不僅股價持續下跌，華凱創意業績也不好看。2018年該公司主營業務收入4.48億元，較2017年的5.61億元有所下降；淨利潤更從2017年的4873萬元驟降到1569萬元
《投資時報》研究員 余飛
2017年1月掛牌創業板的湖南華凱文化創意股份有限公司（下稱華凱創意，300592.SZ），股價於上市衝高至40.31元之後，就踏上了一路下滑之旅。
在當前股價只有最高點1/4時，該公司卻突然在6月17日拋出了重大資產重組預案，擬吞下一個跨境出口電商平台——深圳市易佰網絡科技有限公司（下稱易佰網絡）。雖然預案稱收購標的易佰網絡評估工作尚待確定，但去年7月時估值已達6億元。
《投資時報》研究員注意到，這次交易預案中，不但華凱創意的董事長夫人提前“潛伏”進收購標的易佰網絡，且標的財務邏輯方面也存疑問待解。或許正是因為相關重組疑惑重重，6月27日，華凱創意公告稱，已接到深交所發來的重組問詢函。
華凱創意自上市以來的股價走勢
數據來源：Wind
提前“埋伏”
借收購向跨境電商領域進軍，華凱創意並不是第一家。
早在去年12月，中捷資源（002021.SZ）曾經籌劃收購跨境出口電商行業龍頭棒谷科技。不過，僅僅公告8天之後，中捷資源這樁收購就“閃電”終止。
華凱創意擬收購的易佰網絡與棒谷科技的業務十分類似，都主要從事跨境出口電商業務，通過第三方電商平台向國外終端消費者銷售多種品類商品。在ebay6月初公布的電商平台2018銷售前三甲裡，棒谷科技排名第一，易佰網絡排第三。
對於一家主營業務為空間設計、創意策劃的公司，華凱創意看上做跨境電商的易佰網絡，轉型跨度似乎有些大。從披露的重組預案可以看到，華凱創意實際控制人、董事長周新華去年開始便已經有所動作，與其夫人羅曄已提前“潛伏”易佰網絡。
根據預案披露，看好跨境出口電商行業未來發展的周新華及其夫人羅曄，2018年7月與職業投資人李旭、黃立山及易佰網絡大股東胡范金、莊俊超簽署了股權轉讓協議，整體估值為6億元。
《投資時報》研究員注意到，協議約定周新華、羅曄夫婦向胡范金、莊俊超提供借款6000萬元，後者以借款形式向易佰網絡補充流動資金，同時，借款可作為易佰網絡相應股權的對價，且周新華、羅曄夫婦和李旭、黃立山有權屆時按6億元的整體估值另行出資1.32億元受讓易佰網絡相應股權。
因華凱創意這次交易收購的易佰網絡股權方案中包含羅曄股權，直接構成關聯交易。《投資時報》研究員從企查查進一步查詢到的數據顯示，羅曄在易佰網絡所佔股份比例達到25.52%，僅比第一大股東胡范金少2.97%。
預案透露的另外一個有意思的細節亦值得關注，有關羅曄的易佰網絡股權轉讓款項支付和工商變更於2019年3月完成，僅比本次預案公布的時間早3個月。對此，該預案解釋，雖然羅曄受讓標的公司股權於2019年3月完成工商變更登記，但與標的公司股東確定投資可追溯至2018年7月。
針對華凱創意董事長夫人提前入股上市公司繼而發起收購的預案，一些投資者也有擔憂。在深交所互動易上，有投資者便表示，“董事長夫人去年估值6億時收購易佰網絡部分股權，希望這次重組不要把易佰網絡估值定得過高。”
對此，華凱創意董秘回復稱，易佰網絡的審計、評估工作正在進行，最終交易價格需參考評估值，經交易雙方協商後確定。
易佰網絡真是現金牛？
作為在亞馬遜、eBay等第三方平台向國外消費者售賣的平台，易佰網絡銷售的品類主要有汽車摩托車配件、工業及商業用品、家居園藝、健康美容、戶外運動、3C電子產品等。
根據預案披露未經審計的財務數據，易佰網絡表現十分搶眼，2017年度和2018年度分別實現營業收入9.16億元和18.2億元，淨利潤分別為5130萬元和 1.07億元。
按說，易佰網絡的商業和銷售模式相對簡單，在穩定的供應商和客戶基礎上，應付和應收账款理應可控，如此“優秀”的業績之下，為何需要周新華和羅曄提供6000萬借款，並且由易佰網絡的實際控制人以“借款形式補充營運資金”，此為讓人不解之處。
同時，易佰網絡未經審計的現金流量表顯示，在2017年和2018年利潤分別增長的情況下，經營活動產生的現金流量淨額分別為-1.02億元和-5269萬元。對於營收和利潤雙雙高速增長，但經營活動產生的現金淨流量持續巨額負數的蹊蹺情況，預案當中亦沒有做解釋。
截至目前，華凱創意收購的詳細交易方案尚未出爐。
面對股價的持續下跌，懸在華凱創意頭上的壓力還有大幅下滑的業績數據。該公司年報顯示，2018年華凱創意主營業務收入為4.48億元，較2017年的5.61億元有所下降，淨利潤更是從2017年的4873萬元驟降到2018年的1569萬元。
根據預案披露，華凱創意想通過重大資產重組的形式切入跨境出口電商行業，在資金、管理和經營理念上與標的公司促進協同。
即便先不談二者之間的“協同”之難，當前擺在華凱創意面前更為尷尬的處境恐怕是，面對一家公司董事長夫人提前埋伏、去年利潤是自身7倍的收購標的，多少估值堪稱合理，又能讓投資者接受？
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