市場調整這個行業就是上車機會！

由於量能不足，上證指數無法延續周二的普漲行情，市場連續兩天呈現小幅整理的格局，量能持續萎縮，總體指數依然處於3150-3250的震蕩區間。

雖然市場持續調整，但是天風證券食品飲料行業首席分析師劉鵬在進門財經路演時明確表示，白酒板塊出現調整就是上車機會，未來兩年龍頭企業仍有一到兩倍的空間！

一、短期調整不改上漲基調

1、技術調整不改長期趨勢

今年白酒漲幅很大，一季度來看，本輪牛市白酒上漲速度史無前例，僅僅一個季度的時間，五糧液漲了一倍，如果把去年的市場調整去掉來看，也有30%左右的漲幅。一個季度的漲幅肯定會超過公司全年利潤增速，所以企業不可避免會進入到提估值階段。

當前市場短線有技術調整需求，各位投資者要有耐心，也要能接受市場帶來的波動，如果不接受波動只希望市場一直上漲，這種情況並不現實。

我們要認識到，白酒龍頭公司比我們想象中的還要更加優秀，在市場波動的過程中，要理性看待白酒的投資機會。

2、短線賣力枯竭，外資二次入場

外資短期賣出的根本原因為估值過高，與國內機構投資邏輯有較為明顯的差異。

國內投資機構認為，在牛市大背景之下，只要基本面的趨勢沒有發生改變，那麽行業的景氣度以及股價的趨勢就不會出現明顯變化，只有當特定條件改變時，比如牛轉熊，或者行業業績大幅下滑，才會改變投資策略。但是當前並沒有上述的條件出現。

而部分外資認為股票估值過高，未來漲幅會較小，牛市一旦結束，下跌幅度大。但是無論短期波動，總體看外資今年以來白酒行業資金流入數據為190億左右，而近期流出資金僅40億不到，而且短期賣壓已接近枯竭，某些外資已經重新開始買進。

綜合來看，白酒行業基本面趨勢沒有發生任何改變，趨勢依然向上，雖然未來上漲斜率會變小，但依然有較大上漲空間。

二、白酒行業景氣度持續向上

白酒的庫存周期性正在減弱，一方面白酒的二批、三批商逐漸消失，另一方面廠家變坐商為行商，且渠道心態和預期正在改變，使得庫存周期進一步優化，行業發展空間進一步打開。

1、經銷商資金主攻白酒

經銷隊伍穩定。名優酒經銷商更換較少，團隊比較穩定，有助於保持銷售體系的穩定性和連續性。

經銷商資金集中主業。過去經銷商資金較為分散，往往用於買房投資，而現在資產回報率普遍減弱，經銷商資金更加集中白酒主業。

相較於往年而言，經銷商經營更加穩健、專注，雖然部分經銷商在節前還有一定觀望心態，但隨著春節動銷普遍超預期，經銷商信心亦逐漸恢復。

2、廠家控制力大幅改善

一方面廠家運營能力增強。廠家對量價信息、渠道庫存、消費者信息的應對和控制能力比以前更強，部分公司通過數字化管理對各區域貨品進行控制。

另一方面廠家政策更加收放自如。以五糧液為例，今年春節期間公司放鬆了價格管控，降低了控價、查貨力度，經銷商賣貨動力足積極性高。

今年酒企對渠道和終端的控制力增強，但廠家並非濫用這種權力將市場“管死”，而是根據當下消費形勢采取了更為靈活的政策，從而更好地調動經銷商積極性。

三、白酒板塊不要輕易下車

1、貴州茅台深度研究

貴州茅台發布2018年年報，公司18年實現營業總收入772.0億元，同增26.43%；歸母淨利潤352.0億元，同增30.00%；EPS28.02元/股。

1）全年業績符合預期，結構優化促進業績增長

公司18年實現營業總收入772.0億元，歸母淨利潤352.0億元，分別同比增長26.43%和30.00%。其中Q4季度實現營業總收入222.3億元，歸母淨利潤104.7億元，分別同比增長34.12%和47.56%，主要是因為公司年底加大非標產品投放促進單季度業績增長。

分產品來看，茅台酒實現營收654.9億，同比增長24.99%，其他系列酒實現營收80.8億元，同比增長39.88%。

18年茅台酒銷量同比上升7.48%，其他系列酒銷量同比下降0.43%，結構調整帶來業績增長。

2）公司毛利率大幅提升，預收账款有所恢復

公司銷售毛利率91.14%，相比上年上升1.34個百分點，茅台酒和其他系列酒的毛利率分別為93.74%和71.05%，比上年分別增加0.92個百分點和8.3個百分點份，系列酒毛利率的大幅提升主要是由於內部產品結構改善。

