袁鋼明：美聯儲加息，中國為何反向操作？

【核心觀點】

1、聯邦基準利率2.5%，達到了美國中性、適度利率區間的低端位置了，加息進入了一個正常的利率空間了。

2、鮑威爾恢復美國正常的利率狀態，川普不滿意，和鮑威爾產生了巨大的衝突。

3、鮑威爾的加息還是關注美國實體經濟的變動，特別是美國經濟未來長期趨勢的穩定性。

4、中國經濟的下行壓力加劇，必須通過貨幣政策的調整來改變。所以中國央行和美聯儲的操作剛好相反。

【新聞背景】

北京時間12月20日，美聯儲將基準利率上調25個基點，基準基金利率目標區間調整至2.25%—2.5%。這是今年第四次加息，也是利率正常化三年來第九次加息。同時美聯儲暗示2019年將加息兩次。此前曾漲超300點的道指在美聯儲主席鮑威爾講話期間跌超400點，最終收跌約500點，創一年多新低。加息公布後，美元指數短線上漲，逼近97大關。10年期美債收益率上漲3個基點，至2.855%。

在美聯儲宣布加息之前，紐約商品交易所2月交割的黃金期貨價格上漲2.80美元，收於1256.40美元/盎司，為7月10日以來的最高收盤價。美聯儲宣布加息後，一度下跌至1247美元/盎司。川普多次公開批評美聯儲以及聯儲主席鮑威爾，他甚至說美聯儲在貨幣政策上“瘋了”，認為“利率太高了”。美聯儲加息前夕，川普在推特上說：“我希望美聯儲的人在又一次犯錯之前，能讀一讀今天《華爾街日報》的社評。不要讓市場變得比現在更缺乏流動性。停止縮表吧。”

這一次的加息不同尋常！因為在此之前爭論很多，因為美國經濟大幅動蕩，而且股市暴跌，各種情況都發生了和幾個月前或者上個季度完全不同的變化，因此對加息的預測已經發生了相反的各種各樣的看法，和以前的一致的看法不一樣了，一加完息以後，美股又暴跌，因此這一次的加息和以前的加息都不一樣，

出現了一個捉摸不定的一種動蕩的局面。

從2015年年底加息到現在，三年多的時間裡頭一共加了九次，這九次中使得美聯儲從過去接近0的利率也就是0.25%現在已經加到了2.5%的這樣一個位置上了。2.5%達到了美國大概基本的中性的、或者是適度的利率區間的一個低端的位置了，也就是加息進入了一個正常的利率空間了。

那麽這種加息是怎麽回事？是因為美國在2008年次貸危機之後，大幅度地降低了利率，使得變成了一個完全沒有利率的情況下，或者是0利率的情況下，形成了美國空前寬鬆的貨幣政策，這種寬鬆的貨幣政策僅僅只是短期的挽救美國危機的一種臨時措施，但是這種臨時措施持續的時間太長，造成了美國長時間地低利率、超低利率，以至於形成了股市後來的暴漲，這種暴漲實際上是對美國經濟形成了巨大的泡沫隱患，以後可能會暴跌，因此這種長期超低的利率必須逐漸結束，要恢復到有利率的或者是利率中等適當的程度。

自從川普上任以後，川普推行的減稅政策，而且川普他是一個商人出身的總統，他總是注重短期的市場上漲，特別是股市的上漲，因此他一直主張降息減稅，然後給經濟刺激一種活力，這樣造成了美國的股市或者是市場過熱。這是從經濟學家或者美聯儲的角度來看是不利的一種變化，它有可能你上漲得太快的話，從長期來看或者未來一段時間來看，就會突然發生暴跌，對美國經濟造成巨大的衝擊甚至是災難。

所以美聯儲新上任的美聯儲主席鮑威爾任命以來，采取了穩定的長期的目標的一種貨幣政策，那麽這種貨幣政策在鮑威爾接手以後仍然繼續地堅持執行，每一個季度，特別是他上任以後比上一任執行得還要堅定。

比如說我們從這個表上可以看到，美聯儲大概在2018年這一年裡頭連續四次加息，每一個季度都加了息，一個季度都沒有落下，這種強烈的態度實際上從長期的角度來看，它可以有利於恢復美國經濟正常的利率的狀態，但是對川普來說他不滿意，他和鮑威爾產生了巨大的衝突。

