基金經理看市，上半年收官！下半年投資機會何在？

2020年已經過半，回望前半年，各種黑天鵝事件橫行，全球經濟大幅萎縮，而金融市場則依然在波動中蹣跚前行。展望後市，2020年下半年將會有哪些投資機會？投資者如何進行投資布局？

來 源 | 諾亞研究工作坊（ID：Noah_Research）

源樂晟

在不確定中尋找確定的未來

目前部分疫情受益行業和已經從疫情中走出來的行業（包括科技/必需消費/醫藥等）的半年報值得期待。這些領域裡的優質公司今年以來漲幅已經很大，可能需要一段時間來消化估值，不過依然是疫情新常態下值得長期配置的標的，尤其是在經歷了中美貿易摩擦以及新冠疫情的幾番壓力測試後，這些公司體現出的極強的護城河和抗風險能力，將體現為其估值中樞的穩定上移。

出於疫情對大部分行業影響的不確定性的擔心，以及受益於全球主要央行的大量擴錶帶來的充裕流動性，全球資本市場上“確定性資產”的估值水準在疫情後均得到大幅度的系統性重估。具體到A股，今年市場底部以來漲幅最大的五個行業分別為白酒、休閑服務、醫藥生物、食品和商業貿易，體現出了市場對確定性的追逐。在疫情完全得到控制、經濟徹底恢復常態以及表觀通脹明顯抬頭之前，全球流動性的大格局不會有方向性改變，預期這些資產的估值中樞也會繼續維持在高水位。不過從邊際的角度而言，隨著國內疫情得到較好控制後的經濟基本面回歸，投資者對確定性和增長彈性的權衡會得到適度的再平衡，之前受壓製的一些行業，比如出口導向的製造業，或者階段性受損於疫情的行業，隨著其短期受損預期的消化和潛在增長預期的修複，將成為未來一段時間的性價比更好的潛在投資選擇。

另外，此次疫情非臨時性的加速了諸多生活和商務活動的線上化，對於在相關領域提供基礎設施或服務、設備的企業，意味著更大的需求空間和更高的推廣滲透效率。我們看到了包括網絡會議、低接觸式生活服務、在線娛樂等領域內的公司在資本市場的極佳表現，但是考慮到這是趨勢性且階段性的結構化因素，我們認為對很多優秀公司而言，這只是新增長曲線的開始。

星石投資

六月官方製造業PMI解讀

6月官方製造業PMI為50.9%，較前值回升0.3個百分點，連續4個月處於景氣區間。

分項來看，生產指數連續4個月維持高位，進一步上行至53.9%，疊加高頻數據（日均發電耗煤量、高爐開工率、粗鋼與螺紋鋼產量、煉鋼數據均表現不俗）預示6月工業增加值有望進一步上行。

新訂單、新出口訂單指數表現亮眼，表明內外部需求均有明顯的改善。內部得益國內復工複產持續推進，基建投資、房地產投資等穩步回升；海外一方面是經濟體回暖有助於需求提升，另一方面是疫情的衝擊讓各方都深刻地意識到有穩定供貨能力的產業鏈最具價值，而我國在疫情防控和復工複產方面都走在世界前列，和海外相比，至少存在1個季度的時間差，供給能力的突出優勢使我國可以佔得更多貿易份額。

價格指數延續修複趨勢：6月主要原材料購進價格指數上升5.2個百分點至56.8%，出廠價格指數上行3.7個百分點至52.4%。油價從4月下旬以來持續反彈，其他大宗商品比如鐵礦石、有色金屬等的價格也環比回升，帶動工業原材料、產成品價格均有所回升。在工業產品價格回升的背景下，我們預計6月PPI降幅有望小幅收窄。

庫存方面，工業產成品庫存下降0.5個百分點至46.8%，原材料庫存小幅回升0.3個百分點至47.6%，庫存呈現去化特徵。未來伴隨國內經濟回暖、逆周期政策對衝疊加海外經濟體修複，內外需共振有望帶動庫存周期向主動補庫切換。

從業人員指數小幅回落0.3個百分點至49.1%，表明就業情況仍然存在一定的壓力。特別是7月份進入大學生畢業季，剔除繼續深造的部分，大概仍有700萬應屆畢業生將進入勞動力市場。因此，短期內城鎮調查失業率不排除存在壓力的可能。而“保就業”、“穩就業”作為“六保”和“六穩”之首，為了緩解就業的壓力，未來降息、降準等逆周期調節政策可能會進一步加碼。

招商基金

如何看白酒板塊下半年行情？

目前裡來看，高端酒價格、動銷恢復情況相對更好，經過前期疫情調整，當前批價穩中有升、庫存合理、經銷商支持力度強，伴隨著宴席、商務消費的逐漸恢復，高端白酒的品牌勢能表現強勁，將帶動整個市場活躍。

下半年國內戰略目標仍將是擴大內需，消費行業明顯補漲；加上海外疫情或有反覆背景下，資金會更偏好業績穩定性強的板塊，因此白酒行業集中度提升的空間仍較大。

從長期來看，歷次危機事件後優質龍頭市場的份額有望進一步提升，看好下半年節日消費趨勢。

富國基金

下半年的基金配置策略建議為

“債券守正，權益出奇”

當前核心資產靜態估值已經不便宜，債市的收益率水準又相對偏低的當下，建議大家要對經濟反彈和企業盈利改善的證據保持足夠的敏感度，我們認為這應該是下半年投資的立足點。

下半年的基金投資上，建議個人投資者采取“債券守正，權益出奇”的策略。這一個多月以來，在經歷了一輪充分的回調和一系列利空後，長端利率回到了接近2.9%的水準，應該是到了一個均衡的位置，債市的配置價值也有所回升，經濟的好轉會帶來信用的修複，在信用債的估值上也會有所體現。對於絕大多數風險偏好有限的個人投資者而言，一定比例的債券類資產配置非常有必要，能夠提供低風險的基礎收益。

在權益基金的配置方面，我們認為要重視低估值的高安全邊際板塊，對於基本面良好但短期不在風口中的行業板塊，需要在足夠的安全邊際上進行配置；另外，對於高彈性的板塊，則需要關注企業盈利的兌現情況，鑒於之前成長風格的基金累積漲幅確實較大，中報和三季報的盈利情況就非常重要，盈利增速的底部上行是消化估值的良藥。

華泰柏瑞張慧

中報沿著兩個方向去找

第一個方向是好了還會再好。對於這種已經處於高景氣度的行業，中間哪些領域是可以延續它的這種業績的成長性和景氣度的；這個中間需要去規避的領域是，過去的靚麗業績是由一次性因素所帶來的。

第二個視角就是環比恢復的確定性。比如本身正處於一個大的成長周期中，中期成長邏輯並沒有發生變化，但一季度，甚至二季度的業績也部分受到衝擊，但是投資人對於前景是認同的。在二季度環比確定性恢復之後，這些領域值得我們跟蹤和挖掘。