去年過會率僅60％，2019年IPO回暖可期

“盼望著，盼望著，東風來了，春天的腳步近了。”用這句話來描述現在資本市場眾多人士的心情十分貼切。

2018年已經落下帷幕，對於資本市場來說，過去的一年充滿著磨練和考驗。大部分上市公司在過去這一年均遭遇了股價的折戟，包括在2018年登陸資本市場的不少新股也“慘遇破發”。從2018年下半年起，股權質押、爆雷、紓困這些關鍵詞便充斥著整個資本市場。

然而，2019年已經到來，那些向往資本市場已久的公司並未停下腳步，截至2018年12月27日，正常排隊IPO的企業仍有264家。

在解決了堰塞湖問題的同時，IPO也迎來了新的階段。

總體來看，2018年共有185家公司踏進了發審會的“考場”，其中僅111家順利過會，過會率約60%。相比2017年全年479家“批量審核”的數量，2018年IPO審核數量劇減，過會率相比2017年下降了約20%。

一家大型券商非銀分析師稱，“和以往相比，2018年IPO發行審核明顯趨嚴，過會率低於往年；發行節奏較2016~2017年有所放緩，每周下發許可證數量明顯減少；發行項目除了富士康和中國人保以外整體以中小企業為主。預計2019年這樣的發行趨勢將延續。”

與此同時，IPO中介機構也在2018年經歷了一個“寒風凜冽”的冬季。

2018年，隨著堰塞湖問題的解決，IPO審核趨嚴且發行逐步進入穩定區間，各類中介機構業績也出現分化。

相比往年的數據，頭部券商的投行業務越發顯現優勢，而2018年中小券商在投行業務上幾乎“顆粒無收”。不少大型券商人士也感受到了來自IPO業務的壓力，“以後項目不能再以多取勝，而要勝在‘品質’。”一位來自華南地區的投行總經理對記者表示。

未在2018年承辦IPO項目的一家中型券商的投行人士則對記者表示，對於IPO，心有余而力不足，過會率的下降導致自家券商內部在2017年就開始出現業務重心的調整，並購業務和發債業務逐漸轉為核心業務。

撤回企業數量超過上會企業數量

2018年，IPO過會數量及發行新股數量均創新低。

德勤發布的《中國內地及香港IPO市場——2018年回顧與2019年前景展望》報告顯示，2018年全年，A股共有106隻新股發行，融資總額為1402億元人民幣，相較於2017年436隻新股發行數量和2304億元人民幣的融資總額，呈現76%和39%的大幅下滑。

值得注意的是，第一財經記者梳理發現，截至2018年12月27日，已有199家企業撤回IPO申請，數量超過了全年發審會審核的企業總數。而在2017年，撤回企業數量約在146家，這兩年間撤回IPO的企業共有345家。在2018年，更有不少企業“前夜出逃”，在發審會前一天臨時撤回申請，終止IPO。不難看出，大批的撤回企業也是堰塞湖得以疏通的重要原因之一。

“堰塞湖的解決和大批企業撤材料的現象與盈利標準提高、審核標準從嚴、現場檢查等因素存在直接的因果關係。關於企業主動撤材料，我認為這是公司和中介機構基於對未來的預判共同作出的理性選擇。” 北京德恆（深圳）律師事務所的陳旭光律師在接受第一財經採訪時表示。

值得一提的是，堰塞湖的疏通效果十分明顯，過去IPO企業排隊平均周期為3年左右，而目前已經縮短至1年左右。

德勤預計2019年A股市場將有110~150家企業上市，融資金額約1400億~1700億元人民幣。

對於2019年IPO的走勢，記者採訪的多方業內人士均認為，2019年新股發行將持續勻速、低速狀態。來自新時代證券的分析師孫金钜認為，預計發審委在 2019 年將繼續嚴格把控首發審核的上會節奏，與 IPO 受理端的低流量供給保持一致，待審核企業庫存將保持在 250~300 家左右的均衡水準。而2019年新股在傳統IPO管道發行數量則大約在100家，合計募資規模大約在1000億元。

