研報精選：景氣持續 半導體重點公司都在這裡

目錄

►大國戰略疊加景氣持續，半導體重點公司都在這裡！（光大證券）

►供需格局改善，有機矽景氣提升有望持續至2019年（東興證券）

►偏光片需求持續增長，國產替代加速利好行業龍頭（國海證券）

►寧德時代招股，中國改變全球汽車格局的重要落子（天風證券）

►新零售行業格局日趨明顯，投資理念或許轉換（天風證券）

1.大國戰略疊加景氣持續，半導體重點公司都在這裡！（光大證券）

半導體是電子產品的核心，資訊產業的基石。半導體行業因具有下遊應用廣泛、生產技術工序多、產品種類多、技術更新換代快、投資高風險大等特點，產業鏈從集成化到垂直化分工越來越明確，並經歷了兩次太空上的產業轉移。光大證券指出全球半導體行業大致以4～6年為一個周期，景氣周期與巨集觀經濟、下遊應用需求以及自身產能庫存等因素密切相關。2017半導體產業市場規模突破4000億美元，存儲芯片是主要動力。

光大證券認為半導體本輪漲價的根本原因為供需變化，並沿產業鏈傳導，漲價是否持續還是看供需，NAND隨著產能釋放價格有所降低，DRAM、矽片產能仍吃緊漲價有望持續。展望未來，隨著物聯網、區塊鏈、汽車電子、5G、AR/VR及AI等多項創新應用發展，半導體行業有望保持高景氣度。

光大證券指出國內半導體市場接近全球的三分之一，但國內半導體自給率水準非常低，特別是核心芯片極度缺乏，國產佔有率都幾乎為零。芯片關乎到國家安全，國產化迫在眉睫。2014年《國家集成電路產業發展推進綱要》將半導體產業新技術研發提升至國家戰略高度。大基金首期投資成果顯著，撬動了地方產業基金達5000億元，目前大基金二期募資已經啟動，募集金額將超過一期，推動國內半導體產業發展。

光大證券指出，經過多年的發展，國內半導體生態逐漸建成，設計製造封測三業發展日趨均衡。①設計業：雖然收購受限，但自主發展迅速，群雄並起，海思展訊進入全球前十；②製造業：晶圓製造產業向大陸轉移，大陸12寸晶圓廠產能爆發；代工方面，雖然與國際巨頭相比，追趕仍需較長時間，但中芯國際28nm製程已突破，14nm加快研發中；存儲方面，長江存儲、晉華集成、合肥長鑫三大存儲項目穩步推進；③封測業：國內封測三強進入第一梯隊，搶先布局先進封裝；④設備：國產半導體設備銷售快速穩步增長，多種產品實現從無到有的突破，星星之火等待燎原；⑤材料：國內廠商在小尺寸矽片、光刻膠、CMP材料、濺射靶材等領域已初有成效；大尺寸矽片國產化指日可待。

光大證券建議重點關注設計領域的兆易創新（603986.SH）、紫光國芯（002049.SZ）、聖邦股份（300661.SZ）；製造領域的中芯國際（00981.HK）；封測領域的長電科技（600584.SH）、華天科技（002185.SZ）；分立器件IDM領域的揚傑科技（300373.SZ）；設備領域的北方華創（002371.SZ）、長川科技（300604.SZ）；材料領域的上海新陽（300236.SZ）、江豐電子（300666.SZ）。

2.供需格局改善，有機矽景氣提升有望持續至2019年（東興證券）

據報導，全球第二大的有機矽產品生產商美國邁圖高新材料集團從3月15日起將有機矽密封膠產品價格上漲20%。有機矽價格目前維持在32000元/噸，比2017年同期上漲52.8%，創下多年來新高。

東興證券指出，中國是全球最大的有機矽生產國和消費國，產能約佔全球的五成。國際上的產能主要為一些跨國公司擁有。近幾年國際上有機矽新增產能緩慢，中國以外的地區沒有有機矽單體的新增產能；未來幾年國際上有機矽新建產能仍寥寥無幾，利好國內有機矽企業。有機矽行業自2016年第三季度起複蘇。目前行業供給結構持續改善，國內外需求強勁，預計未來行業產能增速遠低於需求增速，行業及主要上市公司盈利能力持續改善。