費用端持續改善，18年公司銷售費用率和管理費用率分別為3.33%和6.90%，相比17年分別下降1.56%和0.8%。預收款項同比下降5.91%，相比17年同比下降17.74%有所收窄，環比上升21.60%。

3）渠道反饋良好，產品放量及直營比例提升保障業績穩健增長

公司年初給出14.00%營業總收入增長指引，增長部分源於精品酒和生肖酒放量，以及直營比重提高帶來的噸酒價格提升。2019年，公司宣布未來一段時間將不再增加總經銷、專賣店、特約經銷商，並通過自營店、線上渠道建設，加強與商超、知名電商合作等方式增加直營比例。

4）企業盈利預測

由於直銷佔比提升，我們預測19-21年營業總收入分別為880.1，1029.7，1184.1億元，同增14.00%，17.00%，15.00%，歸母淨利潤分別為415.4、490.2、573.5億元，同增18.00%，18.00%，17.00%；EPS分別為33.1，39.0，45.7元/股，對應PE分別為26、22、19倍。

2、五糧液深度研究

1）產品結構持續優化，品牌價值有望強勢回歸

近期五糧液戰略清理部分低端產品，對“VVV”“五糧PTVIP”“東方嬌子”“壹玖壹捌1918”四個產品已停止合作。

同時要求各運營商、專賣店、已納入“百城千縣萬店”工程的社會化終端對以上4品牌22款產品進行下架。結合此前經銷商大會前後，透支五糧液品牌價值的多家產品條碼被取消以及經銷商行銷會上提出高仿產品堅決清退、中仿產品堅決整改的口號。

一系列措施有望進一步提升五糧液品牌的純淨度，提高消費者的辨識度，品牌價值有望持續提升與強化，從而有利於“1+3”及系列酒“4+4”核心產品體系更好的拓展自身價格帶市場。

值得注意的是，本次公司要求自控渠道將以上產品全部下架，稀釋品牌的產品從官方渠道退出更反映出公司提升品牌、落實改革的決心。剩餘的五糧液總經銷品牌產品更多起到助力高端的作用，據經銷商反饋，該類產品近期出廠價可能將上調25%，從而助推普五提價。

2）批價有望進一步提升，多方面構建提價基礎

近期五糧液經銷商聯誼會召開，據經銷商反饋，從4月份開始，第七代五糧液將以“小步穩健快跑”的方式實現終端供貨價的提升，計劃4月底提升至900元以上，專賣店、KA賣場和電商實現真實成交，不打折扣的零售價達到1099元。

本次批價提升存在多方面基礎：

供給方面，根據渠道反饋，預計19年普五整體配額為1.5萬噸，新普五佔35%，收藏版佔9%，老品佔56%，配額偏緊助力產品提價；

需求方面，大眾消費承接三公消費，市場真實需求旺盛，這早在春節期間五糧液動銷旺盛中就有所體現，而近期批價和庫存水準再次對此進行了驗證；

公司制度方面，直控終端保持對價格的控制力，採用數字化管理和激勵，增強各區域貨品控制，嚴厲打擊串貨。成立專職訪銷團隊保障控盤分利的有效實施，也使提價有望得到切實執行。

3）渠道反饋良好，普五需求旺盛

近期五糧液一批價格高企，大部分地區維持在830元左右，南京地區一批價達到859元，部分經銷商因老版普五即將停產而惜售，庫存水準較低，普五需求旺盛。

4）股價目標空間

由於公司產品矩陣升級優化，國企改革有序推進，我們預測19-21年收入分別為480、566、651億元，同增20%、18%、15%；19-21年淨利潤分別為168、201、237億元，同增25%、20%、18%；eps分別為4.33、5.18、6.10元/股。此外，公司採用控盤分利等手段內部持續優化，給予五糧液19年29倍市盈率，目標價為126元，14%增長空間。

未來兩年，白酒板塊上漲速度不會像今年一季度這樣快，但是上漲空間依然很大。

如貴州茅台，依然會呈現穩健的上升趨勢；五糧液後市應該還有一倍的空間，建議投資者握緊籌碼，不要輕易下車，市場調整，反而是加倉的機會。

文章內容為天風證券傳媒食品飲料行業首席分析師劉鵬在進門財經路演核心觀點