環保風“勁吹” “黑色系”上漲行情能否持續？

　　環保風“勁吹”，“黑色系”上漲行情能否持續？華北煤焦企業調研帶您一探究竟

　　近期，黑色系商品期貨再現風采，受上下遊擠壓的焦化企業也一改往日的黯然，期現價格的大漲讓他們揚眉吐氣了一把。環保風“勁吹”，上漲行情還能持續多久？在現貨穩賺的情況下，企業是否有居安思危意識，利用期貨工具提前“綢繆”？2018年8月10—14日，期貨日報記者跟隨大商所華北煤焦企業調研團一探究竟。

　　華北煤焦企業調研：

　　 環保趨嚴：汾渭平原列入重點區域

　　近兩年，環保力度持續加大，對汙染較為嚴重的焦化行業的影響深遠。2017年8月，環保部等10部門、京津冀晉魯豫6省市聯合印發《京津冀及周邊地區2017—2018年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》，具體到焦化行業，2017年10月1日—2018年3月31日，“2+26”城市焦化企業出焦時間均延長至36小時以上，位於城市建成區的焦化企業要延長至48小時以上。

　　在調研中，期貨日報記者發現，2018年以來，環保督察舉措更為頻繁和嚴厲。6月，中央環保督察“回頭看”全面啟動；7月，國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》；8月，《京津冀及周邊地區2018—2019年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》發布，其中鋼鐵、焦化、鑄造行業實施部分錯峰生產。2018年供暖季限產政策相比2017年，鋼鐵限產50%，重點城市增加天津、邢台，非重點城市限產比例明確為30%。此外，限產計量標準上，除維持以高爐生產能力計算，還增加了配套燒結、焦爐等設備同步停限產要求。

　　2018年2月2日，環保部部長李乾傑在全國環保工作會議上表示“堅決打贏藍天保衛戰，以京津冀及周邊、長三角、汾渭平原等重點區域為主戰場，堅決加快調整產業結構、能源結構、交通運輸結構，狠抓重汙染氣象應對”。汾渭平原首次被列為大氣汙染防治重點區域，也是首次被提到藍天保衛戰“主戰場”的地位。

　　汾渭平原是黃河流域汾河平原、渭河平原及其台塬階地的總稱。2017年“2+26”城市涉及山西的有太原、陽泉、長治及晉城，2018年要求再加入4個城市，包括呂梁、晉中、臨汾及運城。

　　據中州期貨研究所副總經理於青介紹，2017年國內焦炭產量約為4.3億噸，同比下滑3.3%，受環保影響較大的山東、河北、河南、江蘇，焦炭產量降幅較大，而山西、陝西、內蒙古、遼寧的焦炭產量反而有所增加。汾渭平原涉及的陝西、山西、河南三省份的焦炭產量合計佔比約35%。

　　第二輪環保督察會在8月20日啟動強化督察，第二階段的時間為2018年8月20日—11月11日，之後第三階段的結束時間為2019年4月28日。在本輪過程中，將結合環保督察“回頭看”。據企業人士介紹，本次採用人員抽調的方式，每個督察組隨機抽查，且地方政府責任到人，最大程度上避免“躲貓貓式”現象，環保政策落實力度趨嚴，勢必影響焦炭階段性供應。

　　“從本次調研的情況來看，山西焦化企業環保政策落地存在一定的差異性，臨汾、太原更加嚴格。20日後環保部監察組入駐山西，具體政策落地和檢查側重點也是企業關注的焦點，目前仍是懸念。”中州期貨研究所副總經理於青說。

　　“企業對後期環保政策的看法統一。有消息顯示，到2020年，將取締所有4.3m焦爐，取而代之的是7m頂裝焦爐。目前，行業內90%以上均為4.3m焦爐，如果該政策落地，焦化行業將面臨一輪大洗牌。”山西某民營焦化企業人士說。

　　“從側重點來比較，2017年的重點是焦化廠原料棚，2018年上半年的重點是洗煤廠，留存下來的企業基本達到環保要求，未達標企業已經關停整改，下一步環保督察重點及力度有待20日後確認。”魯證期貨研究所首席鋼鐵分析師裴紅彬認為，留存下來的企業雖然核心競爭力提高，但也存在差異，企業利潤從二三百元到七八百元不等，國有企業運營效率不高，盈利能力較民營企業差一些，但其承擔著更多的社會責任，需要緊跟環保步伐。目前，國家環保政策也改變了“一刀切”的問題。企業首先進行環保標準自查，如果認為自身達標，那麽可以正常生產，環保部門定期檢查。多數企業對於環保政策的看法已經轉變，環保達標對企業來說就是“補課”，是把本該做好的功課補回來。

　　數據顯示，2018年1—7月，我國焦炭產量為2.47億噸，同比下降4.2%，且4月以來單月產量環比持續下降，處於歷史低位水準。“焦化行業在環保影響下，落後產能快速淘汰，產量明顯下降，市場供需格局向緊平衡轉變，後期供應可能進一步趨緊。”西部期貨謝栩說。