這一次加息之前，川普對鮑威爾發出了強烈的譴責，他就批評了鮑威爾：我希望美聯儲的人在又一次犯錯之前，他說的犯錯就是美聯儲加息是一次犯錯，能不能讀讀今天《華爾街日報》的社評，不要讓市場變得比現在更缺乏流動性，他指的意思就是，華爾街日報的社評提出了不要加息太快，造成市場的流動性短缺。他說：趕快停止縮表。這個縮表是什麽？減少了市場的債券，然後形成一種貨幣量的收縮。去感受市場，他說去感受一下股票市場，看看股票市場跌得如何可怕。

他對鮑威爾的這種強烈的批評，鮑威爾他說我不會受政治方面的影響，我還是按照經濟的數據來作出決定。鮑威爾的這些表現，還是讓人們松了一口氣，他還是有他自己的主見，有他自己的看法，他的看法還是關注著美國實體經濟的變動，特別是美國經濟未來長期趨勢的穩定性。

這一次加息之前，鮑威爾已經說出了很多當前經濟變化的一些情況，最近美國經濟的股票大幅度下跌，下跌到了什麽程度？下跌到了把今年以來的上漲全部抹光。美國的股市自從川普上任以後，從過去的大概不到24000點或者23000點的時候，其實一下子上升到了26000多點，這種上漲是出乎人們意料之外的，非常驚人的。這種上漲10月份開始，出現了大幅度的下跌，這種下跌造成了很多高科技股，就是美國經濟上升的一個主要的力量，大幅度的暴跌，造成了美國的投資也出現了衰減，房地產也出現了下跌。

這幾種現象的變化，造成了美國對美國經濟可能要看跌，或者是由旺盛上升轉為下降的一種預測。整個美國經濟出現了一種新的一種看法和變化，那麽這種變化當然不光是包括川普或者是股市上，也包括很多經濟學家，也包括很多研究機構，比如說很著名的研究機構高盛等等，都對美國經濟的未來或者現在的波動產生了高度的警惕，給鮑威爾形成了很大的壓力。

鮑威爾如果這一次決策失誤的話，他給美國經濟造成的損失是非常巨大的，甚至是難以挽回的，因為美國歷史上也發生過加息錯誤的情況。因此很多人警告鮑威爾：這次加息如果失敗的話，你會給美國造成歷史性的錯誤。

在此之前的時候，已經在9月份加完息了以後，大家都還沒有什麽爭議的，都說到2018年的第四季度時候，也是按照原來的計劃還會繼續加息的。沒有想到最近這一兩個月，美國股市暴跌造成了現在一種新的預測，就是美國經濟可能由此會走向衰退，甚至是一個大規模的衰退，甚至還會出現危機。在這種情況加不加息就非常的關鍵。

鮑威爾在此之前雖然他的口風沒有改變，他認為美國經濟一切都良好，但是實際上整個市場、整個經濟界都認為這次加息可能不敢再進行了。最終還是加了息了，是一個又意外又不意外的一種變化。所謂意外，大家都以為可能不加息了，但是後來加了息了以後，發現它還有一定的道理，這個道理就是美聯儲主席鮑威爾自己所認為的，美國的經濟仍然在按照原來的步伐在前進，一切的情況都正常，他和川普那麽焦急、那麽緊張的說法完全不一樣。

鮑威爾看來，這些數據，仍然美國經濟是強勁的，是上升的，美國的GDP現在還在3%。3%的增長速度，是美國經濟非常理想的、比較高的一個增長速度，因為它的基數很大。美國的失業率現在仍然是歷史的低點，3.7%，這是非常低的。再就是美國的通脹也並沒有上升，美國的通脹現在還在2%左右，或者是1.9%，或者是2.1%，即使有點上升，預期有點上升，也仍然在2%左右。再就是所有的各種的預測還都在一種強勁的上升過程中，鮑威爾看的是美國經濟的實際的數據，所以鮑威爾要繼續加息，他有他的道理。

鮑威爾在這種根據下進行了加息以後，美國的市場可能原來發生的一種可能還有暴漲的這種或者躁動，或者這種狂漲，又冷落了下來。比如說公布之後，馬上美國的道指就由暴漲，突然又變成了下落。其實美國的股市下跌也不完全都是加息所造成的，美國股市的下跌很大程度上現在已經受到了美國貿易戰自己的衝擊了，比如說後來川普對中國提出要加征2000億美元的關稅以後，美國的道指馬上就下跌，美聯儲這次加息以後可以這樣說，實際上還穩定了或者是前一段時間經濟動蕩的一種局勢。

