二季度市場展望之大創新專場 ——2018年3月12日興證策略&多行業電話會議紀要
來源： XYSTRATEGY
文章要點
——策略：春耕反彈行情視窗仍在，結構上看好大創新。基本面經濟有韌性，短期市場對於整個通脹和流動性收緊的擔憂有所緩解，風險偏好是提升的。但是仍要強調大創新不等於創業板，看好大創新龍頭不等於風格切換。
——醫藥：制度設計、一級市場、實業驅動持續推動創新藥發展。關注恆瑞醫藥、複星醫藥、康弘藥業、貝達藥業、億帆醫藥、華東醫藥、恩華藥業、華東醫藥、麗珠集團、泰格醫藥等。
——電腦：持續看多電腦板塊，從中長期來看整個行業基本面比較穩健，持續推薦產品型的公司。首推綠盟科技、千方科技、紫光股份、超圖軟體。
——電子：大創新符合國家主題，推薦大族雷射、利亞德、長電科技。
——通信：繼續看好5G和北斗。5G推薦中興通訊、中天科技、亨通光電、通鼎互聯、光迅科技、中際旭創，受益標的包括：高斯貝爾、生益科技。北斗導航推薦海格通信。
——電新：新能源車、風電光伏、工業控制板塊均有機會。關注創新股份、金風科技、隆基股份、通威股份、林洋能源、陽光電源、匯川技術等。
——軍工：軍工板塊未來3-5年的戰略配置價值值得重新審視，軍工行業未來15年有望實現長期的成長。建議關注航天電器、航發動力、中直股份、內蒙一機、中航光電、光威複材、景嘉微、航新科技、中航機電等。
——機械：看好半導體設備、工業自動化、工程機械板塊的相關機會。建議關注京山輕機、恆立液壓、先導智能等相關標的。
風險提示：本報告中涉及的行業觀點及標的研究內容全文均整理自已發布的報告，完整的研究觀點和風險提示請參閱正文中提到的相關研究報告全文。
報告正文
策略（王德倫）：春耕反彈行情視窗仍在，結構上看好大創新
總的來講，我們的結論是，春耕反彈行情視窗仍在，結構上看好大創新。具體展開而言，在大勢研判部分，我們繼續看好春耕行情的反彈的時間視窗。從今年的大年初六，我們就明確的說春耕反彈的二次出發，整體看多市場。從那個時候到現在，市場逐步從3100點的漲到了3300這個位置，應該也是驗證了我們的判斷。
往後看的話，我們認為這個利多的時間視窗仍在。從幾個方面來看，首先在於，從基本面的角度來看，經濟是比較有韌性的，比較有延續性的，尤其是包括海外等等因素有支撐。從貨幣流動性來看的話，短期內其實流動性還比較好。 2月份的通脹數據2.9%的水準應該說是在市場預期之內，今年很有可能就是一個比較偏高的位置。在這個數據出來之後，之前市場對於整個通脹和流動性收緊的擔憂有所緩解，從短期的利率也能看得出來。在這個時候風險偏好是提升的，對於整個大創新的板塊來說，阻力比較小。
那麽往後看的話，很多人對兩會後的行情比較擔憂，就覺得開完了是不是就會感覺不好了。我們統計了一下，80%的情況下的兩會結束後市場都是漲的。結合我們剛才說的幾個方面的邏輯，包括風險偏好、基本面和流動性，讓我們覺得整個春耕反彈時間視窗仍在。
但從結構上來看，我們更看好大創新，這個其實是在這一波創業板開始漲之前的時候，從去年年底我們的年度策略報告就看好的。大創新時代是我們年度策略的題目。我們春季策略的題目，就是上周在福州開會的時候，叫做“大創新和核心資產的交誼舞”。對整個大創新板塊的話，我們都持一個積極推薦的態度。
2月份策略我們發了一篇《靜待反彈，擁抱大創新》的報告，是在偏低部的位置即開始進行推薦的，最近的市場也漲得很好。現在很多人就在思考是不是要風格切換了，是不是又跑出去搞收據了。我現在這個時間點，就是已經漲了這麽多的情況下，我們反而要提醒大家大創新時代的不等於創業版，也不等於風格切換，因為我們看好的大創新的標的、技術創新的龍頭，很多不一定是在創業板，還有可能是在主機板、在中小板，它不等於創業板。同樣的它也不是一次風格切換，還是有基本面的，是基於基本面去選擇好的公司和股票技術創新的龍頭，而不是單純依靠所謂的“風口”，不論基本面的情況一窩蜂的去搞的那種。這是我們對整個這個結構上的一些想法。
對於核心資產大家都知道是我們興證策略在2016、2017就提出並且一直堅定的在推的。到後來大家都開始在推了，往後看的話我覺得要把握2點。首先核心資產不等於消費龍頭，第二個就是核心資產也要注意它的性價比。今年的話我們覺得要尋找比較有性價比的、業績比較實的核心資產。在二季度策略裡我們寫的是銀行地產板塊，從板塊上來看這2個板塊應該說還不錯，可以選擇其中的一些龍頭股。這就是我們對於整個結構上的一個看法。
總結一下，我們覺得二次反彈的春耕行情仍在、結構上來看更看好大創新。
