IPO撤單潮下機構投資謹慎 行業洗牌加速

　　證券時報記者 李明珠

　　今年以來隨著IPO審核趨嚴，擬上市公司撤單數量不斷增加，其背後投資的機構也跟著“受傷”，在本來就募資困難的環境下，退出管道不暢也成了創投機構的頭疼事，行業二八分化現象也十分明顯。對於創業公司而言，也面臨很大壓力，似乎整個行業存在一種傾向：只要被歸類為傳統企業，其資金融通和資本補充的能力就馬上受到擠壓；而當企業被冠以新經濟的名號，它的資本會很快補充。

　　多家機構的負責人表示，在行業整體環境不景氣的背景下，退出不暢一定程度上會造成新基金的募集困難，尤其是小的機構影響更大，從而加劇私募股權投資高速發展下的洗牌。

　　撤單潮下機構投資謹慎

　　根據證監會最新披露的數據顯示，截至8月29日，今年以來已有157家企業撤單，超過去年全年水準，擬上市企業在今年3月曾掀起“撤單潮”，創下了單月79家企業撤單的紀錄。與此同時，多個備受業界關注的明星企業在登陸二級市場後也表現欠佳。

　　資料顯示，本月有5家企業首次公開發行股票申請被終止審查，其中包括北京友緣在線、賽克思液壓科技，兩家新三板掛牌企業武漢億童文教、貴州安達科技，以及去年8月從新三板摘牌的江蘇新瀚新材。

　　這5家公司分別有不同的創投機構參與投資，根據創業邦的統計，友緣在線從2011年到2015年累計融資4次，分別獲得險峰長青、創東方投資、普華資本和弘道資本的投資。

　　投資界企業庫數據顯示，貴州安達科技在2017年的融資，引入了深圳西博創投、鼎鋒明道、廣東中科招商、珠海橫琴中科零壹投資、海爾創投等機構；公開資料顯示，億童文教在新三板掛牌後，先後有矽谷天堂、深圳鼎鋒明道、上海朱雀股權投資、銀河資本、前海新富資本等機構股東參與定增。

　　而對於撤單企業背後的投資機構而言，IPO通道受阻成為當下最頭疼的難題，尤其是前幾年曾經一窩蜂湧出的以Pre-IPO業務為主的私募股權投資機構，想在上市前“臨門一腳”幾乎已經不可能。

　　基石資本則表示，就其所了解的和接觸IPO撤單的企業，大部分都在觀望，等IPO政策放寬或者企業利潤長大之後再申報。事實上，因為不同市場對企業的估值、流動性、融資能力等要求不一樣，因此，企業在選擇IPO的地點方面都比較謹慎。

　　IPO過會率創階段性新低，擬上市企業集中撤單對於VC（風險投資）/PE（私募股權投資）機構產生較大的影響，基石資本分析，短期來看，因為IPO對投資機構來講是十分重要的退出管道，IPO過會率低會影響投資機構短期的退出率，導致投資機構放緩投資步伐，選擇項目更加謹慎；長期而言，從機構的角度來看，IPO政策的調整，是對行業內企業的洗牌，如果完全依賴IPO退出，有一些熱衷於“臨門一腳”的投機分子勢必要承擔風險，這類投資機構的生存太空會越來越小，在目前的局面下也會面臨極大的退出壓力。而對投資頭部企業或做產業投資的機構來說影響不大，反倒是好事；另外，IPO過會趨嚴，對於擠壓當下一級市場過熱的估值也是好事，避免一級市場的泡沫太多。

　　“要命的不是巨集觀經濟，要命的是跟風式投資。中國資本市場政策是很明顯，創投機構應該持平常心。巨集觀經濟波動對投資影響不大，影響大的是跟風式投資。二級市場價值回歸，應該使我們更加看明白一級市場的高估值毫無道理。”基石資本董事長張維表示。

　　北京某家VC機構負責人表示，上市通道的不確定性對於大量企業在資本平台的運作，利用資本市場擴大業務，產生一定的影響。IPO過會審核趨嚴，真正優質的創新企業很難達到國內上市的標準，這些企業看不到清晰的確定性，不確定性太大會造成很多不安，轉道去香港或者海外上市，儘管國內的估值會更高，但上市的估值不決定公司的運營，最終需要的是在資本平台擴展業務。

　　退出難加劇行業洗牌

　　和去年每周動輒10家IPO過會的節奏相比，今年的情況大有不同。清科數據顯示，2018年上半年中國股權投資基金退出案例數量達到889筆，同比下降50.4%，其中，被投企業IPO數量332筆，佔退出總數量的37.3%，受IPO審核“嚴緊硬”趨勢的影響，IPO審核過會率下降至49.2%，被投企業IPO上市數量同比下降35.3%，機構退出壓力增大。

　　基石資本認為，退出管道不順暢必然會讓募資更加困難，這也是私募行業經歷快速發展高峰期後可能面臨的必然階段，今後小私募的募資會尤為困難，這也加速了行業洗牌。而募資難的傳導效應到了創業公司，即表現為公司後續很難獲得融資，未來融資壓力增加，戰略發展受到影響，實體經濟中的創新創業的公司影響很大。

　　一般而言，一個被投項目的退出大致有四種方式：IPO、並購、管理層回購、股權轉讓。在國內IPO持續謹慎的環境下，輔導企業海外IPO、並購退出和股權轉讓退出都是當下私募退出的方式。從歷史經驗來看，IPO是最佳的退出途徑，也是回報率最高的。

　　“從成熟市場來看，並購退出也是主要的退出途徑，相比管理層回購而言，其回報率也比較可觀。對於很多優秀的公司而言，如果上市通道不通，沒有獲得資金來發展，只能走並購的路，而並購又有15倍PE的限制，對於早期VC投資來說，明顯的倒掛，也不願意並購退出。”上述VC機構負責人說。

　　對於有人民幣和美元的雙幣基金而言，退出難的問題不會影響新基金的募集，而那些被投公司有準備在國內上市計劃的，公司的管理層對於政策的不確定性會有一些不安，也有一些公司計劃轉去香港上市的。對於新經濟的公司，比如小米，在海外市場也會受到追捧，因此，新經濟的公司在海外上市也比較正常。但對於優質的創新公司，如果一直通道不暢，也會損壞整體的創新環境。

　　“從近期和我們接觸的企業家來看，大家都很焦慮，我們投資的A輪、B輪的企業，想找到後續的資金也很困難，很多到期的基金無法退出也影響到新基金的募資，都是一個環環相扣的過程，”國內某大型PE負責人表示，“再加上新基金備案審核嚴格，又要上調稅率，長期這樣下去，創投機構很難做，最終對實體經濟、對創新創業的環境都產生嚴重的影響。”

責任編輯：常福強