　　心存疑惑：煤焦比值升至歷史高位

　　焦煤、焦炭期貨價格波動加大，除了做焦煤、焦炭單個品種的交易，由於二者漲幅不同且關聯度較大，還可利用煤焦比值來做套利交易，即通過焦炭/焦煤價格比值的變動進行套利。“不過，近期煤焦比失衡，做起來不是很順手。”在山西調研期間，一位投資者向期貨日報記者訴苦。

　　所謂的套利交易，是指利用兩種或兩種以上不同但又相互關聯的商品的期貨合約價格差異進行套利，即同時買入或者賣出某一交割月份的相互關聯的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這些合約對衝平倉獲利。

　　焦煤是焦炭的上遊原料。焦煤指煤化度較高、結焦性好的煙煤，焦煤經過高溫煉焦過程可製成焦炭，焦炭主要用於高爐煉鋼和銅、鉛、鋅等有色金屬的鼓風爐冶煉。一般而言，生產1噸焦炭需要約1.3噸焦煤，焦煤佔煉焦成本的比重高達85%。從二者價格走勢看，相關性達到0.87。

　　如今，焦炭價格上漲，而焦煤價格“紋絲不動”，這成為不少投資者的疑惑。

　　記者經過梳理發現，2018年以來，煤焦比值變化分為三個階段：1月1日—2月28日，在“金三銀四”基建旺季預期的提振下，煤焦比值由1.51小幅上漲至1.59；3月1—30日，鋼材庫存下滑疊加中美貿易摩擦影響，比值由1.61下滑至1.42；4月1日至今，在鋼廠去庫存、焦炭去產能的背景下，比值由1.44攀升到最高2.03。尤其是6月以來，煤焦比值快速拉大，目前處於歷史高位。

　　歷史數據顯示，煤焦比值通常在1.2—1.5的區間內運行，而2017年下半年開始波動加大，向上突破，近期接近2。焦炭價格明顯強於焦煤，特別是7月中旬以來，焦炭價格快速拉升，漲幅超過25%，而焦煤價格漲幅僅為5%。究竟什麽原因導致煤焦比值擴大呢？

　　記者在調研中得知，2016年開始，大型焦煤集團便與鋼廠簽訂中長期戰略合作協定，以長協價作為基準價，長協客戶已經從最初的5—6家發展至23家，涉及總量在3318萬噸。長期戰略合作模式為穩定國內煉焦煤市場起到了“壓艙石”的作用，產業鏈上下遊將長協價作為重要參考標準。長期來看，二者的價格比波動率均值在1.65附近。

　　然而，2018年7月23日至今，煤焦比值由低位1.68擴大到2附近。

　　“造成煤焦比值大幅上升的原因在於環保政策對煉焦企業的影響大於焦煤企業，進而造成焦炭和焦煤供需格局的不同。”謝栩說。目前，黑色系產業鏈上各環節的利潤都處於歷史高位，鋼廠利潤、焦化利潤、煤礦利潤都很可觀，高利潤驅動高增產，在這種情況下，哪個環節受到環保的影響越大，哪個環節的產品價格就越堅挺。對於煤礦來說，環保壓力並不大，主要是階段性的安全檢查抑製了產量。

　　某行業人士認為，從產業鏈的整體利潤來看，收入端由鋼價決定、成本端由焦煤和鐵礦石開採成本決定，由於開採成本具有相對固定性，實際上鋼價最終決定了整條產業鏈的利潤變動，而產業鏈利潤的分配、各環節的議價能力則是由上下遊產能狀況決定的。鋼價決定利潤總量，鋼價走向引導煤、焦價格的變化方向，焦煤、焦炭基本面決定了各自的利潤份額。

　　“經過供給側改革洗禮，焦化企業結構調整進程要快於洗煤廠。相對來說，洗煤產能過剩且分散度高，本輪焦炭價格上漲過程中，煤礦原煤價格首先反應，而焦煤價格上漲滯後。”於青說。

　　國家統計局的數據顯示，2018年1—7月，我國生鐵產量同比增長1%，焦炭產量同比下降4.2%，原煤產量同比增長3.4%。“從數據可以看出，焦炭供應進一步緊張，不排除出現階段性缺口的可能性，焦煤供應就相對寬鬆了。下半年尤其是供暖季，環保政策將繼續加碼，輻射範圍擴大、停限產力度和執行力度都將增強，預計煤焦價格比維持在高位。”另外，謝栩提醒，利用煤焦價格比套利也存在一定的風險，特別是面對比值高點、考慮逢高沽空比值的時候，入場點的選擇至關重要，切忌滿倉操作。