風險提示
經濟發展情況不及預期的可能，金融監管超預期的可能，產業政策推進情況不達或與預期不符的可能，企業盈利超預期下滑的可能。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月6日發布的研究報告《大創新與核心資產的交誼舞——A股2018年二季度投資策略》、2017年11月27日發布的研究報告《大創新時代——2018年度A股市場投資策略》等報告。
醫藥（徐佳熹）：制度設計、一級市場、實業驅動持續推動創新藥發展
我們覺得，創新藥主要有3個因素驅動。事實上，這並不是我們第一次討論創新藥的行業機會問題。2016年9月我們發表了創新藥行業深度報告系列之一--《變革之下，路在何方》，2017年7月我們發表了創新藥行業深度報告系列之二--《創新藥價值評估初探》，近期我們又完成了系列報告的第三篇《全球視野，中國創新—中國創新藥品種梳理與估值討論》，從美國、香港資本市場創新藥估值體系的變遷，映射A股創新藥估值方法的變化，參考跨國藥企及其品種尋找創新藥定量估值的“錨”，並在業內首次對A+H股主要創新藥企業的部分創新藥Pipeline進行估值。
如果說2017年10月開始創新藥領域的第一波行情的發端是由於產業政策——中辦國辦的“36條”意見，以及CFDA公布的《藥品管理法》修正案草案征求意見稿的話（即1.0版的投資機會），那麽當下我們的資本市場則在制度設計、一級市場、實業驅動下將會誕生創新藥的第二輪行情。
制度設計方面，前期，港交所公布新興及創新產業公司赴港上市的第二輪市場谘詢方案，主機板規則新增內容包括：允許尚未盈利和未有收入的生物科技股份發行人、不同投票權架構的新興及創新產業股份發行人，做出額外披露及制定保障措施後可以在主機板上市，並新設便利第二上市管道接納大中華及海外公司赴香港作第二上市，這無疑為大量境內研髮型生物製藥企業赴港上市帶來契機。
無獨有偶，在《深圳證券交易所發展戰略規劃綱要（2018年-2020年）》中，深交所也提到要突出新經濟新產業特徵，針對創新創業型高新技術企業的盈利和股權特點，推動完善IPO發行上市條件，擴大創業板包容性。近日A股市場關於創新型企業上市的利好資訊也由多家權威媒體傳出（如新華社2月26日《中國資本市場的“BATJ夢”該圓了！》）。
不難看出，目前A股市場仍以傳統行業權重股為龍頭，當下國家創新戰略上升到新高度，境外資本市場紛紛采取措施吸引我國優秀的創新企業之時，對我國資本市場而言，破除障礙吸納更多優秀的創新企業，十分緊迫。我們認為，從資本市場的頂層設計而言，不僅是互聯網企業，符合國家戰略的生物醫藥創新企業也將會受到更大力度的政策支持。
一級市場方面，環顧近期醫藥業並購市場，創新藥及創新技術已成為產業資本重金追求的“新寵兒”，大型藥企選擇並購國內具有研發能力的小企業，避免研發風險的同時擴大自身產品線。此外，PE/VC界也普遍看好創新藥市場，去年年底至今，以信達生物、再鼎醫藥為代表的近十家本土創新型新藥研發公司先後宣布了大筆融資。而這種背景下，二級市場創新藥企業上市進度的加快也勢必為一級市場優質標的的有序退出提供了更好的機遇。
實業驅動方面，在過去幾年中，我國的創新藥產業鏈在政策和產業方面已經發生了重大變化。政策層面，從新的藥品分類制度、臨床試驗的嚴格監管，到優先審批和MAH制度的建立，使得中國藥審制度與FDA、EMA等國際機構日益接軌；實業層面，我們已經有多家上市公司的產品在美國進入III期臨床，其他I、II期和505b2的臨床的項目更是多達幾十項。可以預見，隨著中辦國辦“36條意見”的發布，未來居民對創新藥的可及性將被放在更加重要的位置。創新藥未來將進入真正的“頭部玩家”時代，為數不多擁有優秀人才、豐富Pipeline和大額研發投入的企業將搶得先機。
我們相信，在上述三大因素的共同促進下，後續創新藥產業鏈相關企業有望啟動一輪新的行情。綜合考量各公司的產業地位、業績估值以及前期市場表現，我們推薦四類標的：
1、具有強大創新藥產品力和銷售能力的大型製藥企業（恆瑞醫藥、複星醫藥）
2、具有創新藥重量級產品，後續研發正在推進的中型公司（康弘藥業，同時關注貝達藥業、億帆醫藥）
3、具有強大銷售能力和良好現金流，估值較低，不斷引進創新藥品種的醫藥企業（華東醫藥、麗珠集團、恩華藥業）
4、為創新藥企提供專業化服務的CRO龍頭企業（泰格醫藥）
風險提示