一加息以後美元指數會上升，美元指數從加息以來的過程中一直在上升，當然了，如果利率一上升的話，大量的資本就會流回美國，所以美元指數會上升。現在為什麽會出現這個表上會出現一個下落？其實這個下落是一段時間，就是近這幾天裡頭上升很高，高到了有點過頭的情況，它在已經達到很高位的情況下略微有點回調，但是總體上來它是在上升的，這種下跌只是簡單的回調。

在美元指數上升的情況下，就會造成以美元計價的黃金的下降，給黃金市場或者是黃金市場的投資帶來了很大的壓力。當然這是加息的必然的一個波動後果。這一次加息以後，很可能油價還會繼續下降，當然因為油價已經下降到了很低的程度，再下降的話空間已經不大了，這是一條。

加息還有一條比較受人們關注的影響，就是這次加息會不會對美國整個經濟發生一個實質性的衝擊？這次加息會不會造成打擊？也有可能，這次造成打擊的話，當然後面還有修補的空間和時間，所以還可以再繼續觀察。

這次加息之後，美聯儲的說法中就暗示了，並沒明確地說將來，也就是2019年的時候加息的次數可能會減少，因為在此加息之前，美國普遍預測2019年會加息三次。現在這一次加息完了之後，可能大家估計美聯儲加息2019年會減少到兩次，加息的次數會減少，而且2020年的時候可能會停止加息。

【新聞背景】

就在美聯儲公布加息決議前夜，中國央行決定創設定向中期借貸便利（TMLF），定向支持金融機構向小微企業和民營企業發放貸款，資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，目前為3.15%。同時，根據中小金融機構使用再貸款和再貼現支持小微企業、民營企業的情況，央行決定再增加再貸款和再貼現額度1000億元。分析人士認為，央行此舉相當於“定向降息”，有助於引導中長期利率下行，並認為未來央行仍有降準必要。人民幣匯率在美聯儲公布加息後小幅走跌，之後於6.90關口震蕩。

美國加息以後，首先對中國經濟大家感到衝擊的影響主要還是匯率，為什麽？因為美國加息之後，美元指數上升，相對來說中國人民幣匯率貶值的壓力就會加大，這種加大現在已經體現出來了。

大家可以看到，最近人民幣就出現了貶值的一種動向，現在已經可能要突破6.9，但是突破以後又好像又回調了一點，因此很多人建議也應該跟著加息，要不然中國的資本會外流，人民幣貶值會更加厲害，或者造成其它更大的衝擊，所以一般來說都是跟美聯儲加息，中國也要加息。

但是這一次不是這樣，這一次和以前的走法完全相反，這一次反過來，中國人民幣在美聯儲加息之前已經預測到美聯儲加息已經成為定局的情況下，結果中國央行突然提前宣布，中國要降低市場利率，這個降低市場利率，不是真正的降準，通過多發出一種各種各樣的投放，貨幣市場的投放來降低市場利率，這種做法是和以前不一樣的，它甚至比降準的力度還要大。

昨天又進行了貨幣淨投放，貨幣淨投放，累計投放已經本周以來達到4000億元，甚至達到了一次降準的效果，而且這一次采取的一個中期市場便利操作，就是新的貨幣政策工具，相當於我們說的一個債券市場的這種票據的買賣交易，這種交易是會放出貨幣的，這次放出貨幣的力度非常大。

這是怎麽回事？這主要是中國經濟自己發生了一些變化。今年以來，特別是第四季度現在最終的數據還沒公布，但是已經顯示出來了，中國經濟的下行壓力加大，這種下行壓力加劇，反映在了我們說從投資從消費從居民收入甚至從工業還有從價格還有從稅收，各個方面都出現了比較明顯的下降。下降的這種壓力必須通過貨幣政策的調整來改變。

尤其是民營企業，這一次我們民營企業下降了，很大的影響因素是民營企業融資難融資貴的壓力空前加大，尤其是中國為了控制金融風險，收縮和清理那些違規的或者是不規範的一些貸款，比如說委託貸款、信託貸款，這些貸款大幅度地由過去的上升變成了下降，這種下降造成了民營經濟融資難、融資貴或者是整個經濟的下滑壓力加大。因此為了改變這樣的情況，中國必須按照自己的情況，還是要繼續地加大貨幣的放鬆力度。

編輯：遠見財訊 一股清泉文化傳媒

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