焦炭大幅下挫焦煤或將補跌

　　摘要

　　行情回顧：

　　8 月末焦炭現貨完成五輪漲價，部分焦化企業提出第六輪漲價，不過焦炭期貨先行下跌，上周五焦炭 1901 合約已經跌至 2426 元/噸，最大跌幅達到 300 元/噸。月末鋼廠複產增多，焦炭需求上升，焦化企業大多無庫存，因此焦炭價格快速上漲。因此從現貨角度無法解釋期貨的大跌走勢，考慮到焦炭 1901 合約交割在明年 1 月份，市場看空焦炭 1901 合約更多是基於對未來的預期，而非目前現貨強弱。焦煤 1901 合約近期較焦炭 1901 合約抗跌，國家煤礦安監局定於 8 月 20 日-9 月 20 日對山西等 12 個產煤省開展煤礦安全生產督查，影響部分煤礦產量，加上焦化企業利潤較好，對煉焦煤補庫，支撐了煉焦煤價格。

　　總結與展望：前期在環保利多支撐下，焦炭焦煤大幅上漲，目前黑色產業鏈利潤處於歷史高位，實際煉焦利潤高達 700 元/噸，創下近十年新高。由於山西臨汾等地區環保再次加碼，短期焦炭基本面仍是以利多為主，但是展望未來，當前焦炭良好的基本面未必能延續到明年 1 月，鋼廠取暖季關停高爐將使得焦炭需求大幅下降，一旦焦化企業開工率下降幅度不及預期，焦炭現貨可能出現下跌。焦煤方面，8 月 20 日-9 月 20 日的煤礦安全檢查對焦煤 1901 合約有一定利好作用，加上焦化企業高利潤或帶動對煉焦煤的補庫，因此 9 月份焦煤價格將明顯強於焦炭價格，不過進入取暖季，焦煤需求將有所下降，價格或有所下跌。交易計劃：目前至 10 月初可以逢高做空焦炭、焦煤 1901 合約風險：環保限產過程中焦化限產幅度超過鋼鐵，鋼廠補庫超預期，市場情緒轉向黑色金屬（焦炭、焦煤）策略報告焦炭大幅下挫，焦煤或將補跌。

　　一、近期行情回顧

　　二、焦化企業高利潤難以持續，焦炭現貨價格有下跌壓力

　　自 6 月 26 日以來，焦炭 1901 合約最大漲幅達到 800 元/噸，然後開始回調，目前已經下跌約 300 元/ 噸。盤面煉焦利潤從 1000 元/噸下降至 750 元/噸左右，與實際煉焦利潤大致相同，高利潤下焦化企業提高開工率意願較強。煤炭行業利潤維持平穩運行，預計安檢過後煤礦產量將有所上升。7 月末《京津冀及周邊地區 2018-2019 年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》中提到，河北、山西省全面啟動炭化室高度在 4.3 米及以下、運行壽命超過 10 年的焦爐淘汰工作；河北、山東、河南省要按照 2020 年底前煉焦產能與鋼鐵產能比達到 0.4 左右的目標，制定“以鋼定焦”方案，加大獨立焦化企業淘汰力度。

　　由於 4.3 米及以下焦爐佔比約 2/3，因此市場預期若嚴格執行該方案，焦炭產能將大幅下降，因此市場幾乎達成共識，煉焦利潤將達到新的高度。不過考慮到淘汰 4.3 米及以下焦爐以及要求焦化廠配置乾熄焦設備都屬於長期任務（預計 3 年內完成），年內要完成幾乎不可能，因此用一個長期邏

　　輯來交易 1901合約其實有一定風險。對於 750 元/噸左右的煉焦利潤，若環保稍後松動，焦化企業就可能大幅提高開工率，因此後期焦炭現貨價格有一定下跌壓力。

　　三、焦化企業開工率若低位運行，焦煤或將補跌

　　8 月下旬環保組進入山西地區對焦化企業進行環保督查，山西運城、孝義、臨汾等地焦化企業限產幅

　　度達到 10-50%，徐州地區也有部分焦化企業因環保不達標被要求再度燜爐。當預期轉現實現貨時，

　　市場沒有再度出現瘋狂上漲，部分主力多頭大量獲利了結，帶動焦炭 1901 合約下跌約 300 元/噸。雖

　　然短期之內由於焦炭庫存降至低位，焦炭現貨也可能實現第六輪上漲，但是對於焦炭 1901 合約來說，

　　離交割月尚有 5 個月時間，主力在高位大幅減持多單是非常理性的。

　　唐山市在 8 月 20-31 日開展 SO2、NO2、CO 汙染減排攻堅行動，要求焦化企業出焦時間延長至 36 小時，

　　8 月 29 日唐山地區下發《進一步強化近期汙染氣象過程應對工作的緊急通知》，要求 9 月份全市繼續

　　執行三項氣態汙染物攻堅行動的減排措施。近期焦化企業平均開工率連續下降，9 月份若焦化企業保

　　持低開工，煉焦煤需求或出現下降，預計後期煉焦煤或補跌。

　　四、取暖季焦炭需求可能大幅下降

　　2018 年 1-7 月份生鐵產量為 44179 萬噸，同比增長 1%。1-7 月全國焦炭產量 24746 萬噸，同比下降3.3%。今年 1-7 月份焦炭產量降幅大於生鐵。焦炭因供小於求出現大幅上漲，不過唐山地區取暖季提前的話，鋼廠高爐停產將影響生鐵產量，造成焦炭需求下降。取暖季限產城市鋼鐵產能將受限，考慮到煉鋼利潤仍有望保持高位運行，鋼廠有足夠動力添加更多廢鋼維持鋼產量，這將對焦炭需求形成壓

　　製。

　　8 月份唐山地區鋼廠限產，高爐開工率大幅下降，唐山地區高爐開工率下降至 60%左右，全國高爐開工率也下降至 66 %附近。8 月份鋼材價格處於上漲期，因此鋼廠將讓渡一部分利潤給獨立焦化企業。

　　但是 9 月份存在旺季不旺的可能性，美國若對我國提高鋼鐵相關產品關稅也可能讓市場陷入悲觀，若鋼材價格進入下跌期，那麽鋼廠勢必打壓焦炭價格以維持高利潤，目前焦化企業生產積極性非常高，限產幅度不及鋼廠，9-10 月份焦炭價格存在一定下跌風險。

　　五、總結與展望

　　前期在環保利多支撐下，焦炭焦煤大幅上漲，目前黑色產業鏈利潤處於歷史高位，實際煉焦利潤高達700 元/噸，創下近十年新高。由於山西臨汾等地區環保再次加碼，短期焦炭基本面仍是以利多為主，但是展望未來，當前焦炭良好的基本面未必能延續到明年 1 月，鋼廠取暖季關停高爐將使得焦炭需求大幅下降，一旦焦化企業開工率下降幅度不及預期，焦炭現貨可能出現下跌。焦煤方面，8 月 20 日-9 月 20 日的煤礦安全檢查對焦煤 1901 合約有一定利好作用，加上焦化企業高利潤或帶動對煉焦煤的補庫，因此 9 月份焦煤價格將明顯強於焦炭價格，不過進入取暖季，焦煤需求將有所下降，價格或有所下跌。

　　交易計劃：目前至 10 月初可以逢高做空焦炭、焦煤 1901 合約

　　風險：環保限產過程中焦化限產幅度超過鋼鐵，鋼廠補庫超預期，市場情緒轉向

　　作者：海通期貨

責任編輯：戴明 SF006

焦炭大幅下挫 焦煤或將補跌

焦炭大幅下挫焦煤或將補跌