部分公司業績低於預期、醫藥行業政策重大變化。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月5日發布的研究報告《創新藥2.0+細分市場龍頭》
電腦（蔣佳霖）：持續看多電腦板塊
板塊從年初以來的漲幅已經接近8%，在所有的行業裡面排第二的，而在過去兩年，這未曾出現過的一個現象。電腦行業從底部已經上漲了接近26%，這也是一個比較大幅度上漲。
我們目前對板塊的觀點仍然是持續看多。因為從中長期來看，整個行業現在基本面是比較穩健的，而不論是從收入端還是說從成本端，都呈現出比較好的發展狀況。所以說這波上漲趨勢有了基本面的支撐。那麽我們覺得，既然有基本面的支撐，同時整個政策包括市場情緒也都在偏向電腦行業，上漲應該是富有持續性的。但是也不排除比如3月份漲完之後，可能在4月份或者5月份會有一波調整，但是這塊的話我們還需要邊走邊看。
從板塊這個細分領域推薦來看的話，因為現在在整個電腦行業，投資者還是相對來說比較務實，可能更多的投資者還是比較喜歡關注估值和業績的匹配度。包括未來成長太空也都是他們關注的點。電腦行業裡大多數公司都可能是以項目型為主，有一些公司有產品形態的業務。對於有產品形態業務的公司，我們認為無論是在估值和業績的匹配度，還是未來的成長太空，都是更有吸引力的。
所以我們也是在持續推薦產品型的公司，這在美國也能夠得到一個驗證，就是美國比較大、市值比較大的公司，過去大都是產品形態的公司。從年初以來，我們持續建議各位投資者好好關注產品形態的細分龍頭，包括四條產業鏈，一個就是資訊安全，我們主推的是綠盟科技，因為它是一個預期差比較強的品種，公司的基本面在今年也是大反轉的狀態，目前估計也是還是比較有安全邊際的。從我們推薦綠盟以來，投資者逐漸認可，它從底部也上漲接近50%。（風險提示：股權轉讓交易風險、資訊安全行業競爭加劇、公司新業務產出不達預期。）
第二個持續推薦的板塊是安防板塊。安防板塊現在作為一個中國能夠在全世界都具有競爭力話語權的板塊，行業未來成長太空還是比較大的，中國也有很多這種優質安防公司，之前也得到市場的關注。在這裡我們重點推薦千方科技，因為千方科技是一個比較新的公司。公司的業績增長包括估值等在安防行業裡面都是表現力的。今年預計是有25%以上的增長，現在的估值也在25倍附近，匹配度是比較高的。而且公司在無人駕駛這塊也是有比較強的發展潛力。（風險提示：存在政府在智能交通和安防的投資放緩導致行業增速下行的風險；存在行業競爭加劇的風險；存在後續整合不達預期的風險。）
第三個板塊就企業硬體領域。目前國內陸續有些公司做出來了，包括我們重點推薦的紫光股份。紫光股份在國內做了很多年，在企業網設備上的市場佔有率是第一。它曾經戰勝過成熟的一個龍頭——思科。現在看，紫光因為有了新華三的助力之後，在很多新的業務領域都會有更好的成長太空，包括5G、一帶一路、資訊安全、雲計算等。公司也在持續的做一些事情，對未來的成長太空的是大幅度的提升。公司的業績這塊也是穩定增長，現在估值在35倍左右。作為硬科技裡面的龍頭，公司應該體現出頭部公司的估值溢價。但目前公司還沒有充分體現，所以我覺得公司的估值還是有比較大的提升太空的。（風險提示：並購整合不及預期、雲計算行業增速不及預期。）
第四個公司是我們重點推薦的超圖軟體。它相對來說在國內的電腦公司裡還是一個比較稀缺的標的。大多數公司可能更願意把軟體嵌入到硬體裡或系統裡去賣。單純做軟體的公司卻是比較少的。超圖軟體在軟體領域深耕多年，並且以軟體形態呈現產品給客戶，基礎軟體平台這塊市場佔率已超過30%。他們也是戰勝了國外的強勁的對手，拿到了市場份額第一的地位。公司未來整個成長性的話，我覺得隨著國土三調二季度開始大規模投標之後，也會迎來一個高速的一個增長期，相對現在的價格估值在二十七八倍的樣子，估值和業績匹配度也是很高的。（風險提示：行業競爭加劇；整合不達預期；技術替代風險。）
總的來講的話，我們就主要是推薦產品形態這個領域，包括資訊安全、安防、企業基礎硬體、軟體產品的公司。標的主要是四個：綠盟科技、千方科技、紫光股份、超圖軟體，這些公司的估值和業績的匹配度都是比較高的，而且公司未來成長太空都是比較大的，那麽從板塊看的話，我們也是中長期堅定看好。
風險提示