　　 聯動加強：交割品更貼近現貨標準

　　調研中期貨日報記者得知，現貨企業對2018版交割標準修訂非常認可，交割品與現貨標準更為貼近，有利於實體企業參與交割、提高買家接貨積極性。

　　7月11日，大商所發布《關於修改焦煤合約及相關規則的通知》，對焦煤期貨交割標準品以及替代品的相關指標和升貼水進行調整，新規則自焦煤1907合約起施行。

　　據了解，大商所新發布的焦煤期貨交割標準主要在三方面做出了修改：一是加入品質貼水機制，對灰分、硫分及CSR等品質指標的要求從原本的隻設定升水獎勵到如今的加設逐級遞增的累計貼水扣罰；二是標準交割品的品質標準更嚴格，但交割替代品品質標準範圍設定更寬泛，如硫分從原來的“＜1.10%”放寬至未來的“≤1.6%”等；三是CSR指標從“＞50%”調嚴至“≥55%”、“鏡質體最大反射率於1.0—1.6佔比（Rmax佔比）≥70%”，交易所試圖引導交割品構成更多地偏向於二線主焦煤。

　　於青認為，交割制度完善後，可交割範圍擴大。一方面，交割標準品對應天然單一的焦煤品種，現貨貿易量充足；另一方面，擴大替代交割品硫分指標的允許範圍，與國家保護自有資源的相關政策相輔相成，可以顯著提高現貨流通中熱反應強度較高但硫分較高煤種的交割參與度。此外，通過梯度升貼水的設計，進口焦煤如蒙古3#、5#以及多數澳洲一線、二線焦煤依然可以參與交割，其在提高期貨價格代表性的同時也保障了交割的順暢進行。

　　山西某焦化企業工作人員表示，交割制度完善後，與現貨市場更為貼合，有利於期現聯動。

　　此前專為交割而生的山西混煤是買方接貨的痛點，新標準修訂並實施後，焦煤交割指標整體得到提升，增強了買方的接貨積極性，加強了期現聯動性。

　　“實施新標準，提升了焦煤整體交割品質，盤面焦煤、焦炭標的更加統一，利於煤焦價格比的穩定。”上述工作人員說。

　　於青認為，在環保、減排的大環境下，低硫焦與高硫焦價差較大的情況將長期存在，因此高硫焦將成為新交割標準的主要標的物。同時，由於新品質標準的升水獎勵並沒有擴大，反而在低硫分上的獎勵縮小，優質澳洲進口主焦煤進入交割的可能性甚微。標準修改後，山西混煤基本不能參加交割，山西主焦煤“高熱強”的優勢將得到體現。

　　前景光明：利用期貨開展多元經營

　　如果說前幾年山西煤焦企業對期貨的認識和應用處在探索和嘗試階段，那麽現如今，企業對期貨工具的利用可以說是非常嫻熟了。企業關注期貨價格，日常經營中會參考期貨定價。2018年，焦炭產不足需，焦化企業利潤可觀，企業還需要利用期貨工具多元化經營嗎？

　　答案是肯定的。某焦化企業人士表示，他們常受上下遊擠壓，階段性盈利不能代表行業地位發生轉變，企業需要未雨綢繆。

　　據期貨日報記者了解，山西多數煤焦企業都在關注期現聯動性、基差等市場數據，部分企業已經成立專門的期貨部門，運用期貨工具開展基差點價業務。也有部分企業直接與專業的投顧團隊合作，把專業的事交給專業的人，事半功倍。在與知名投顧公司交流過程中，記者發現，近幾年，北方地區企業發展思路有所改變，由企業自營期貨部培養人才逐漸向與專業團隊合作的模式上過渡。當然，也有企業走了彎路，沒有做好心理和交易風控，過多參與投機交易。

　　一般來說，焦炭企業擔心原料焦煤價格偏強而焦炭價格下跌造成利潤縮水。因此，企業常常採用賣出焦炭合約和買入焦煤合約的方式來規避價格波動風險。

　　另外，作為煤焦主產地，山西設立了焦煤和焦炭期貨廠庫和倉庫。對於山西的煤焦企業而言，具有利用期貨穩定生產經營的先天條件。套期保值已經是傳統的操作，部分企業正在探索基差點價、期權等多樣化方式進行保值增值。

　　山西亞鑫集團是利用期貨較為成熟的企業之一。2013年，亞鑫集團進入期貨市場，並設立了期貨部門，配有專業人才和設施。多年來，通過不斷摸索和嘗試，企業對於期貨的利用愈發靈活，期現結合、鎖定焦化利潤、庫存動態管理等是常用策略，並且企業非常重視風控，制定了嚴格的風控制度，在交易品種、交易策略、倉位、止盈止損方面都有嚴格規定。

　　企業相關負責人表示，焦炭期貨滿足了企業在價格發現和套期保值方面的迫切需要，為企業提供了有效的避險工具，提高了企業抵禦風險的能力。同時，期貨市場通過公開、公正、公平的價格形成機制，更好地幫助焦炭企業及時、準確地把握市場變化趨勢，從而增強了企業決策的預見性和科學性。

責任編輯：張瑤