聯儲即將加息等背景下，貨幣政策進一步有所作為的太空則受到局限。

　　據聯訊證券團隊的研究，以企業債、公司債、中票、短融以及剔除銀監ABS後的資產證券化融資作為信用債的口徑來看，8月企業淨融資2，600億，但主體評級為AA+以下的企業淨融資額是-635億，顯示在債券融資總量恢復的背後，“嫌貧愛富”的結構性融資問題依然存在。

　　中金固收研究團隊也指出，可比口徑的收縮以及餘額增速的下滑依然很清晰的說明了社融擴張依然是放緩的，寬貨幣向寬信用的傳導依然不順暢。但在美聯儲即將加息的情況下，為了避免中美利差倒掛，預計貨幣政策難以更明顯地放鬆。

　　美聯儲將於9月25-26日召開議息會議，市場普遍預計美聯儲會進行年內第三次加息，中國央行如何應對料也成為焦點。中國今年3月在美聯儲升息後上調公開市場操作利率5個bp，6月則未跟隨調整利率。

　　野村中國首席經濟學家陸挺最新報告認為，從8月數據來看，工業增加值和消費反彈，但中國整體經濟持續放緩，且未來幾個月可能會出現惡化。目前中國的政策放鬆較為中性，未來幾個月力度或加大，具體包括美聯儲加息後中國暫不跟隨調整國內政策利率，及年底之前可能會有一次降準。

　　中信證券固定收益分析師明明在本周報告中預測，中國央行大概率小幅跟隨9月美聯儲加息（上調政策利率），於此同時的定向降準對衝顯得更為重要。從經濟基本面角度看，目前並非貨幣政策收緊的時機，央行的中長期流動性投放仍將持續。

　　周茂華則認為，年內幾個月央行降準的可能性較低，目前國際收支平衡、金融資本账戶盈余，過期率上升，市場流動性還是充裕；財政與貨幣政策時滯效應可能帶來的通脹中樞抬升，中美基本面與政策分化帶來的人民幣貶值壓力，以及樓市調控難度都形成製約。當前國內經濟基本面與市場流動性有望保持平穩，關鍵問題是如何疏通貨幣政策傳導機制。

　　中國國家統計局周五公布，8月規模以上工業增加值同比增長6.1%，略高於路透調查預估中值6.0%；社會消費品零售總額同比增9%，亦高於路透調查預估中值8.8%。1-8月固定資產投資同比增長5.3%，低於路透調查預估中值5.5%，並再創紀錄新低；期內民間固定資產投資同比增長8.7%。

　　自2016年春節前起，中國央行公開市場操作頻率加密至每個工作日均可進行。在原有七天、14天和28天逆回購期限的基礎上，2017年10月末央行首次開展63天期逆回購，該工具操作期限品種增至四種。

　　除SLO（短期流動性調節工具）、常備借貸便利（SLF）外，中國央行在2014年三季度還創設並開展了中期借貸便利（MLF）操作，操作對象包括國有商業銀行、股份製商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等。

　　此外，2014年4月央行創設抵押補充貸款（PSL），並在2015年10月將PSL對象在此前國開行基礎上，新增農發行和進出口銀行，主要用於支持三家政策性銀行發放棚改貸款等。

　　本周央行資金投放及回籠各項明細（部門：億元人民幣）

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責任編輯：牛鵬飛