板塊業績存在不達預期的風險；商譽減值風險較大；科技創新可能帶來短期業績下降。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年03月11日發布的研究報告《如何避免在電腦投資中陷入疲於奔命的困境？》、2018年2月25日發布的研究報告《戰略做多高景氣細分龍頭，關注兩會政策紅利》、2018年2月25日發布的研究報告《綠盟科技：老牌信安領軍者，發展有望駛入快車道》、2017年12月11日發布的研究報告《千方科技：收購宇視科技，交通與安防齊發力》、2017年9月18日發布的研究報告《雲領未來，航母啟航在即》、2017年8月22日發布的研究報告《超圖軟體：業績快速增長，行業化應用加速推進》等報告。
電子（劉亮）：看好大族雷射、利亞德、長電科技
我們策略提到的這個大創新，符合我們的國家的主題。緊跟著這個主題，我們在電子行業裡面推薦三個跟創新有關的標的，第一個是大族雷射，這是中國未來智能製造裡面最受益的標的。因為它過去的成長主要還是小功率雷射設備推動的，但從2017年開始，它的大功率雷射設備已經開始在發力了，增長了50%以上。到2018、2019、2020年這三年，它的開工率、雷射設備增速可能都會保持在40%到50%甚至以上。之所以會這樣，主要原因還是因為中國到了智能製造更新、設備更新的時代，以前傳統的機械加工的設備、機床會慢慢的被雷射加工的設備替代。公司的雷射器原來是小功率的雷射器，而現在是大功率的雷射器。大功率的雷射設備毛利率會從33%，逐步向小功率的45%-47%靠攏。所以我們認為大族雷射未來幾年的成長性很確定，它的產品應用領域不斷擴展，設備也不斷的更新，我們預計它的利潤有望從去年的17億增加到2018年的23億附近。這個公司比較穩健，符合創新的方向。
第二個我們推薦的是利亞德。它的創新主要體現在它的新產品。3月29號利亞德會發布一個新產品發布會，目前Mini LED、Micro LED都是市場的熱點，在顯示領域有新的應用太空，而公司也在這些領域有涉及，有可能會帶來新一波的成長。公司的傳統業務增長也很快，包括小間距顯示屏、文化、照明，我們預測，利亞德的利潤有望從2017年的12億左右，增加到2018年的18到20億左右。這個公司現在市值400億左右，動態估值相對來說還是便宜的。它的創新主要是技術、產品的創新。
第三個是半導體領域的龍頭長電科技。整個半導體行業其實就是創新驅動的一個行業。美國的半導體還是很強的，我們中國還是屬於一個跟隨狀態。這些年我們在在邏輯電路方面已經取得了很長足的進步，2018年半導體行業尤其是存儲行業可能會有突破性的進展。但不管是邏輯、存儲還是處理器，封裝行業都是受益的，因為它跟著走的是半導體芯片的量，只要有量的增長，那麽它的成長就很確定。長電收購金科之後，它的高端、中端、低端的封裝平台都具備了，這是它領先於國內封裝企業的一個優勢，所以有望成為國內封裝行業相當好的一個標的。它的利潤不太好預測，今年我們預計在8到10個億的利潤左右，但還有一定的不確定性。不過我覺得大趨勢是沒問題的，越往後看它的利潤彈性越大。
風險提示
新科技應用趨勢不及預期、智能手機銷量不及預期。大族雷射小功率增長放緩，大功率產品發展不順利。新進入者進入導致競爭加劇、利亞德新業務布局進展低於預期、存貨和應收账款控制風險。長電科技整合低於預期，SiP出貨低於預期，下遊需求低於預期。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年2月2日發布的研究報告《蘋果財報利潤超預期，產業鏈成長邏輯不改》、2018年1月5日發布的研究報告《手機行業深度：創新更新與份額上升為2018年手機鏈兩大主旋律》、2017年11月26日發布的研究報告《技術創新引領電子行業維持牛市格局——2018年度電子行業策略報告》、2017年10月25日發布的研究報告《大族雷射：Q3業績符合預期，面板及汽車承載新一輪成長》、2017年10月30日發布的研究報告《利亞德：Q3業績落於預告最上緣，四大板塊齊頭並進》、2017年10月29日發布的研究報告《長電科技：守得雲開見月明，業績向好趨勢已確立》等報告。
通信（王勝）：繼續看好5G和北斗
5G：2000年以來，以電子、通信為核心的科技製造行業，呈現出以2G/3G/4G為驅動力的創新迭起的浪潮。在每一輪技術創新浪潮中，早中期創新產品湧現，行業增長速度較高；而中後期產品創新相對乏味，行業增速步入相對谷底。2018年是5G研發的高峰期，下半年5G標準將會確定。2019年將迎來5G建設的元年，屆時以硬體製造為主體的通信和電子行業，將迎來創新產品的湧現。
