意見領袖 | 譚雅玲
上周外匯市場美元升值顯著，其中美元自主策略與技術發揮或是主要側重，畢竟接下來的時段，美元升值是風險，甚至有可能是美國經濟以及貨幣失控的重點，進而美元升值操作手法指向美元貶值是防範關鍵。一周美指從105.6728點上至108.1104點，升值2.34%，這超出常態振幅，也存在以力度鋪墊反向運行底部。其中區間跨度位於108.2229-105.5691點，振幅與升幅基本相似為2.45%。由此，周末最後一天主要籃子貨幣貶值速度隨從加快，歐元跌至1.00美元，英鎊貶值至1.18美元，紐西蘭元貶值至0.61美元，澳元下行至0.68美元，日元貶值至136日元，但瑞郎與加元維持0.95瑞郎和1.29加元。我國人民幣跨度極度擴大，人民幣匯率呈現6.80元關口突破，兩地收官6.81-6.82元基本相當，但離岸波動率十分寬泛於6.73-6.84元1100點震蕩，預示人民幣趨勢性選擇已然難以定奪。
當前外匯市場美元技術性準備與鋪墊預示性是關鍵，畢竟美元主觀於外圍客觀反比優勢以及基本面懸殊較大，市場輿論爭論難以明確方向與節奏選擇，而美元為己避險準備的設計是關注側重。
其一是美國股市反應基本面真實性。目前美股反彈是經濟穩定的基礎，美國前期政策投入資助與扶持企業恢復性、增強性增長已經實現經濟基本面韌性與穩健保障。雖然一周美股下跌明顯，包括道指下跌0.16%，標普下跌1.21%，納指下跌2.62%，尤其標普500指數結束此前連續4周上漲的情，但是美股走勢相對溫和，主要股指已從6月中旬的低位強勁反彈，目前美股下跌只是階段調整，趨勢性修複尚未見頂，美股夏季漲勢在本周暫停只是配合美元的一種組合。目前市場已然在爭執美國經濟，但是透過股市走向，尤其企業業績表現似乎美國基本面並未惡化，數據配合貨幣政策的關聯或是經濟數據擺布的一種手法，並不代表經濟風向標惡化，企業競爭力是評估股市的重點，並非是市場指標如此簡單化論證。最近幾周美股市場漲跌比穩健，本周美股盤整行情的震蕩並沒有干擾市場狀況仍然健康。
其二是美聯儲貨幣政策導向不變。目前的數據似乎並不支持美聯儲政策節奏與預期，未來加息前景依舊不變。正如外資銀行預期，美國勞動力市場或通脹數據放緩不足以使得美聯儲宣布戰勝通脹的程度，預計今年年底美元利率將上調25個基點至4.0%，美聯儲2022年剩餘時間將加息3次，每次50個基點。實際上，美聯儲年內繼續加息毋庸置疑，目前問題在於後續美聯儲加息的步伐。根據CME美聯儲觀察工具，目前市場對9月美聯儲例會加息50和75個基點的預期都在50%左右，這也意味著美聯儲票委們的一念之差，就能引發金融市場震蕩與波動擴大。本周多名美聯儲官員表態支持9月加息50或75個基點，如聖路易斯聯儲總裁兼FOMC票委布拉德表示，未來還不能說通脹已經見頂，美聯儲將繼續加息，直至通脹回落到2%的目標水準。他預計今年美聯儲還需累計加息150個基點。而堪薩斯聯儲總裁喬治也強調美聯儲將繼續加息，沒有投票權的美聯儲官員本周也重申支持美聯儲的鷹派立場。如舊金山聯儲總裁戴利表示，美聯儲官員表示明年不會急於改變做法，這降低投資者對2023年底前降息的押注。明尼阿波利斯聯儲總裁卡什卡利表示：“我們現在面臨通脹問題”，央行迫切需要降低通脹。由此，市場需要警惕美國通脹回落與美元升值的設計與擺布手法與路徑。
其三是歐洲事態或比預計更加嚴峻。目前市場預測，美國經濟衰退的可能性為50%，歐元區衰退的可能性為55%。美聯儲的量化寬鬆政策將令市場情緒進一步惡化，預計下個月將縮表加速至每年1兆美元的規模。目前美聯儲為了將通脹克制在2%對經濟破壞性存在誤差，市場爭論美聯儲保經濟與緊貨幣很難在短期內成真，預計這種情況可能延續至2023年。相比較當前歐洲風險有所放大，未來潛在不良甚至惡化局面十分嚴峻。如德國製造難保經濟前景，數據顯示德國工業地位正在下滑。據牛津經濟研究院援引的政府數據顯示，今年前6個月德國化學品進口量較去年同期增長約27%，同時化學製品產量下滑，6月產量比去年12月下降近8%。IMF近期也表示，由於工業領域對俄羅斯天然氣的依賴程度較高，今年德國經濟表現將在7國集團中墊底。正如歐洲學者所言，國際能源價格長期上漲可能最終會改變歐洲大陸經濟格局，貨幣格局面臨災難性風險。
預計美元升值手法是未來貶值的潛力，但是否如願尚難言可能，但是面對財政周期、經濟周期、貨幣周期、競爭邏輯，美元貶值急不可待，這是未來經濟與政策雙底的保駕指標。其它貨幣邏輯與周期似乎早已做好備應上述美元運行操作的對應，除歐元之外的主要籃子貨幣升值也是美元早已鋪墊的組合拳。我們應該注意高盛對美元高估的預測，這是美元走勢的參數與前瞻指向。
(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)
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