中金A股中報速覽：增長整體平穩，品質有喜有憂

A股2018年中報業績基本符合市場預期，企業淨利率、ROE的趨勢仍較為積極。但企業杠杆水準有所抬頭、資本開支小幅放緩、有效稅率由降轉升等信號值得關注，且利潤明顯往偏上遊、老經濟、國企集中的趨勢值得警惕。

業績增速：2018上半年A股業績同比增長14.5%，比一季度有所放緩

全部A股/金融/非金融2018上半年盈利分別增長14.5%/6.9%/22.9%，相比一季度的增速有所放緩（一季度：15.8%/7.2%/24.7%）。

分板塊來看，主機板非金融/中小板/創業板增長25.3%/15.6%/10.1%。分屬性來看，老經濟/新經濟增長31.2%/9.4%，老經濟盈利增速與一季度相比持平略有加速，而新經濟則明顯減速。

分行業來看，受益於國際油價攀升、國內環保督查與供給側改革深化，中上遊行業，如鋼鐵、建材、石油石化、有色業績增速位於前列；下遊行業中消費相關的食品飲料、餐飲旅遊、家電、醫藥保持了20%-30%的增長；受行業增長放緩、中美貿易摩擦、人民幣匯率波動、PPP監管趨嚴等因素影響，科技硬體（電子、資訊設備）、傳媒、環保、航空機場、港口航運、農業等行業業績出現負增長。

金融內部分化明顯，保險增速最高，達31%；銀行相對穩健，約6%；新股發行放緩、市場成交低迷拖累證券業績下滑21%。

增長品質與結構：利潤增長新老收斂、利潤向上遊、老經濟、國企等集中，指標中有喜有憂

收入增長有所加速，新老經濟增速收斂。全部A股/金融/非金融2018上半年收入分別增長12.7%/6.8%/14%，相比一季度有所加速（一季度：11.4%/4.9%/13.0%）。分屬性來看，老經濟收入增速從一季度的11.6%加快至14%，而新經濟收入則從一季度的15.5%放緩至14.1%。

利潤率環比持平，利潤向上遊、老經濟集中。非金融/上遊/中遊/下遊2018上半年淨利潤率分別為5.8%/4.1%/5.7%/6.9%。相比一季度，上遊、中遊（一季度：4.0%/5.6%）小幅擴張，下遊小幅收縮（一季度：7.0%）。

去杠杆似乎“事與願違”，企業杠杆水準有所上升。在2015/16/17年保持相對穩定後，2018年二季度非金融上市公司資產負債率環比上升了1.1個百分點，達61.1%，回到了2014年三季度的水準。結構上，國企/非國企，老經濟/新經濟資產負債率均出現上升。

非金融ROE繼續回升，新老經濟差距明顯縮小。在淨利潤率小幅擴張、杠杆水準有所上升、資產周轉率繼續加速的帶動下，非金融上市公司ROE從一季度的9.1%大幅上升至9.9%。創下2012年以來的最高水準，已經超過2010年經濟結構轉型以來的均值水準（9.4%）。老經濟/新經濟年化ROE分別為9.6%/10.5%。

資本開支增速高位盤整。非金融上市公司2018上半年資本開支增長17.3%，相比一季度的20.6%小幅放緩。分屬性來看，新老經濟資本開支增速均有所下滑，新經濟下滑幅度較大。

其他值得關注的因素：1）非金融上市公司有效稅率有所上升，上遊是主要貢獻；2）非金融上市公司營業外淨收益佔收入的比例大幅下降，可能與部分行業補貼退坡有關；3）儘管人民幣匯率二季度大幅波動，但上市公司匯兌損益對盈利的影響並不明顯，大概在0.1%左右。

總體來看，A股2018年中報業績基本符合市場預期，企業淨利率、ROE的趨勢仍較為積極。但企業杠杆水準有所抬頭、資本開支小幅放緩、有效稅率由降轉升等信號值得關注，且利潤明顯往偏上遊、老經濟、國企集中的趨勢值得警惕。本篇為業績快覽，我們將在後續報告對上市公司財報做更深入的挖掘，並更新我們對全年及明年的盈利增長預測。

文章來源

本報告摘自：2018年8月31日已經發布的《A股中報速覽：增長整體平穩，品質有“喜”有“憂”》

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