推薦：1、中興通訊（000063）；2、中天科技（600522）、亨通光電（600487）、通鼎互聯（002491）；3、光迅科技（002281）、中際旭創（300308）；高頻覆銅板標的高斯貝爾（002848）、生益科技（600183）受益。
北斗：經過北斗一號、北斗二號的建設，2017年12月進入密集的北斗三號衛星發射期，至今已經3次6顆北斗三號衛星，2018年底北斗三號將基本建成，可以與GPS媲美，行業孕育巨大的機遇，首當其衝是軍工北斗應用。
推薦：海格通信（002465）。
部分標的推薦邏輯如下：
中興通訊：5G頻譜將高頻化，基地台密度增加。我們預計，5G全覆蓋需要新建基地台數量約為4G巨集基地台的1.5-2倍。中興3G產品的短板較為明顯，而4G產品表現較好，累計出貨量全球佔比24%，市場佔有率估測在15%以上。我們預計，中興5G產品的市場表現將更好於4G。隨著5G時代的到來，憑借領先的5G研發優勢，輔之以逐步改善的市場行銷和內部管理，以及仍舊具有全球競爭力的工程師紅利，5G時代中興通信設備市場佔有率有望逐步提升至15%以上（2017年10%左右）。（風險提示：5G時代運營商的投資節奏和投資力度，仍不確定，將對通信設備商的盈利能力帶來直接的影響。）
中天科技、亨通光電：2018年國內光纖光纜需求增長25%，價格上升9%，基本已成定局。在中國移動大幅擴容城域網、家庭寬頻接入市場中國電信和中國移動形成賽跑態勢的情況下，我們預計2019年國內光纖光纜需求在8%以上，在光棒略有缺口的情況下，光纖光纜價格維持高位。亨通、中天是國內具備光棒大規模量產能力的4家廠商之二，在光棒緊缺的市場情況下，市場佔有率穩步提升，預計2家公司2018年淨利潤增長45%左右，2019年繼續增長25%左右，遠超行業增速。（風險提示：一、中天科技：1、運營商資本開支下滑導致光纖光纜需求不及預期；2、行業光棒產能擴張超預期，導致供給過度釋放影響產品價格；3、石墨烯產品雖然面臨廣闊市場太空，但技術路線和競爭格局存在較大不確定性；4、鋰電池產品規模效應尚未形成，行業存在過度擴張的風險，公司面臨競爭加劇的風險。二、亨通光電：2018年下半年之後，光棒供給緊張狀況緩解，價格可能出現疲軟；新業務市場拓展不及預期。）
通鼎互聯：光纖光纜的二線品種，但是其2018年光纖光纜業績彈性大於行業龍頭，原因：①2018年投標價格上升12.4%，漲幅高於亨通中天（漲幅8%）②本部光棒量產、海南康寧的支持下，2018年光棒自給率將接近100%（2017年為55%）。此外，通鼎以百卓網絡為載體重點培育新興業務——網絡資訊安全和SDN通信設備。前者隨著流量增長和網絡內容管控的加強，行業高成長；後者正在從數據中心向客戶終端領域滲透，代表通信設備的未來發展方向，太空巨大。（風險提示：1、運營商資本開支下滑導致光纖光纜需求不及預期；2、行業光棒產能擴張超預期，導致供給過度釋放影響產品價格；3、SDN家庭智能網關訂單目前集中來自上海電信，且僅有三家供貨商，未來面臨著單一客戶風險和競爭加劇份額下降的風險；4、過去幾年公司發起了一系列外延並購，隨著市場環境的變化，收購資產存在商譽減值風險。）
光迅科技：2018年運營商城域網建設加速，帶動高速率電信級光模塊/子系統需求提升，成為光迅2018年業績增長的核心動力。2019年下半年開始，5G需求啟動，基地台光模塊將量價齊升。我們預計，不同於4G的脈衝式建設，5G建設將是漸進的過程，帶動光模塊的需求呈現良好的成長性。更為重要的是，光迅25GDFB和25G EML光芯片有望在2018年下半年和2019年陸續量產，卡位5G需求放量，毛利率有望明顯改善。（風險提示：高端光芯片研發不及預期，面臨研發投入難以快速回收的風險；產能擴張導致光模塊產品競爭加劇，毛利率下滑超預期；客戶較為集中，運營商資本開支下滑導致傳統產品毛利率持續承受壓力；運營商千兆寬頻更新進度不及預期。）
海格通信：2018年進入十三五的第三年，同時軍改影響逐漸消除，作為軍工通信龍頭，海格通信軍工業務反轉跡象明顯。海格通信是A股無線電台、北斗終端、衛星通信終端三大領域龍頭，2018年國家北斗三號、衛星通信建設加速，海格通信核心受益。（風險提示：目前北斗導航仍舊主要應用於軍工領域，民用北斗在成本、精度等方面仍不佔優勢，下遊需求的拓展需要時間。軍隊採購的放量具有一定不確定性，2017-2018年仍可能不達預期，導致業績低於預測值。）
風險提示