馬太效應加劇

IPO“堰塞湖”的解決，其中有一部分原因是企業主動撤回，新報企業減少。這對券商的投行業務必定有一些影響。

尤其從2018年券商承銷情況來看，馬太效應已經愈發明顯。

早在2018年9月就有一名大型券商的投行業務負責人表示，大券商手裡的項目無論從品質還是體量方面，都要優於中小券商的項目。

在他看來，目前在國內，券商的IPO業務面對的是強監管，在此環境下，券商的中台和後台直接決定了券商收割產品的品質，“建立強大的中後台對於小券商來說，成本過於沉重。所以就直接導致了大券商在項目品質要求上越來越高，項目品質高，通過率也就更高，優質的企業也更願意把項目交給大券商，這就形成了良性循環。2017年，證監會頒布的關於券商內控的指引，其中對於中後台的內核和風控的人員比例和薪酬都有具體要求，但是小券商很多都無法滿足。”

前述非銀分析師稱，大小投行業務會出現兩極分化的趨勢，主要系大券商在優質項目儲備方面更具競爭優勢，在會項目明顯多於中小券商，並且，較為嚴格的內核標準確保其過會率能夠得以維持，同時前端PE類業務的良好布局可以實現客戶開發的前置，更有利於獲取企業客戶。

除了券商外，其他中介機構對IPO業務看法各有不同。

陳旭光認為，未來的IPO市場前景還是光明的，還會有一段發展期。從法律的角度來看，隨著A股審核從嚴的持續，企業的規範程度相較之前也應該會更高。

但是根據上述會計師的說法，IPO業務並不是一個“肥差”，“說實話，我也不願意去做IPO項目。首先，我認識的一些會計師對於IPO態度都挺消極的，還有人做IPO項目一半就離職的。因為IPO項目周期太長，幾年就盯在一個項目上，工作繁雜，相比工作量回報率並不高。不過這其實也和事務所業務好壞有關，四大相對就沒有這方面的壓力。”

創投機構目前的整體壓力也不小。

此前，達晨財智董事總經理李永林曾在參會時表示，其內部探討的一個數據顯示，2017年上市的A股公司，到現在滿一年，估值倒掛的比例也不低。

考慮到A股有一年的鎖定期，所以創投機構所承擔的風險也比較大。一位不願透露姓名的創投經理對記者表示，創投機構近兩年的退出壓力劇增。事實上，港股、美股市場中，由於大部分投資者對於中國企業不了解，導致行情並不十分理想。而在A股市場，儘管目前不用再擔心之前A股堰塞湖造成的時間成本，但項目如果被否，對於創投機構的打擊也很大。

科創板是否能打破僵局？

科創板的出現無疑是給創投機構和券商投行的“雪中送炭”。

上述創投人士表示，對於創投行業來說，科創板的到來就意味著寒冬即將過去，募資難和退出難的情況都將有所緩解。但是更值得期待的是科創板的規則，“2018年出海美股、港股的項目很多，但是效果並不是很理想。如果科創板能夠取代港股和美股，那對於我們來說兩全其美，一是企業無需出海，二是機構不需再動用美元基金。”

券商方面，目前已經有一些中小型券商渴望在科創板中尋求機會，打破僵局。其中不少已在和企業對接和洽談，也有部分券商為了在科創板分一杯羹早已在全國範圍內尋找科創板“黑馬”。

但是，投行的馬太效應或將延續到科創板，上述分析師認為，科創板的落地將對於投行的新興產業客戶儲備、資產定價能力、客戶銷售管道提出更高的要求，大券商在以上方面更加具備競爭優勢，科創板將會推動行業馬太效應進一步加劇。

前述來自華南地區的投行總經理表示，相比中小券商，大型券商的經驗相對豐富，經手的項目多，能接觸到各行各業公司，以創業板為例，2018年創業板的過會率相比主機板和中小板較低，而其中過會率較高的皆是大型券商的項目。

科創板是否能帶來資本市場的“春天”，2019年即將揭曉答案。