融通基金：創業板已處至暗時刻 靜待微笑曲線的上揚

　　創業板已處至暗時刻，靜待微笑曲線的上揚 | 基金經理來信

　　作者：蔡志偉 來源：融通基金 

　　7月15日，創業板指100家上市公司的中報預告已經披露完畢。

　　創業板利潤增速怎麽樣？

　　估值水準如何？

　　目前是否有投資價值？

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　　對這些小夥伴們關心的問題，融通創業板指基金經理蔡志偉第一時間給出了專業解讀，以下是原汁原味的未刪減版，供大家參考：

　　01

　　中報增速有所回落

　　盈利趨勢總體平穩向好

　　創業板指100家成分股的中報預告已經披露完，中報整體增速為 12.8%，中報增速相比一季報有所回落，但創業板指成分股增速中位數為 25%，持平一季度增速中位數。

　　從剔除溫氏股份、光線傳媒、堅瑞沃能來看，增速達 21.3%，已恢復至創業板指歷史平均增速。

數據來源：天風證券

　　從歷史上看，創業板指中報業績平均佔全年業績42%，考慮到部分存在重大風險的個股將較高概率被調出成份股，推算2018年創業板指淨利同比增速為15%左右，總體盈利水準將從17年Q4的-39.7%穩步回升至創業板指的歷史平均增速，盈利趨勢總體向好。

數據來源：海通證券研究所

　　02

　　兩極分化明顯

　　市值越大業績越好

　　從結構上來看，創業板指上市公司業績兩極分化越趨明顯，龍頭業績更優，而同時注意到部分個股存在較大風險。

　　從創業板指100隻成分股市值結構上看：強者恆強，龍頭效應顯著，市值越大業績往往越好。

　　創業板指市值100億以上的股票有69隻，中位數增速在38%以上，而最小的31隻中位數增速為-45%，業績分化十分顯著。

　　因此，在當前個股風險頻發的市場環境下，投資上更應注重主動防禦，主動控制個股風險。

　　百億市值且中報利潤增速翻倍的16隻成分股

數據來源：Wind，融通基金

　　03

　　估值回調至2012年

　　泡沫基本消除

　　回顧美國納斯達克指數2000年泡沫破滅的過程，板塊最瘋狂時估值超過200倍，在經過2年的估值消化後，由於板塊盈利恢復增長，納指觸底並重新啟動上漲，長期估值中樞穩定在30-40倍之間。

　　納斯達克指數走勢（1996-2016）

數據來源：廣發證券發展研究中心

　　對比當前創業板指，創業板經過長達3年的調整後，當前估值PE （TTM）為40倍，低於歷史均值PE（TTM），已回落至2012年創業板大牛市啟動前相當水準，我們判斷創業板的泡沫已基本消除。

數據來源：融通基金

　　前瞻的看，創業板指以季度的頻率調整成份股，是調整頻率最高的指數，具有快速的自我迭代屬性。

　　部分存在重大風險的個股將較高概率在年內被調出成份股，若今年創業板指增長15%，則到年底創業板指18年PE將降為33倍，應該說創業板指當前位置已經具備相當的吸引力。

　　04

　　醫藥成為第一大行業

　　創業板指更能代表新經濟

　　經過長達三年的調整，電腦、傳媒行業虛胖的估值已被大幅消化，醫藥成長為創業板指的第一大行業，而代表新經濟的真成長方向：創新藥、半導體、集成電路等權重迅速擴大。

　　行業權重

數據來源：融通基金

　　從中報業績預告來看，當前拉動創業板指的動力主要源於傳統的傳媒和電腦，以及當前行業高景氣的醫藥行業；

　　而電子行業由於今年以來蘋果產業鏈以及消費電子需求整體低於預期，對創業板指業績增長形成拖累。

　　往後看，今年下半年蘋果發布新機型，以及調整價格策略，推出廉價版新機型，相關產業鏈公司業績有望邊際改善。

05

　　政策利好創業板

　　市場風險偏好提升

　　隨著十九大提出供給側改革思路由“去產能”向“補短板”發力，兩會期間證監會、上交所、深交所頻繁發聲加大對“四新”獨角獸企業的支持力度，鼓勵創新企業上市融資，政策回暖跡象日益明確。“政策轉捩點”已經出現，市場的風險偏好已有所提升。

　　獨角獸相關政策

數據來源：廣發證券發展研究中心

　　06

　　如何投資創業板？

　　定投是融通一直倡導的投資文化，融通創業板也擁有廣泛的定投客戶，相信相當定投客戶在過去兩年回調過程中都有一定程度的虧損，也會有不同程度的抱怨，作為管理人我們感同身受，能充分理解投資者的焦慮。

　　但從定投策略的角度看，這是幾乎無法避免的策略成本。站在當前時點，創業板可能已處於至暗時刻，微笑曲線的右側或將到來。

　　最後，在您可能動搖之際，對於定投，我有幾點投資原則希望與您再次分享。

　　投資期限需要3-5年

　　從定投開始的一刻，必須清楚股市的周期一般在3-5年，因此指數定投的投資周期也需要3-5年才能獲取相當的盈利。

　　根據市場歷史行情，典型的定投過程是這樣的：開始投資、虧損、加倉、止盈幾個階段，淨值曲線一般表現為先跌後漲的微笑曲線。

　　風險提示：市場的歷史行情不代表未來

　　堅守紀律性

　　定投效果之所以差異，最終還是因為對投資紀律的把握和遵循不同。

　　投資者站在微笑曲線的左側時往往是煎熬的，也容易動搖，在指數下跌過程中容易主觀停止定投，最終將大幅影響投資效果。

　　果斷止盈

　　雖然相當部分投資者仍處於虧損狀態，但必須清楚定投策略的核心是止盈。

　　本質上講，從定投開始那一刻，你所有需要做的便是耐心等待一輪指數牛市，淡化期間波動，在牛市真正來臨之際，冷靜觀察，果斷止盈，尋找下一個投資機會。

　　祝投資順利！

　　附：今年以來，融通創業板指貫徹主動風險控制，主動降低可能存在重大風險個股的權重，並實現了一定的Alpha。據銀河證券基金研究中心截止至2018年7月25日，融通創業板指相對基準指數超額收益2.64%，在同類增強指數型基金中排名：3/54。

　　年內以來融通創業板指數VS業績比較基準

數據來源：wind，截止20180726

　　本文作者：蔡志偉  融通創業板指數、融通深成指、融通巨潮100指數基金經理

蔡志偉

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責任編輯：石秀珍 SF183