和聚投資8月策略報告:市場階段性修複 便宜是硬道理

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　　北京和聚投資：階段性修複，便宜是硬道理

　　——2018年8月策略報告

　　市場回顧：破而後立，市場階段性反彈

　　政策邊際放鬆逐步確認，7月市場整體呈探底回升走勢。經過6月極度恐慌的殺跌以後，7月初A股市場繼續延續了跌勢。然不破不立，上證綜指在一度跌破2700點後，自底部反彈約7%。其背後的邏輯在於此前市場不管對國外貿易環境、國內去杠杆等因素都已包含了較為充分的負面預期，下跌過程中風險得到充分釋放，而近期國內政策的微調，包括銀行理財等資管新規配套政策落地、國常會部署下半年更加有效的財政政策等，政策邊際放鬆正在逐步得到市場確認。

　　大小市值風格相對均衡，行業機構上低估值板塊更優。市場板塊看，大、中、小盤股指數均迎來了一輪反彈視窗，累計漲跌幅表現相對均衡。從行業分布看出現了輪動，前期超跌的低估值板塊，如鋼鐵、建材、建築、銀行等本月表現相對更強；而偏防守型板塊，如醫藥生物、食品飲料等，表現相對落後，除開部分公司爆出風險事件外，前期已積累相當程度漲幅也是本輪板塊性回調的原因。整體看，政策邊際調整使得市場7月對大周期領域的估值修複，而前期領漲的防禦板塊因風險收益比下降而承壓，行業輪動的背後其實是市場對盈利、估值不斷修正匹配的過程。

　　投資展望：階段性修複，便宜是硬道理

　　低估值對市場整體支持的基本規律不變：便宜是硬道理。根據wind統計，當前全部A股市盈率（整體法，TTM）約16.0倍，15年以來新低，上證綜指市盈率（整體法，TTM）13.1倍，15年以來次低，僅略高於16年三輪股災後的約12.7倍，而巨集觀經濟本身已於2016年底部企穩後維持在6.7-6.8%的水準，因此從中長期估值的角度看，市場處在底部區域是大概率事件。從歷史經驗來看，估值底部區域是迎來階段性反彈的重要條件之一。

　　國內政策環境的邊際性松動得到驗證，階段性反彈視窗期。從資管新規的細則來看，邊際松動是確定的，在一定程度上可以修複從銀行到實體到資本市場的悲觀預期，冰凍的信用市場會有所轉暖，8月會是難得的反彈時間視窗，但我們同時也要看到，松動只是邊際性的，資管新規的大方向並沒有松動，所以市場仍將是一個階段性、結構性的修複機會。

　　行業風格的不均衡正面臨修正契機。今年上半年，休閑服務、食品飲料、醫藥生物表現顯著強於市場整體，而超過20個申萬一級行業累計跌幅超10%，對比同期香港市場有10個行業是上漲的，反映出A股熊市心態下集中抱團的現象，從公募基金公布的半年度報告中也可以驗證，如醫藥板塊是顯著超配的一個行業。在國內經濟、監管政策松動的背景下，疊加如醫藥板塊機構嚴重超配且有特殊事件發生的衝擊，市場風險偏好會有一個修複的過程，從極度地不均衡往相對均衡的方向配置。超跌的低估值行業總體會更受益，比如煤炭、石油石化和金融等。另一角度講，當前中國工業化、城鎮化還沒有真正完成，中國還處於全球相對高增長速度的背景下，由於去杠杆和去產能大的行業政策方向不變，未來龍頭公司可以享受足夠穩定和安全的經營環境，不僅有低估值保障，部分公司還有良好的成長性。

　　中報集中披露期，整體中報業績預期良好。上半年巨集觀經濟總體呈現一定的韌性，7/8月的中報披露季，扣除金融板塊上市公司整體盈利增速預計還能維持在20%左右的水準。從當前部分公布中報或業績快報的公司看，市場對業績表現良好的公司整體都給予了積極的反應。

　　外部國際環境變化迎階段性喘息的視窗期，預計影響逐步鈍化。美國後期針對中國2000億美元進口商品加征10%關稅的聽證會要在8月30日公眾磋商結束後才生效，市場當前仍處於喘息視窗期。而近期川普宣稱的可能對中國5000億美元商品加征關稅，以及美、日、歐之間的貿易聯手，對A股市場的直接衝擊顯著小於3月、6月時曾出現A股的兩次跳空下跌，這也側面印證了當前市場對貿易戰的悲觀預計已經相對充分，貿易戰對心理或風險偏好的負面影響預計將趨於鈍化。

責任編輯：石秀珍 SF183