運營商相關資本開支下滑，軍工相關採購低於預期。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月11日發布的研究報告《運營商提速降費利好行業，中國衛通獲牌照拉動衛星通信起航》、2017年11月26日發布的研究報告《2018年通信行業投資策略：兩張國家名片，一個混改標杆》、2018年2月1日發布的研究報告《中興通訊：定增加碼5G研發，聚焦主航道》、2017年11月3日發布的研究報告《中天科技：行業供需雙擊，技術優勢佔得擴產先機》、2017年10月23日發布的研究報告《亨通光電：三季報業績強勁，需求側供給側共同驅動行業景氣超預期》、2018年2月24日發布的研究報告《通鼎互聯：資訊安全與SDN為矛，光纖光纜為盾》、2017年11月5日發布的研究報告《光迅科技：處於業績轉折點，未來傳輸、接入、5G依次發力》、2018年2月11日發布的研究報告《海格通信；大股東10億增持，2018年有望全面反轉》等報告。
電力設備新能源（蘇晨）：新能源車、風電光伏、工業控制板塊均有機會
電動汽車今天漲幅比較大，市場比較關注。有很多投資者問是不是周末部長講話帶動的，我個人認為這個關係其實不是很大。2月份的數據在有春節因素影響的情況下是超預期的，已經超過了去年的3月份到4月份的數據。今年大家注意一點，就是今年從2、3月份3開始，一直到6月份，每個月的同比的產銷數據都可能會非常非常好看，同比增速我們預計會在70%到100%這個區間範圍內。今年的下半年的數據在增速上可能會有所回落，但是整個結構會出現明顯的好轉或是轉捩點。
對於今年全年，我們判斷電動汽車板塊一共有兩次搶樁，一次是6月11號之前，另外一次是12月31號之前。上半年的話，主要是A00和大巴衝量，下半年結構會出現比較明顯的變化。另一方面，中遊沒有庫存問題，這個其實從去年年底到現在我們開了5次電話一直在強調。因此中遊和上遊的材料的需求，其實是由下遊的車企的轉捩點。以及中遊補庫存的需求疊加出來的。接下來大家會看到中遊非常旺盛的需求。從選股角度來看，上遊的鈷鋰、下遊的創新股份以及化工覆蓋的天賜材料等龍頭都有望成為持續上漲的標的。持續的時間可能比大家預想的要長，而不是一個反彈，不是這個政策在春節前落地而帶來的一波反彈，它後續每個月的數據都可能會成為板塊的持續催化劑。
風電板塊我們認為目前的時間點就是一個非常好的買入時間點。整個風電行業從一季度一直持續到全年的裝機和出貨都有望超出大家預期。本質原因就在於去年的下半年整個限電是持續好轉。所以從今年來看的話，一季度限電好轉帶來的新的省份放開，使得今年風電可能迎來需求量的快速增長以及政策方面的持續性利好。今年風電的裝機我們認為在25GW到30GW以上，龍頭企業的增速也有望在30%至50%，相關標的我們推薦金風科技。
關於光伏這塊，我們認為到一季度末二季度整個下遊的需求會起來，根據我們這邊了解的情況，一季度的整個光伏的裝機和並網的數據也不差。我們認為中遊，包括上遊的價格經歷了第一波殺跌之後，中遊的利潤率情況變成龍頭老大獨佔鼇頭，二三線品種基本上不賺錢的局面。接下去的話，一旦需求恢復，價格的彈性，包括整個需求對基本面的彈性都很大。光伏我們建議關注隆基股份、通威股份、林洋能源、陽光電源這幾個龍頭。
還有一個推薦大家關注的是高端裝備製造，這個主要是推薦關注匯川技術。我們認為在工業控制領域機器替代人的趨勢是不可逆的、加速的，因此匯川這種標的有望會持續性地成為這個板塊一個龍頭。
風險提示
新能源汽車產銷不及預期，巨集觀經濟周期波動及中遊行業產能過剩風險，企業申報車型與實際銷售車型存在不匹配風險，上遊原料供應不足限制中下遊產能風險。技術更迭下部分企業產能落後無法及時跟進的產業技術迭代風險。光伏、風電新增裝機低於預期的風險；光伏、風電下遊限電程度超預期的風險。巨集觀經濟基本面出現變化，匯川技術新能源汽車業務發展不及預期。本節內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年2月14日發布的研究報告《調結構，迎放量，握龍頭——電動汽車行業深度報告》、2018年3月8日發布的研究報告《新時代，新能源：評國家能源局2018年能源工作指導意見》、2018年2月6日發布的研究報告《匯川技術：業績增速符合預期，公司經營持續向好》等報告。
軍工（石康）：軍工板塊未來3-5年的戰略配置價值值得重新審視
