“爆雷股”財報中隱藏的五大“雷區”

紅刊財經 王煒

2018年刻骨銘心，大量上市公司股價崩潰下跌，財務報表“爆雷”是最主要的因素，其次是估值和基本面不符。其實這兩點都是基本面因素導致，2018年基本面決定股價已成大趨勢，2019年後基本面更加重要，仍將有大量公司會因為股價和基本面不符“爆雷”。本文中筆者試圖通過分析2018年十大爆雷公司的財務報表（見表1），找出它們的共性，未雨綢繆才能在2019年活著！

財務費用過高為“爆雷”埋下隱患

通過分析10隻個股可以發現，財務報表都有問題，雖然問題稍有不同，但通過財務數據分析都能提前發現。此外，財務費用太高是10隻“爆雷股”的硬傷，因此對投資者而言，讀懂財報才能避免踩雷，對於財報直觀顯示財務費用過大的個股要十分小心。

目前來看，在10隻個股中，未來如果不能大幅剝離債務，很有可能因連續三年虧損而退市的個股有：樂視網、堅瑞沃能。這兩家財務費用前三季度都超過5億元，按7%利率計算，實際負債都在百億以上。如此之大的債務，年化債務利息都超過7億元，如果沒有人替這兩家公司承擔債務，退市概率極高。

財報中隱藏的五大“雷區”

本文中筆者將簡單介紹如何通過財報數據來提前識別出潛在“爆雷股”，大致可以分為五個方面。

1.債務過大 以中弘退、樂視網為例。如樂視網財務報表顯示，2015年財務費用3.5億元，2014年財務費用是1.68億元，2013年是1.16億元。2015年財報顯示，樂視網正在大規模借款，投資者此時應該十分小心。因為財務費用一直居高不下的上市公司，一旦突然大增，很容易債務到期無法償還，很容易直接“爆雷”。

表格2中的三家上市公司，可以發現共性，即財務費用大增到一定程度，該公司爆雷的概率很高。2017年上半年堅瑞沃能股價仍停留在歷史最高價位，但是2017年中報公布其財務費用已經鋼彈2.2億元，全年肯定在4.4億元以上，如此高的財務費用已經埋下爆雷的巨大隱患。中弘退（退市）、樂視網、康得新“爆雷”也是以上原因。

2.經營性現金流和淨利潤不匹配。神霧環保“爆雷”則更簡單，“爆雷”原因在於經營性現金流和淨利潤相差太多，账面無法做平淨利潤和真實收到的現金之間的關係。經營性現金流用一家飯店打比方，就是吃飯交現金的數據，淨利潤是年底收入和成本除去各項開支後的收益。如果經營性現金流長期和淨利潤不匹配，說明該飯店打收據吃飯的人多。長此以往，飯店會沒錢進原材料。（應收账款入账是符合財務規則的，收據也是收入，也許人家會還錢。）

從表3可以清楚看到，2016年淨利潤遠高過於經營性淨現金流，所以問題已經非常明顯。我們不能說上市公司一定做假账，但是我們可以認定該公司貨款回籠一定有問題，所以2016年神霧環保就已經埋下重大隱患，在各方媒體發布質疑之後，終於上市公司頂不住關聯交易做账的壓力在2017年大幅回歸真實面貌。

3.財務報表有造假可能 典型代表為融鈺集團。融鈺集團2015年收入1.46億元，淨利潤0.9億元。這怎麽可能，一個蚊型公司收入、淨利潤率這麽高。財報要麽不規範要麽就是存在調節账面行為。就這一點就能充分暴露問題。

4.資產規模遠遠大於收入2016年堅瑞沃能資產規模209億元，收入38億元。應收票據和應收账款鋼彈66億元！一旦應收账款回籠不利，“爆雷”太正常不過。所有資產規模遠遠大於收入的製造類企業（金融類不符合該特徵）都極容易爆雷。

5.應收票據和應收账款大增堅瑞沃能應收账款這幾年增加比例過大，其中一部分成為呆壞账，上市公司就要大規模計提，必然爆雷。（見表4）

弄懂財報，提前規避“爆雷股”

在分析完之後，筆者想要請問讀者保千里、*ST富控其財報有什麽問題？是經營性淨現金流出問題，還是財務費用出問題，還是應收账款出問題？不妨對照以上方式自己分析一下。

如果投資者能把以上問題回答正確，財務報表就能過中級水準，基本可以規避“踩雷”，此外，高估值股票也不去買的話，安全性就強很多了。

總結來看，筆者認為，緊盯財務費用、應收账款、經營性淨現金流和淨利潤之間的關係，一部分即將“爆雷”個股，投資者大概率可以提前一兩年知曉。

（本文已刊發於2019年1月5日出版的《紅周刊》）