東興證券指出，國際上的產能主要為一些跨國公司擁有，近幾年國際上有機矽新增產能緩慢。國內供給結構持續改善。中國產能約佔全球的五成。環保標準提高疊加政策限制，落後產能逐步退出，同時近兩年行業無新增產能。預期，國內有機矽企業數量有望縮減到12家，實際有效產能下降至269.5萬噸，國內前五大企業產能佔比超50%，有效開工率達80%以上。

東興證券判斷，目前有機矽行業尤其是偏上遊的單體—中間體環節盈利已隨著產品漲價大幅改善，未來雖然DMC價格與歷史高點相比其繼續上漲的太空不大，但在2018年整體環保壓力大概率持續、供給難以釋放的情況下，2018年年均價差相比2017年有望繼續改善，行業盈利繼續好轉；而在有機矽深加工領域，由於最近一年半單體中間體漲價未能順利傳導至高溫膠、室溫膠等下遊產品，其毛利率下滑明顯，預計隨著下遊產品價格回暖，深加工領域盈利能力有望企穩回升。

根據Marketsand Markets發布的有機矽市場預測報告，未來五年，世界有機矽市場將保持年均5.85%的增長速度，給中國有機矽企業擴大出口創造了機會。同時，隨著國內有機矽的工藝技術逐步成熟、產能持續加碼，國內進口有機矽呈下降趨勢。目前，國內有機矽淨出口已近9萬噸/年，佔國內總產量的4%～5%。

東興證券看好彈性大、一體化程度高、產量受環保限制小的行業龍頭，推薦合盛矽業（603260.SH）和三友化工（600409.SH），建議關注巨集達新材（002211.SZ）、矽寶科技（300019.SZ）和回天新材（300041.SZ）。

3.偏光片需求持續增長，國產替代加速利好行業龍頭（國海證券）

消費類電子終端（如電視，平板電腦和智能手機等）市場需求持續增長以及螢幕面積持續擴大的帶動下，全球顯示面板行業不斷發展，帶動偏光片行業持續景氣，TFT-LCD需求面積有望在2020年突破2億平方米。

偏光片是TFT-LCD成像不可或缺的組件，其市場需求的增長主要由TFT-LCD的需求主導，據Display Search預測，全球偏光片市場需求面積有望在2019年達到5億平方米，其中，大尺寸TFT-LCD仍是偏光片需求主要來源，貢獻80%以上的需求。

國海證券指出，內資顯示面板廠商紛紛規劃新建面板產線，產能逐漸往中國大陸轉移。國內面板產能整體出貨量的提升帶動了偏光片的國產替代需求，而國內面板廠商國際市場話語權的提升，則是偏光片能逐漸實現自主國產化替代的必要保障。國海證券預估，在國內LCD和OLED產線增量產能充分釋出，同時良率爬坡相對樂觀的情況下，2018和2019年將分別帶來0.55億和1.32億平方米/年偏光片需求增量。

經測算，2019年，國內偏光片需求有望達到3.98億平方米，但本土偏光片產線，即使不考慮量產程度，把所有既存和在建產能全部算上，總產能也僅2.1億平方米，本土化替代的目標產能缺口達到1.88億平方米，對應200億元市場，太空尚寬。

國海證券認為，全球顯示面板產能逐漸往中國大陸轉移，帶動了偏光片行業的國產替代進程，進口稅收政策的保駕護航，給與國內偏光片企業與國際同行競爭的優勢，行業發展趨勢是樂觀的。在下遊面板廠商出貨拉動下，行業內龍頭企業有望充分受益。

A股中較為純粹的偏光片領域標的相對較少，而且從產能和技術上來看，三利譜（002876.SZ）和盛波光電【深紡織A（000045.SZ）控股】毫無疑問是國產化大軍中的佼佼者。三利譜偏重中小尺寸，盛波光電側重於中大尺寸。隨著下遊面板產能的國產化進程的加速，國內偏光片市場將迎來良好發展機遇，長期來看，國海證券認為這兩家公司都有超預期的成長可能，按照公司的整體市場認知程度以及布局釋放節奏來看，給予三利譜買入評級，深紡織A增持評級。

