韓會師：全面理解企業部門結構性去杠杆

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 韓會師　

　　自2015年中央經濟工作會議提出“三去一降一補”工作任務以來，企業部門去杠杆工作取得積極成效。根據國際清算銀行數據，截至2018年底，我國非金融企業部門杠杆率（負債/GDP）為151.6%，較2015年底下降6.7個百分點。根據財政部數據，截至2018年底，國有企業平均資產負債率為64.7%，較2015年底下降1.6個百分點。

　　近日，《2019年降低企業杠杆率工作要點》正式印發，對下一步如何繼續綜合施策推動企業部門去杠杆作出一系列安排，但亦有輿論擔憂企業部門去杠杆可能影響經濟增長，特別是擔憂持續推進企業部門去杠杆會產生信用緊縮效應。

　　上述擔憂的產生主要源自對企業部門結構性去杠杆的政策含義及實踐操作存在誤解。

　　一、在實施對象上，結構性去杠杆不搞一刀切

　　企業部門結構性去杠杆不是要求所有企業同時去杠杆。2016年9月企業部門去杠杆的綱領性文件《國務院關於積極穩妥降低企業杠杆率的意見》（國發〔2016〕54號，以下簡稱54號文）發布，明確指出降杠杆“不搞‘一刀切’，防止一哄而上”。2018年中央經濟工作會議和今年的兩會上都強調堅持結構性去杠杆思路。國有企業杠杆率普遍高於民營企業，所以企業部門降杠杆是以國有企業為重點。

　　在國有企業內部，也不是一概而論，重點是針對負債水準嚴重超出合理範圍的高風保險公司業去杠杆。2018年9月，中央辦公廳、國務院辦公廳聯合印發了《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》（廳字〔2018〕75號），要求全國各級國資管理部門，在綜合債務風險評估的基礎上，將資產負債率超出行業平均值5個百分點的當地國有企業列入預警名單，超出10個百分點的列入重點監管名單，並作為降杠杆的重點對象。

　　在國有企業集團內部，要求法人子公司根據所屬行業制定降杠杆方案，以同行業、同規模企業的平均資產負債率作為法人子公司的降杠杆目標，避免國有企業集團采取限制優質子企業投資擴張，甚至削減其既定投資項目的方式控制集團總體杠杆水準，導致集團內優質企業替劣質企業“背鍋”的不合理現象，低杠杆的優質企業完全可以根據需要加杠杆。

　　上述政策設計均充分體現了“誰有病，誰吃藥”的結構性去杠杆思路。

　　二、對亟需降杠杆的企業，結構性去杠杆強調分類施策

　　企業高杠杆的形成原因複雜，未來發展前景大相徑庭。對於產品有市場、未來有發展潛力，僅是遇到暫時困難的企業，戰略投資者、債權機構、股東等利益相關方按照市場化、法治化原則平等協商、綜合施策幫助其脫困。

　　對於產品無市場、長期虧損、停產半停產、嚴重依賴政策補貼或銀行貸款續命、無力吸引戰略投資者對其進行重整的“僵屍企業”，則應堅決市場出清，避免對金融資源的無效佔用。

　　2018年11月，發改委、財政部等11個部委聯合印發《關於進一步做好“僵屍企業”及去產能企業債務處置工作的通知》（發改財金〔2018〕1756號），要求對國有企業中的“僵屍企業”和去產能企業制定債務處置計劃並限期完成，對處置原則、處置範圍、處置方式、處置流程等均做出了明確的規定。

　　在實踐中，企業是否具有存續再造價值要堅持市場判定原則，由市場區分“好蘋果”和“爛蘋果”。政府的職責主要是完善相關制度與政策，維護公平競爭的市場秩序，確留職工合法權益得到保護。政府既不乾預去杠杆工作中各市場主體的自主決策，也不為相關市場主體的損失承擔兜底責任。

　　三、在工具選擇上，結構性去杠杆重視發展型手段

　　降低企業杠杆率的根本目的是降低企業的債務風險，提高抵禦衝擊的能力，促進國民經濟長期穩健運行。當前我國經濟總體運行平穩，但受一些內外因素的影響，也面臨著經濟下行壓力，為此中央提出了“六穩”的政策取向。在此背景下，要處理好“去杠杆”和“穩增長”的關係，既要堅定去杠杆方向防止風險持續累積，也要防止高負債企業風險集中爆發，還要避免低負債企業的合理投融資需求得不到滿足。這要求在去杠杆政策工具選擇上更加重視發展型手段，以取得一石多鳥的效果。

　　發展型去杠杆手段主要針對杠杆率較高但有發展前景的企業，具體包括市場化債轉股、多渠道補充企業資本金、引入優質戰略投資者、盤活存量資產、優化企業債務結構等。

　　發展型去杠杆手段的運用在降低企業杠杆率的同時，增強企業資本實力，提高了盈利能力，對穩投資、穩就業、穩金融都有積極作用，從而有利於企業擴大投資、進而提高企業內源性融資能力，降低對債務性融資的過度依賴，從根本上降低過度負債風險。

　　當前市場化債轉股的綜合作用受到高度重視，這主要是因為市場化債轉股可以在降低企業負債的同時增加權益資本，是見效最快的發展型去杠杆手段。同時，市場化債轉股為企業提供了完善治理結構、清理資產、業務調整的良機，從而促進去杠杆與混合所有製改革、剝離低效無效資產、聚焦主業的有機結合。5月22日國務院常務會議研究確定了深入推進市場化法治化債轉股的措施，為市場化債轉股提量、擴面、提質創造了更為有利的政策環境，將有力推動市場化債轉股在穩增長、防風險中發揮更大作用。

　　總之，企業部門結構性去杠杆與信用環境緊縮在政策設計之初就是風馬牛不相及的，政策層面對於優質企業適度增加杠杆，提供優質產能始終是持鼓勵態度的，也從未在信貸政策上對優質企業施加任何約束。但受我國銀行信貸主導社會融資體系的客觀環境影響，部分輿論和市場人士很容易本能地將去杠杆與緊縮信用環境劃等號，這其實是個天大的誤會。

　　(本文作者介紹：建信金融資產投資有限公司研究主管。)