朱邦凌：獨角獸基金是否值得買 有沒有配置價值？

　　朱邦凌

　　6月11日，6隻備受關注的戰略配售基金正式對外開售，關於其銷售的進展情況隨即成為市場關注的焦點，相關的銷售資訊從各個管道傳來。

　　據《21世紀經濟報導》透露，從管道反饋的消息來看，投資者對6隻獨角獸基金極為熱情。多位管道人士向《21世紀經濟報導》記者反饋，11日上午選擇一口氣花300萬元同時頂額申購6隻基金的投資者大有人在。另據該媒體記者獲悉，截至6月11日上午，6隻獨角獸基金中銷售最為火爆的一隻基金已經賣出了接近100億元，其中，銀行是其最主要銷售管道。

　　戰略配售的對象主要考慮資質優異且長期戰略合作的投資者，通常為資金體量較大的國有企業、保險機構、國家級投資基金等。借道戰略配售基金，普通投資者可以享受和全國社保、養老金等機構同等的配售優先權，從而以“戰略投資者”身份投資知名科技企業。

　　設立CDR公募基金產品或者獨角獸基金，可以說是一箭雙雕。一方面，它讓普通投資者也間接分享制度紅利，可以通過戰略配售基金成為知名科技企業的戰略投資者，享受和全國社保、養老金等機構同等的配售優先權，也是普惠金融的又一次實踐，同時，還給市場帶來幾千億元的增量資金，減緩市場資金壓力。

　　那麽，獨角獸基金到底值不值得買？對普通投資者來說，有沒有配置價值？我們來看一下獨角獸基金的亮點：

　　其一，戰略配售獲配股份較多，中簽率高。

　　按發行規定，首次公開發行股票數量在4億股以上的，或者在境內發行存托憑證的，可以向戰略投資者配售股票。工業富聯在新股發行時引入了戰略投資者的戰略配售模式、網下發行與網上發行相結合的方式。其中，初始戰略配售發行約5.9億股，佔總發行量的30%，分別為12個月和18個月鎖定期向戰略投資者配售，而有戰略合作意向的投資者可延長超過36個月鎖定期。其餘股份按照網下70%和網上30%分配。

　　戰略配售有望獲得更多的新股份額。以工業富聯IPO為例，配售對象涵蓋國家隊、央企及互聯網巨頭20家戰略配售戶，認購金額高達81億元。阿里巴巴、騰訊、百度各獲配2178.6萬股，配售金額約為3億元，股票鎖定期3年。其平均獲配數量是網下配售戶的220倍，同時也是網上申購戶的29540倍。

　　其二，戰略配售或可折價參與配售，股價較低。

　　以往採用戰略配售的IPO案例來看，直接發行和戰略配售的價格往往是一致的，並無“折價”的實際案例。此次由證監會主導的戰略配售基金有望在這方面取得突破。業內人士透露，由於參與戰略配售有一定的發行鎖定期，同時6隻獨角獸基金還設有三年鎖定期，考慮到流動性的影響，6隻戰略配售基金在參與投資CDR時，將有望獲得25%~30%的高折價。但最終有無折價、折價多少，還要看基金發行公告。

　　其三，A股IPO定價較低，發行價與二級市場之間有價格落差。

　　港股、美股IPO都有戰略投資者配售機制，原因在於成熟市場新股定價完全市場化，和二級市場價格幾乎一樣，新股經常破發。如果沒有戰略投資者，很多大型IPO就會失敗。

　　但A股IPO實行隱性的23倍市盈率紅線，新股價格很低，大家搶還搶不著，按說不需要戰略投資者。但監管層考慮到獨角獸、CDR發行體量較大，設立配售機制也很有必要，可以減緩市場資金壓力。同時，通過設定較長的鎖定期降低市場的波動，減少發行對市場的衝擊。

　　新股與存量老股的價格落差，使打新有不菲收益，這也是監管層對二級市場投資者的紅利。藥明康德上市後的表現，給新股市場帶來了驚喜。藥明康德上市後，連續收獲16個漲停，對於打新投資者來說，中一簽可大賺108310元。首隻獨角獸藥明康德上市後的賺錢效應，讓市場對獨角獸基金也充滿期待。

　　其四，基金費率較低。

　　為了讓戰略配售基金成為普惠金融示範，首批戰略配售基金隻對個人客戶和社保、基本養老基金、企業年金等特定機構客戶開放認購，不對其他機構開放，且單一個人投資者限購50萬元。在費率方面，戰略配售基金僅收取超低費率，其封閉期內管理費0.1%/年，託管費0.03%/年，不到普通基金的十分之一。

　　但我們也不可對獨角獸基金過分追捧，CDR公募基金產品也有局限。

　　一是三年的鎖定期。儘管將來可以以LOF形式上市交易，但資金流動性會受影響。

　　二是獲配股數存在不確定性。如果獲配數量不多，對於幾百億的獨角獸基金來說可能是杯水車薪，難以大幅增厚基金收益。

　　三是CDR發行數量存在不確定性。如果一年發行數量較少，基金常年依靠信用債和普通債券等維持收益，收益也不會太樂觀。

　　（作者為財經專欄作家）

責任編輯：陳悠然 SF104