我們注意到11日的下午，憲法修正案已經獲得人大會議的結果審議通過，在之前2月25號我們的行業點評以及27日的電話會議中，我們就明確提出軍工的長期發展，本質上是由國家意志來驅動的。1月3日，2018年新年開訓，長官發布“鍛造召之即來、來之能戰、戰之必勝的精兵勁旅，堅決完成黨和人民賦予的新時代使命任務”的訓令。我們認為，未來三年軍工板塊的這種戰略配置的價值，值得投資者去重新的審視，軍工板塊有望開啟一個新的時代。
我們知道在2016-2017年圍繞一些地緣政治的因素，軍工是有過一些小的脈衝式上漲，比如說朝鮮半島問題、敘利亞問題、中印問題、南海問題等等。未來的3到5年時間裡，整個軍工板塊不會缺乏外部環境、地緣政治或軍事局勢上的催化，軍工板塊未來3-5年的戰略配置的價值，值得投資者去重新的審視。
那麽我們再來看一下軍工行業的基本面。瞄準2035年基本實現國防和軍隊建設目標，強軍以及軍事鬥爭的準備對於武器裝備建設的拉動，決定了軍工行業未來15年有望實現長期的成長。往近了看，未來的三年時間，軍工行業有望出現顯著的發展。2018年軍工行業反轉的趨勢是確定的。隨著2017年四季度軍隊體制的調整基本完成，未來3年軍工行業基本面有望持續向好。雖然從二級市場的企業的訂單還未看到普遍落地的跡象，但是從一些蛛絲馬跡上，我們已經能夠看得到整個行業基本面反轉的確定性的趨勢。以航天電器、中航光電、火炬電子這些企業為代表的三級配套企業已顯著複蘇。邏輯在於下遊的系統級企業和軍隊的裝備采辦部門的溝通比較頻繁，如果系統級企業意識到2018年相關需求會有明顯增長，那麽大概率會進行提前的備貨。這些訂單會對從事基礎產品的三級配套企業訂單有一個先期的拉動。所以這幾個企業我們可以看成是軍工行業景氣的風向標。
航天電器、中航光電的軍品收入佔比比較高，中航光電軍品營收比例在58%，接近60%，航天電器軍品營收佔到70%以上。從這兩個公司披露的年報快報的情況推算，2017年四季度，航天電器、中航光電的營收，相比於前三個季度的均值分別增長了35%和24%。這種趨勢有望持續，2018年軍工行業複蘇的跡象已經顯現了出來。
我們相信從3月份開始往後一直到5月份會有越來越多的企業體現出訂單層面的好轉的。
從歷史來看軍工板塊和創業板走勢是高度關聯的，軍工板塊長期還是會具備這種高貝塔的特性。年初到春節之前，軍工有一輪大幅的下跌，跌幅是全行業最高，16.4%，從2月22號至今漲幅是在13.4%，同期創業板分別是下跌62.7%、上漲12.7%。上漲以新經濟為代表的相關創業板股票走勢漸強，軍工有望伴隨創業板繼續上行。
考慮到前期的漲幅，在具體標的上，前期我們重點推薦的標的有航天電器、中航機電、內蒙一機，二線的標的裡面我們推薦的有中直股份，航發動力，中航光電。目前階段，考慮到前期漲幅的話，我們重點推薦的航天電器、航發動力、中直股份。這些標的在2018年無論是從業績彈性還是增長太空，在軍工板塊裡面來說都是有獨特的優勢。同時繼續推薦內蒙一機、中航光電。除此之外，在民入伍領域之中，光威複材、景嘉微、航新科技這樣一些遠期的、市場太空非常廣闊的、優質民入伍標的，也是非常值得關注的。
風險提示
受軍隊體制編制調整影響，部分企業2017年業績可能低於預期；軍工板塊歷史走勢與同樣具有較高風險偏好的創業板關聯度較高，密切關注市場整體風險偏好回落風險；軍工板塊整體估值仍顯著高於市場均值；軍工行業業績兌現顯著滯後於訂單；市場持續走弱連帶更多軍工分級基金下折；資金流動性趨緊；裝備列裝節奏低於預期。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月4日發布的研究報告《興業軍工觀察——業績牛還是估值牛？軍工板塊行情展望》、2017年11月24日發布的研究報告《軍工行業2018年投資策略：行業反轉，聚焦增長》等報告。
機械（成尚汶）：看好半導體設備、工業自動化、工程機械板塊的相關機會
1、邏輯芯片廠商28nm良率突破迅速，國產半導體設備有望進入訂單兌現期。1）大陸規劃的26座晶圓廠投資額超過1兆，設備需求超過7000億，國內設備廠商已經具備分享本輪投資浪潮的能力；2）中國大陸地區本輪的半導體投資以中國本土企業為主導，為設備和材料國產化提供前提條件，2018年預計國內14座晶圓廠進入投產階段，設備需求超過110億美元，同比增長61%；3）下遊邏輯芯片產商先進工藝節點良率提升迅速，投資落地釋放設備需求，絕大部分28nm核心生產製程設備已經具備規模化投入應用的能力，建議關注北方華創、至純科技、晶盛機電、關注長川科技。
2、工業互聯網主題持續發酵，首推京山輕機。工業自動化和工業機器人的應用，是工業互聯網得以實現的基礎，工業互聯網發展提速，工業自動化將顯著受益。工業自動化領域首推京山輕機，建議關注克來機電、拓斯達、埃斯頓、機器人、聯得裝備。
