2月份銅價走勢呈現探底回升態勢，主力合約最低下探至50920元/噸，隨後出現上揚。展望3月份，春節長假結束，我們認為在銅精礦供給偏緊，節後下遊需求逐漸恢復的背景下，銅價有望回升。
通脹預期升溫 利於商品上漲
我國2018年1月CPI 同比增長1.5%，比上月下降0.3個百分點，主因是春節錯位帶來的高基數效應（2017年1月CPI同比為2.6%）；CPI 環比增長0.6%，基本符合季節性。預測2月CPI跳升；美國通脹指標也表現較為良好，1月份名義CPI和核心CPI環比和同比漲幅均超預期；歐元區經濟增長符合預期，歐元區2017年四季度GDP同比增幅初值為2.7%，符合預期，歐委會預期2018年歐元區經濟增長率為2.3%，高於此前預期。全球經濟維持增長，同時通脹預期升溫有利於有色金屬的繼續上漲。
銅市供需缺口擴大
世界金屬統計局（WBMS）在網站上公布的數據顯示，2017年12月，全球精煉銅產量為209.4萬噸，消費量為213.61萬噸，12月份短缺4.21萬噸；2017年全球精煉銅產量為2，350萬噸，較之前一年增加0.9%，其中中國大幅增加45.30萬噸，智利產量減少18.30萬噸，2017年全球銅消費量為2，373萬噸，2016年消費量為2，341萬噸。2017年1-12月全球銅市供應短缺21.26萬噸，2016年全年短缺10.20萬噸。供給缺口的擴大支撐銅價繼續上漲。
銅供給偏緊
全球銅業巨頭生產商公布的數據顯示：智利國家銅業公司作為全球最大的銅生產商，截至2017年Q3，公司銅產量132.3萬噸，較上一年度同期下降3.1%；自由港麥克莫蘭（Freeport-McMoRan Inc．，FCX）是目前全球第二大銅生產商，根據公司發布的2017年第四季度報告顯示， 2017年度公司生產銅167.68萬噸，預計2018年度共生產銅176.748萬噸；嘉能可，第三大銅製造商，年報顯示，2017年度的銅的產量為94.65萬噸，較上年的106.12萬噸下降了11%之多。從全球銅業巨頭生產商公布的數據可以看出，目前全球銅供給出現下降，預計未來銅精礦供給繼續持續偏緊局面。
國內銅精煉費和粗煉費持續下降
我國銅冶煉廠1月份精煉費（RC）為8.05美元，較12月份8.75美元下降0.7美元；粗煉費（TC）為80.5美元，較12月份87.5美元下降7.5美元，精煉費和粗煉費反映的是礦山和冶煉廠之間的博弈，現在精煉費和粗煉費持續下降，可以側面反映出銅精礦市場供應偏緊。
圖1：中國銅冶煉廠銅精煉費和粗煉費
數據來源：WIND
滬銅持倉量處於近年高位
作為大宗商品的重要風向標，銅在大宗商品中有著“銅博士”的美譽， 2017年，銅價總體呈震蕩上行的態勢，全年LME三月期均價為6190美元/噸，SHFE三月期均價為49309元/噸，分別較去年同期上漲了27%和29%，也受到資金的青睞，截止2月26日，滬銅持倉量為82.3752萬手，其持倉量創近四年來新高，也在一定程度上支撐銅價。
圖2：滬銅持倉量
數據來源：WIND
全球顯性庫存增加
截止2月23日，上期所銅庫存為218532噸，較1月底164206噸增加了54，326噸；COMEX庫存為229，145噸，較1月底219，766噸增加了9，379噸；LME庫存為332，450噸，較1月底299，600噸增加了32，850噸；三大交易所總庫存為780，127噸，較去年年底的692，777噸增加了87，350噸。
圖3：三大交易所庫存
數據來源：WIND
國內隱性庫存上升
截止2月26日，上海保稅區庫存為50.57萬噸，較1月底上升6.2萬噸，其中廣東地區庫存為3.84萬噸，較1月底庫存上升2.5萬噸，無錫地區庫存為1.89萬噸，較1月底上升了1.01萬噸。國內隱性庫存上升，不排除是因為臨近春節，交投清淡。
圖4：國內隱性庫存
數據來源：WIND
下遊消費逐漸回暖
1月70個大中城市商品住宅銷售價格統計數據顯示，一線城市新建商品住宅銷售價格同比由漲轉降，二三線城市漲幅亦回落，當前市場還沒有完全進入降價區間，但市場調控效果繼續顯現。不過隨著春節結束，氣象逐漸轉暖，相關工程項目將逐漸開工，將會進一步有利於銅的消費。
圖5：70個大中城市新建住宅價格指數當月同比
數據來源：WIND
在通脹預期升溫的大環境下，銅供給偏緊，供需缺口擴大，滬銅持倉量創近年新高支撐銅價繼續上漲，但短期內上升的庫存令銅價承壓。操作上，建議中長線多單可以繼續持有，短期內銅價走勢或有反覆，暫以觀望為主。
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