4月17日，市場對於貨幣政策取向的判斷經歷了修正與再修正的較大反覆，晚間降準消息的公布平複了MLF等量續作引起的疑慮，也進一步確認貨幣政策取向向實際中性的回歸。分析人士認為，隨著大力度降準的實施，4月稅期擾動已不足為懼，未來貨幣市場利率中樞還將進一步下移，年初以來資金面平穩寬鬆的局面有望延續。
這回MLF有點不一樣
17日上午，央行開展3675億元1年期MLF操作，得標利率3.3%，較前次操作上調5個基點，未開展逆回購操作。當日無央行逆回購到期，有3675億元MLF到期，故此舉實現等量對衝。
央行開展MLF操作符合市場預期。因央行已於上月提高逆回購利率及SLF操作利率，此次MLF操作利率上調5BP屬於跟進調整，也在市場意料之中。
然而，央行僅開展等量續作的做法有些讓人意外。因本月只有1筆MLF到期，17日的操作大概率是本月唯一一筆MLF操作；全月MLF操作淨投放量為零，這是很久沒有出現過的情況。
17日，央行還暫停了逆回購操作，雖無逆回購到期，但由於稅期臨近，市場資金面面臨一定波動風險，央行對於資金投放的謹慎，有些讓人意料。有觀點就認為，這表明央行對於流動性供給的態度很可能比市場預期更緊。
年初以來，央行通過MLF、PSL等操作投放了較多的中期流動性，同時通過逆回購到期等回籠了不少短期流動性。統計顯示，年初至今，央行共開展15910億元MLF操作，淨投放3955億元；共開展逆回購操作34500億元，到期回籠43900億元，淨回籠9400億元。
有分析人士認為，央行通過收短放長的操作，緩解了市場上“長錢”的不足，對於穩定市場流動性預期、降低流動性溢價起到了積極作用。如果央行減少乃至停止供應增量的中期流動性，可能反映了政策態度的某種變化。
來看看央行的“解釋”
對於市場上的疑問，央行很快便給予了回應。17日晚間，央行官網宣布，決定下調部分金融機構存款準備金率以置換中期借貸便利。至此，上午央行等量續作MLF留下的疑問解開了——既然馬上要用降準進行置換，不再對到期MLF進行超額續作就不難理解了，擔憂貨幣政策將重新收緊自然也屬於多慮。
今年以來，市場資金面一直較為寬鬆，貨幣市場利率中樞下行，期限利差大幅度收窄。對於資金面為何這麽寬鬆，且持續性如此強，市場莫衷一是。部分觀點認為，最本質的仍是央行態度的變化，今年以來，貨幣政策在流動性方面更為友好，主要的原因可能是，在同業、表外理財和非標等業務受監管政策而收縮的大背景下，央行希望在表內流動性方面進行適度的放鬆來對衝廣義流動性的收緊。也有部分觀點認為，貨幣政策並未偏離中性基調，年初以來市場資金面寬鬆主要與階段性維穩和季節性因素有關。
目前看，年初以來央行已兩度降準，前一次是以普惠金融定向降準之名，這一次則是以置換存量MLF之名，雖然與全面降準有所區別，但從本質上看這都屬於降準，與全面降準相比，在釋放長期限低成本資金這一點上並無區別，不過是惠及金融機構範圍或改善流動性的程度有所不同而已。
“降準給市場提供了長期限的、低成本的穩定增量資金，貨幣政策邊際上繼續放鬆。央行的動作表明，貨幣政策正由去年的中性偏緊轉為今年的真正中性或中性偏鬆。”中信建投證券黃文濤團隊點評稱。
天風證券孫彬彬團隊也指出，儘管貨幣政策保持中性取向不變，但貨幣操作和資金面狀況較去年已完全不同。
短期來看，這一次降準不光力度很大，單次調降幅度達到1個百分點，而且很快就將實施，得益於大量低成本流動性釋放，月中稅期擾動已不足為懼，不難預料，未來貨幣市場利率中樞還將進一步下移，年初以來資金面平穩寬鬆的局面有望延續。
責任編輯：牛鵬飛
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