4.寧德時代招股，中國改變全球汽車格局的重要落子（天風證券）

寧德時代（CATL）招股書於3月12日更新、有望進入IPO的快速通道。公司擬募資131.2億元用於動力鋰電池的生產基地、動力與儲能電池研發兩個項目建設，天風證券由此推算公司目前估值約1312億元，融資金額或將成為製造業第二大案例，對新能源汽車產業鏈影響將十分深遠。

天風證券指出，寧德時代自2014年以來維持高增速，2016年和2017年營收分別為148.8億和200億，淨利潤分別為30.2億和39.7億。目前寧德時代前五大客戶的集中度逐漸從90%以上降低到52%，乘用車的佔比逐漸提高，全球出貨量排名預計將從2016年的第三提升至全球第一，隨著產能釋放優勢將得到鞏固。

寧德時代進入了大多數國內主流車企的供應鏈，技術領先、且研發人員和資金研發投入接近於其他主流電池廠的總和。公司並沒有因為處於行業領先位置而放鬆，繼續加大技術開發力度，力爭實現全球領先動力電池企業的目標。

天風證券認為，從業內龍頭寧德時代的業務狀況可以看到動力電池行業未來的發展：1）動力電池價格快速下降，但公司依然維持較好毛利率；公司動力電池系統單價呈現快速下降趨勢，2015～2017年的下降幅度分別達到21.1%、9.6%和26.2%；2）分析公司主營業務的成本結構，其中直接材料佔比最高，平均為80.4%。隨著公司生產規模的擴大以及技術持續進步，動力電池成本將繼續維持快速下降趨勢，平價電動車正在大踏步向走來。

天風證券認為，寧德時代的上市，設備、正極材料和結構件最為受益。參照招股說明書，設備類、正極材料和結構件的單一公司採購金額較大。假設2020年寧德時代出貨量為50GWh，其對於三元正極材料需求有可能超過150億，結構件的需求約為50億，而電解液、濕法隔膜的需求約為30億，磷酸鐵鋰需求約為20億。受益企業包含杉杉股份（600884.SH）、長園集團（600525.SH）、璞泰來（603659.SH）、天賜材料（002709.SZ）、江蘇國泰（002091.SZ）等。而如果根據寧德時代已有產能規劃，公司到2020年總產能有望達到80GWH，也即意味著將拉動約1/4的設備投資需求，2017～2020年投資總規模約達到180億，期間CAGR達到50%。根據招股說明書的披露，前段、中段、後段設備投資佔比約為5：3：2，前段與中段價值量大、技術壁壘高，更有可能誕生設備龍頭。

5.新零售行業格局日趨明顯，投資理念或許轉換（天風證券）

天風證券指出，以2015年參股蘇寧為前奏，至2016年雲棲大會正式提出“新零售”概念，一路走來阿里一直通過“自建+投資”並舉的方式不斷擴張其新零售版圖；直到2017年末騰訊按捺不住開始出手並加速發力，短短幾個月內頻頻整合線下零售資產，速度之快難以想象。以至，從此零售領域有了“站隊論”，出現了“阿里系”、“騰訊系”等等劃分。

天風證券認為，或許簡單粗暴地將零售的世界劃分為“阿里陣營、騰訊陣營...... ”並不科學，畢竟80%的社零份額主要來自線下傳統商業，它們才應該是中國零售的主體，但不可否認的是在本輪零售變革中線上巨頭的引導作用至關重要。新零售時代，線上與線下沒有孰輕孰重，未來的零售將是無界零售，沒有分界“線”。天風證券指出，如果將2017年定義為新零售元年，更多停留在主題階段；那麽2018年或許將成為發生深刻變化的一年。

天風證券通過複盤2016年10月至2018年3月零售行業走勢，發現每一波板塊行情都跟隨新零售的步伐。以阿里收購三江購物為開始，在過去一年多的時間裡，新零售對板塊形成了較強的推動。未來隨著整合落地的案例越來越多，行業趨勢成為必然，關注的焦點不能再過分集中於誰被誰收購的主題階段，應該尋找這輪洗牌整合之後，什麽樣的模式能帶來基本面的真正改善，由此有必要對過去及現有格局進行梳理與分析。

天風證券建議關注家家悅（603708.SH）、永輝超市（601933.SH）、高鑫零售（06808.HK）、三江購物（601116.SH）、王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）、蘇寧易購（002024.SZ）等。