騰訊新聞《潛望》 作者 劉鵬
壟斷了全球加密貨幣礦機90%以上市場份額的三家企業：億邦科技、嘉楠耘智和比特大陸，一年前以亮眼的財務報表、形勢看上去大好的區塊鏈行業，以及進軍AI領域的故事，相繼向港交所提出上市申請，個個躊躇滿志。
但時至2019年，已陷入寒冬中的加密貨幣礦機商的壞消息持續傳來。
2019年1月23日，在達沃斯世界經濟論壇上，港交所總裁李小加獨家對話騰訊新聞《潛望》，就加密貨幣礦機制造商IPO問題，李小加拒絕評論公司個案，但闡述了一下港交所上市審批的大原則。“對於IPO，港交所的核心原則是上市適應性(suitability)。擬上市公司給投資者介紹出來的業務模式是否適合上市？比如說過去通過A業務賺了幾十億美金，但突然說將來要做B業務，但還沒有任何業績。或者說B的業務模式更好，那我就覺得當初你拿來上市的A業務模式就沒有持續性了。還有就是監管之前不管，後來監管開始管了，那你還能做這個業務，還能賺這個錢嗎？”
弦外之音，呼之欲出。無論是此前吸金的礦機業務，還是想要轉型的AI業務，三家加密貨幣礦機制造商均無法滿足李小加所提出的“上市適應性”。
於2018年5月份向港交所提交IPO申請的嘉楠耘智，早已過了港交所要求的6個月有效審核時段。接近嘉楠耘智的早期投資人對騰訊《潛望》透露，港交所IPO早已經沒戲，他們在商量後將上市地點改成了美國，目前正在對接納斯達克，並寄望於能夠提交上市材料。
更令人關注的是比特大陸，憑借在礦機領域的領先優勢，這家公司被視為加密貨幣領域最為成功、最有希望完成上市的。但在李小加所提出的上市適應性問題上，為比特大陸貢獻了靚麗財務數據的加密貨幣業務，面臨行業寒冬和政府監管的雙重擠壓，轉型AI短期內看不到盈利的希望。港股上市已經無望。
雖然目前距離比特大陸IPO申請有效時間尚有兩個多月，李小加在專訪中還表示，港交所將堅持程式正義，給公司保留申訴的權利，但是“我們還是堅持上市適應性的原則”。
“區塊鏈行業，本身就很不容易，充滿爭議。有騙子和理想主義者，有極客和投機者。在夾縫中生存和前進，五年才出了一個比特大陸，未來十年，都未必會有第二個。”一位名為張力的從業者在其公眾號中如此表示。作為區塊鏈行業的代表，在IPO懸停之後，保證足夠的現金流穿過行業漫長的冬天，成為當務之急。
好消息是，之前現金流充沛的比特大陸，沒有依靠金融杠杆大舉擴張，此前的兩輪融資雖然有5年內上市的約定，但由於是通過可轉換可贖回優先股的形式，5年內即便沒有IPO，也可以按照固定利率向投資人退回本金和利息。
監管的憂慮
自2018年5月嘉楠耘智遞交IPO申請以來，億邦科技和比特大陸也分別於6月和9月向港交所遞交申請，並披露招股說明書。
三家公司的礦機名稱分別為阿瓦隆、翼比特和螞蟻礦機，聯手佔據了90%以上的市場份額。在虛擬貨幣市場狂飆突進的2017年，三家公司的銷售業績和盈利都呈現出數倍乃至數十倍的增長。
良好的財務數據，是他們登陸港股的信心基石所在。打頭炮的嘉楠耘智，彼時希望IPO融資額10億美元，估值達千億人民幣。
但縈繞在三家礦機商頭上的最大問題，是行情經常陷入忽熱忽冷的虛擬貨幣市場的未來前景，同時隨著以POW機制為代表的虛擬貨幣市場，預計在未來會逐漸飽和。在這種前景下，如何給投資人們保證持續盈利能力？
這也是港交所目前對提出IPO申請的三家企業最大的疑慮。一位接近港交所的人士對騰訊《潛望》表示，如果數字貨幣市場繼續熊市，在目前礦機銷售這種業務模式下我們無法預測他們今後的財務數據，那交易所怎麽給投資者交代？
早在IPO之初，三家公司已對這一問題有所準備。他們均以芯片研發製造企業的面目示眾，同時也宣傳自己在AI（人工智能）業務上的投入，以表示數字貨幣並非其唯一或主要業務。
除了在AI側的努力，嘉楠耘智甚至還嘗試將客戶群體拓寬至更廣闊的普通消費者。嘉楠耘智在今年的7nm挖礦芯片發布會上，發布了能夠挖礦的電視機和取暖器，意圖將挖礦場景延伸至家電領域，提供增量。
但財務數據上，這些增量還未能體現出來。讓普通用戶接受獲取收益不足以彌補高耗能的電器，也似乎不是一條能夠走得通的路線。
而在研發端，除了AI側的投入，還有礦機芯片迭代速度加快，行業競爭越來越激烈，成本也越來越高。銷售端，一年前供需關係嚴重失衡的光景不複存在，之前搶手的礦機，現在到礦場推銷都不一定能夠賣得出去。
這也正是李小加所言的上市適應性問題，以賺錢業務的財務報表申請上市，但又以轉型AI作為講給投資人們的故事，未來的業務模式如何持續？
李小加甚至笑言例舉，一個大學畢業生，學中文的，結果最後找的工作是去冰島農場，周圍的人連英文都不說，那你是不是滿足“適應性”呢？
即便是轉投其他市場，這些公司也已經錯過財務數據最為好看的2018年，香港的一位投行人士直言稱，以後IPO成功的希望更加渺茫。
行業的前景
資本市場遇挫的同時，三家礦機商現金流最為倚重的業務，也面臨著危機。
近段時間來比特幣價格的暴跌，疊加上四川等水電資源豐富地區枯水期，礦場只能依靠價格較為昂貴的火電，已經擊穿多個礦機成本價格，即挖礦得到的收益不足以支付電費和管理費。
恐懼已在礦工群體蔓延。而礦工群體，正是三家公司最大的現金流來源。
這與一年前，在礦機的銷售重地深圳華強北市場，騰訊《潛望》見識到的景象截然不同。彼時比特幣單枚價格逼近10萬元大關，市場燥熱下，能夠帶來巨大財富的礦機，供需嚴重失衡。原本出廠價萬元左右的礦機，被爆炒到超過3萬元的價格，但依然供不應求。
“只要你有貨，你就是大爺。”一位商戶稱。一些礦工淘汰下來的二手礦機，也成為被追捧的對象。“比如說螞蟻礦機S9，一些礦場因為種種原因不幹了，或者買了最新機器淘汰下來了，一台還可以賣到兩萬多塊錢。”
四川的一位礦場主就經歷了這樣的瘋狂，他在2017年底將礦場更換下來的舊礦機，委託華強北熟悉的商戶轉手賣掉，“用了一年的二手機，居然比我當初買的價格還要貴。”
行業不景氣，針對礦場的監管也在收緊。根據一些媒體報導，新疆等多地的礦場被相關部門要求停電整改，政府檢查了礦場的稅務、資金往來和客戶資訊，要求礦場進行實名製的登記，並要求當地礦場簽署了保障書，其中明確要求：“根據警察部門網絡資訊安全工作需要，未來一段時間我公司將根據警察部門工作需要對公司業務實名製進行更高標準執行。在未完成最新標準實名製的客戶，數據中心將不得不暫停重裝、重啟、遷入遷出等相關工作。”
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