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　　券商策略周報

　　海通證券：等待更明確信號 龍頭才是真正主線

　　基本面進入驗證期

　　新興市場表現佔優，美國加息影響有限。目前市場對美聯儲在本周可能進行的加息已有充分預期，影響應當有限。從長周期觀察，1990年至今美聯儲在以往4次加息周期中，MSCI新興市場指數分別下跌18.0%（1994年2月到1995年2月）、上漲17.6%（1999年6月到2000年5月）、上漲74.2%（2004年6月到2006年6月）、上漲55.7%（2015年12月至今）。將MSCI新興市場與發達市場進行比較，兩者相對趨勢存在顯著的五到七年的周期波動現象，2011年到2015年是發達市場佔優期，從2016年開始新興市場表現佔優，目前這個趨勢仍在延續中。

　　我國經濟韌性較強，經濟平穩增長，企業盈利水準向上趨勢不變。從近期統計局公布的1月到2月巨集觀經濟數據來看，我國巨集觀經濟表現總體向好。結合3月以來的高頻數據來看，將年初以來大宗商品價格走勢與過去五年的同期表現進行比較，漲價趨勢並未顯現。我們認為這或與今年春節較晚有關，節後開工時間延後使得相關趨勢還需等待數據的進一步驗證。此外，進一步分析驅動經濟平穩增長的動因，從支出法來看，過去兩年消費對GDP增長的貢獻率為58.8%、64.6%，投資為32.1%、42.2%，出口為9.1%、-6.8%。這與2010年截然不同，當時投資對經濟增長的貢獻率達到了六成，現在消費已經成為了支撐經濟增長的主力。我們認為，隨著3月、4月各項巨集微觀數據的公布，將確認巨集觀經濟的平穩增長態勢，而微觀企業盈利水準增速可能更高，預計2017年、2018年A股公司淨利同比增長將達到17.5%、13.5%，對應ROE（TTM）分別為10.3%、11%，預計2018年第一季度淨利同比增長將達13%到15%。

　　政策面進入落地期

　　加強金融監管有利於資產配置偏向股市。防範與化解金融風險的核心就是要降低杠杆比例，不用擔心資金面因此會出現波動，資金利率最終將與經濟增長和通脹水準相匹配。歷史數據顯示，10年期國債到期收益率和CPI之差均值為1個百分點，偏高時會達到1.5個百分點。目前10年期中債國債到期收益率為3.83%，一致預期顯示2018年CPI同比為2.4%，二者相差1.4個百分點，處於平衡狀態。對於短期資金利率，季末因素往往會造成短期波動，但之後都會迅速回落至正常水準，我們判斷流動性整體有望保持穩健中性格局。此外，在降杠杆過程中需要加大股權融資，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展，從而使得資產配置偏向股市。目前銀行理財規模已經近30兆元，而存量資金中權益配置比例僅8%，在非標等配置受限後，權益產品比例有望上升。年初以來公募基金的發行數量也可佐證資金正在流向A股市場，1月、2月偏股型基金發行額分別為679億元、614億元，3月前半月為164億元，而2017年月均為251億元。

　　未來“獨角獸”公司的上市將促使相關指數表現更強。有投資者擔心未來“獨角獸”等大市值公司的上市或回歸會分流市場資金，我們認為，應從戰略高度來理解“獨角獸”、CDR等發行制度改革。這些措施都是為了發揮資本市場的資源配置功能，實現金融服務實體、化解高杠杆的戰略布局。除了在融資角度進行制度安排外，在投資角度管理層同樣在進行制度安排。比如證監會正式發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》，支持公募基金行業通過養老目標基金服務於個人投資者進行養老投資。此外，對比目前A股、海外上市中資股、美股的行業市值和盈利結構，三者中科技股市值（2018年3月8日）佔比分別為13%、29%、28%，淨利潤（2017年上半年）佔比分別為4%、14%、21%。可以看到，A股科技股的市值佔比不及海外中資股的1/2，淨利潤佔比不及美股科技股的1/5。隨著“獨角獸”公司通過“綠色通道”上市、海外科技龍頭回歸政策的逐漸完善、盈利估值匹配度更好的優秀標的逐漸登陸A股市場，A股市場上科技股數量和市值佔比將逐漸升高。且在新的科技股龍頭被納入相關指數成分股後，未來指數將更加優化，為邁向新的高點打下堅實基礎，並吸引長期增量資金入市。

　　保持積極，緊抓龍頭

　　保持積極，中期向上趨勢不變。隨著3月到4月巨集微觀數據的逐步披露，有望確認經濟平穩增長、企業盈利水準向上趨勢。而在各項政策逐步落地後，將推動資產配置偏向股市。此外，6月份A股指數將被正式納入MSCI指數，預計帶來大約1200億元的被動配置資金流入，中期向上趨勢不變。

　　均衡配置，價值龍頭攜手成長龍頭。在價值和成長風格的背後，龍頭才是真正主線。價值龍頭如金融、家電，成長龍頭如先進製造、新興消費等。

責任編輯：馬秋菊 SF186