市場估值到達底部 投資者情緒轉向溫和

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　　山西證券：市場觀望情緒較濃 等待市場情緒宣泄完畢後再做打算

　　包括A股市場在內的亞太市場普跌，全球避險情緒升溫，黃金股表現優異從另外一個維度也反應了全球市場對於未來不確定性的擔憂。目前離川普政府宣布對中國2000億進口商品徵收關稅的決定越來越近，最遲可能會於周末公布。我們預計，按照川普的強硬作風來看，加征的可能性較大，只是關稅稅率高低的問題；同時，貿易戰陰雲疊加美聯儲加息預期使得新興市場本幣貶值風潮迅速蔓延，A股市場外部環境持續惡化。短線維度下（本周五與下周），市場難有起色，觀望情緒較濃，需等待消息層面上的利空放出，市場情緒宣泄完畢後再做打算。建議有倉位的投資者可以適當調整倉位，買入黃金股避險，但倉位一定要輕。即使加征關稅的預期最後沒有兌現從而引領大盤反彈，我們也認為在當下時點，博弈大概率、防控風險比獲取收益更加重要。中期維度下，考慮到政策全力維穩產生的托底效應，經濟失速下行的風險已較大程度上緩釋，未來要等待的就是政策效應的逐步顯現，經濟預期和市場風險偏好的逐步修複，投資者不必太過悲觀。

　　昨日，財政部、稅務總局再出新政策，旨在解決中小微企業融資難的問題，支持中小微企業的發展。這也是繼央行視窗指導商行購買低等級信用債之後，高層做出的另一項支持實體經濟發展的創新舉措。目前，貨幣傳導機制很難將資金準確輸送到實體經濟中，貨幣供給閥門放開可能會造成進一步的金融資產泡沫；同時社保繳費提高的問題對於小型企業來說成本端是個不小的負擔，中小微企業發展遇到了一定的瓶頸。高層適當推出金融政策扶持中小微企業，是為其營造一個良好的經營環境，首先打通融資管道，提供經營活動現金流支持，改善收入端；其次，成本端不遺余力解決融資貴的問題。

　　行業配置方面，我們堅守下半年經濟工作的主線，興基建、補短板。因此我們繼續看好受益於基建（補短板）的相關板塊。建議重點關注新疆、西藏等西部基礎設施條件較差的地域，以及鄉村振興戰略下的農村基礎設施改造（通信設施、水利、路線交通等）；並重點關注鐵路及城軌建設、通信基礎設施建設、建材（重點關注水泥）及鋼鐵等相關受益行業。

　　中銀國際：市場估值到達底部 估值才是市場中長期走勢的核心

　　近期我們A股市場發生了一些變化，主要體現在以下幾點：

　　第一，市場情緒變化轉向溫和。今年一月份投資者情緒高漲，二三月份市場開始下跌，投資者情緒較為謹慎，但是投資者對於市場還是抱有幻想。四五月份股市繼續下跌，投資者情緒轉為悲觀。到了六月份，大家對於貿易戰、債務到期這些長期問題具有較多擔憂，投資者情緒轉為恐慌。七月底以來，市場估值到達底部、政策曲線在頂部，投資者的情緒轉向溫和。

　　第二，市場情緒具有分歧。一部分進入市場比較早的資深基金經理經歷了幾輪牛熊，認為當前市場無論是從估值來看還是結構來看，都是底部建倉的時機了，可以在中期逐步布局，但仍不敢大舉買入。而部分更年輕的基金經理在投資過程中尚未經歷一輪完整的牛熊，因此對市場的觀點也更為保守，看得更謹慎。這種分歧導致最近市場雖然有所反彈，但太空不大。市場情緒分歧的深層原因，是對於長期問題的擔憂，長期問題短期化。目前市場上，無論樂觀投資者還是悲觀投資者都在關注更長期的問題：包括中美貿易戰、債務到期等。但是這些長期問題並不是影響短期市場的核心因素，對當前市場並沒有那麽大的影響，估值才是市場中長期走勢的核心。

　　第三，機構倉位處於較低水準。年初以來機構倉位持續下降，目前機構倉位處於歷史較低的水準。儘管市場短時間內有風險，但由於機構倉位較低，不具備大幅下降的太空。與國內投資者不同的是，海外的投資者更加注重基本面的分析，已經逐漸進入A股市場抄底。8月以來，政策頂部曲線已經完全確認，邊際放鬆的程度或超預期。與此同時，對外圍貿易戰等風險的擔憂已在短期的價格中充分反映。當巨集觀數據產生好轉，投資者對於經濟失速、債務危機等風險的擔憂將不再那麽嚴重，風險重估將回歸中樞，資產價格也將趨向合理。

責任編輯：馬秋菊 SF186