新浪財經訊 科大訊飛昨日晚間披露《2018年度非公開發行股票預案》，籌劃以不低於定價基準日前20個交易日均價的90%，非公開發行不超過1.08億股，計劃募集資金額達36億元，用於5個募投項目。這是公司2008年上市以來的第六次定增，也是連續第三年從資本市場定向募集資金。
科大訊飛是國內語音合成、語音識別、影像識別、機器翻譯等人工智能（AI）領域的龍頭公司，應用於教育、司法、醫療、智慧城市等行業，此次籌劃的定增項目，多數資金也是繼續加碼主業。
雖然在業內技術領先、高達800億的市值也無人能出其右，但相比之下，公司的業績則顯“寒酸”許多，高達200倍的市盈率讓人費解。新浪財經希望通過這份定增預案和財報，為投資者了解科大訊飛的最新變化和投資價值提供一些參考。
募資36億資金仍捉襟見肘 募投項目恐“不夠靠譜”
本次籌劃的定增資金均直接或間接投向公司人工智能應用領域主業，具體包括感知及認知技術、智能語音平台、機器人平台、銷售體系的建設和補充流動資金5大項目，且全部項目均服務於內生業務，並沒有投向外延並購的計劃。
不過，新浪財經注意到，本次定增擬募集資金為36億元，而5個項目的總投資預算約58億，中間存在22億的資金缺口，需要自籌解決。然而，查詢2018年一季度公司最新財報發現，截至3月31日，账上所有貨幣資金總量僅18.5億。即使考慮募集成功後會新增6.5億的流動資金，但現金層面仍然捉襟見肘。
分項目來看，定增預案中，項目的可行性分析也令人疑竇叢生。
預案提到，項目二“智能語音人工智能開放平台項目”完成並全部達產後，可實現年均銷售收入30.86億元，年均利潤總額5.32億元，稅後投資回收期（含建設期）為5.98年；項目三“智能服務機器人平台及應用產品項目”完成並全部達產後，可實現年均銷售收入9.30億元，年均利潤總額2.21億元，稅後投資回收期（含建設期）為5.78年。
新浪財經注意到，以上兩個項目的建設期均為3年，而按照預案裡公司的預期計算，在建設完成剩餘不到3年的時間內，便可收回以上30多億的投資成本，僅此兩項年均淨利超過10億，這恐怕太過樂觀了。
另外，在剩下的項目一、四、五中，預案都明確表示“實施完成後，不直接產生經濟效益”。換句話說，剩餘27億元的投資效果其實是沒有標準、“無法衡量”的。
利潤恐被人為調節 壞账積累埋隱患
年報披露的數據顯示，2017年科大訊飛實現營業收入54.45億，同比增幅達64%，而淨利潤為4.35億，同比反而下降10%，即使看40%增幅的扣非淨利潤，相比營收增速也明顯偏低，存在明顯“增收不增利”的情況。
不僅量增利減，多項財務數據似乎暗示利潤還存在“人為調節”的可能。
根據Choice數據統計，2017年應收账款額高達25.5億元，同比增幅42%，並且自2013年至今，應收账款的年複合增速也達到40%，遠超同期淨利潤14%的年複合增速。
存貨和應收票據金額雖然要小，但變化趨勢與應收账款非常類似，並且增速更快。通過應收款、存貨和應收票據等規模的擴大，可以加速收入的確認，從而提高账面利潤。
另外，2017年科大訊飛研發投入資本化的金額也創出新高，達5.5億元，同比增加48%。研發投入的資本化意味著研發費用在當期沒有體現，但在未來會逐步顯現出來從而影響利潤。
其實，利潤以這些方式存在，都是給今後積累隱患。
年報顯示，2017年公司應收账款等壞账損失1.07億，同比大增64%，存貨跌價損失3508萬，同比增幅更是高達470%，合計損失1.1億元，而全年淨利潤不過4個多億。如果相應科目繼續以如此速度膨脹，未來拖累利潤必然更加明顯。
2018年一季度，科大訊飛實現營業收入13.98億元，同比增長63.2%，不過歸母淨利潤8199萬，同比增長僅10.8%，依然乏力。值得一提的是，8199萬利潤中還包括了政府補助5907萬。
科大訊飛股價在目前高位震蕩已有大半年時間，而業績仍沒看到起色。不知市場還能留給這個200倍市盈率的公司多少耐心。
（公司觀察 文/丁昊）
責任編輯：丁昊
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