3、高端核心零組件領域，首推恆立液壓。液壓件供給不足影響挖機競爭格局，二月份國產中、大挖份額延續一月份下滑趨勢，側面印證了液壓件緊缺的事實，這種現象短期內有望持續，直接利好恆立液壓的泵閥產品試用和推廣。工程機械首推恆立液壓，主機廠關注三一重工、柳工、徐工機械。
風險提示
政策落實力度低於預期；技術發展進度不及預期；市場競爭風險；巨集觀經濟風險；政策變動風險；固定資產投資低於預期。本節內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月12日發布的研究報告《新能源汽車延續高增長液壓件供應不足影響挖機競爭格局（第10周觀點）》、2018年2月27日發布的研究報告《工業互聯網建設加速推進，優質工業自動化標的價值顯現》、2017年2月25日發布的研究報告《挖機需求強度持續，關注電池廠商招標進度（第8周觀點）》、2018年1月28日發布的研究報告《矽晶圓缺口持續擴大，油價創3年新高（第4周觀點）》等報告。
4、重點個股：
京山輕機：20xPE的自動化公司，多個工業AI應用場景落地
1）自動化業務利潤佔比70%，20年18倍PE。公司業務主要為包裝機械和自動化集成兩個業務板塊，我們預估公司2018年利潤區間是3-3.5億，其中自動化業務利潤佔比70%，屬於非常便宜的自動化公司。
2）兩次變化煥然一新，18年多個工業AI應用場景落地。公司於2014年通過外延並購邁入工業自動化領域；2018年檳榔自動化加工等多個工業AI場景落地，自動化業務布局協同效應日益顯著。
3）現金流優良，財務報表保康。在經歷了一系列資本運作後，公司資產負債率38.2%，負債水準在行業中等偏下，並保持了經營性現金流持續淨流入，目前在手貨幣資金5.38億元。
4）估值便宜的自動化公司，業績超預期潛力大。預計公司17~19年淨利潤1.56/3.22/4.16億元（蘇州晟成已完成過戶）。
風險提示：外延並購導致的公司經營管理風險；訂單落地及收入確認進度低於預期；大股東股權質押比例較高。報告及風險提示全文請參閱2018年2月2日發布的京山輕機深度報告：《自動化業務高增長，工業AI 應用推動者》
恆立液壓：油缸產銷兩旺，液壓泵閥推廣迎來機遇期
1）液壓泵閥緊缺，利好恆立新產品試用與推廣。二月份內資品牌中大挖市場份額仍延續一月份下滑趨勢，再次印證了中挖液壓泵閥緊缺的事實（外資品牌能夠獲得液壓件的優先供應，所以市場份額不降反升）。我們認為，這種現象短期內有望持續，直接利好恆立的泵閥產品試用和推廣。
2）從油缸走向泵閥，主機廠試用是最為關鍵的一步。泵閥是挖掘機中最為重要的核心零組件之一，主機廠通常不願意承擔更換供應商的風險，過去大約80%都依賴川崎的供應，而本輪挖機泵閥缺貨，恆立迎來難得的機遇期，可以加速主機廠的試用進程，後續市場佔有率逐步提升是大概率事件。泵閥的價值量約為油缸的2~3倍，恆立順利打開更廣闊的市場，成長太空足夠大。
3）資產周轉率上行，盈利水準繼續提升。公司資產周轉率上行及產品價格上漲，帶來較大的利潤彈性，存在超預期的可能性。
風險提示：下遊挖掘機銷量不及預期；中挖泵閥拓展低於預期。本節內容摘自先前已發布的研究報告，相關報告及風險提示全文請參閱2018年2月25日發布的研究報告《挖機需求強度持續，關注電池廠商招標進度（第8周觀點）》。
先導智能：質地優秀，有望分享全球電動汽車成長浪潮的領先設備企業。
1）先導有望成長為具備全球競爭力的國產設備企業。公司是是CATL、珠海銀隆等鋰電池龍頭生產商的主要供應商，CATL與上汽的合作將優先利好公司，全球電動車大浪潮正開啟，大眾、通用均在加碼電動汽車投入，延長設備行業景氣周期，CATL進入大眾供應體系，有望為國產鋰電設備帶來新的成長太空。
2）公司產能擴建基本完成，新客戶開拓持續推進。公司本部及泰坦產能合計約40億，目前公司新的動力鋰電池設備基地（一期）已接近完全投產，完全投產後將新增15-20億產能。此外，公司在新客戶開拓和新產品推廣均在有序推進。
風險提示：鋰電企業擴產進度不及預期，收入確認進度不及預期。本節內容摘自先前已發布的研究報告，相關報告及風險提示全文請參閱2018年2月27日發布的研究報告《業績預告基本符合預期，訂單落地值得期待》。
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