唐源電氣IPO前淨利猛增2.5倍 被指涉嫌虛增利潤

　　唐源電氣應收账款年增70% IPO前淨利猛增2.5倍涉嫌虛增利潤

　　來源：長江商報 □本報記者魏度

　　IPO前夕淨利潤突然猛增，經營現金流淨額急劇減少。成都唐源電氣股份有限公司（簡稱唐源電氣）被指突擊增利闖關。

　　唐源電氣是一家軌道交通運營維護解決方案提供商，產品主要應用於鐵路和城市軌道交通領域。報告期（2015年至2017年），中國鐵路總公司及下屬部門貢獻了超六成營業收入。

　　高度依賴中國鐵路總公司的唐源電氣盈利能力原本很一般。2014年、2015年的淨利潤均在千萬元級，剔除可觀的稅收優惠及政府補助等，利潤則屬於百萬元級。然而，近兩年，其盈利能力驚人般地突飛猛進，2016年、2017年淨利潤同比增幅達100.21%、71.26%，遠遠超過同期營業收入不到60%的增速。

　　數字上淨利潤猛增的同時，應收账款也在急劇攀升。近兩年，應收账款同比增速超出營業收入增速20個百分點。

　　與之相反的是，公司經營現金流淨額極不穩定，且與淨利潤嚴重不匹配。2017年淨利潤6201.91萬元，而經營現金流淨額只有584.28萬元。

　　此外，與同業可比上市公司相比，唐源電氣的負債水準偏高。截至去年底，公司資產負債率為39.63%，超出12.28%的行業均值27.35個百分點。

　　針對上述等問題，長江商報記者向唐源電氣發去了採訪函。7月26日，公司回函稱，目前處於上市緘默期，暫時不便接受採訪，以最新披露的招股書為準。

　　高度依賴中國鐵總獲逾六成營收

　　高度依賴中國鐵路總公司是唐源電氣急需解決的短板。

　　唐源有限成立於2010年11月，由西南交通大學教授陳唐龍之妻周豔發起設立，彼時，注冊資本1000萬元。到2016年6月，公司實施股改前，注冊資本增至3000萬元，但周豔等股東長期未實際繳足。截至目前，其注冊資本僅為3448.28萬元。

　　從股權結構看，周豔直接持股49.59%，並通過員工持股平台金楚企業等直接間接控制公司66.99%股份。作為西南交通大學教授，陳唐龍未直接持有公司股份。

　　除了陳唐龍外，唐源電氣與西南交通大學產生關聯是持股13%的第三大股東唐源企業，唐源企業第一大股東成都國佳電氣工程有限公司持股46.16%，系西南交通大學產業集團的全資子公司。唐源企業執行事務合夥人倪少權也系該校教授。

　　值得一提的是，唐源企業與唐源電氣商號相同，原因是其專門為投資唐源電氣設立。

　　此外，唐源有限官網顯示，由西南交通大學於萬聚教授和陳唐龍教授創辦。而在招股書中，並未提及於萬聚教授。

　　從董監高人員及其關聯關係看，唐源電氣是一家典型的家族公司。陳唐龍、周豔夫婦分別擔任董事長、總經理，周豔妹夫魏益忠擔任副總經理、董秘，周豔妹妹周兢任職財務部會計，陳唐龍女婿許高偉任生產部技師。此外，陳唐龍兩個侄女，一個任採購部工程師、一個曾任唐源有限名義執行董事、經理。

　　依托於西南交通大學或明或暗的關係，唐源電氣迅速崛起，截至目前，已經擁有包括中國鐵路總公司及其下屬部門、中國中車及其下屬主要機車車輛廠等重要客戶。基於此，中國鐵路總公司等成為公司營業收入的主要來源。

　　招股書顯示，報告期，公司前五大客戶中，中國鐵路總公司及中國中鐵穩居第一、二大客戶。其中，2015年至2017年，中國鐵總貢獻的營業收入為0.59億元、1.19億元、1.31億元，分別佔主營業務收入的65.37%、84.26%、62.84%。中國中鐵貢獻的營業收入佔比分別為26.83%、10.41%、28.36%。二者合計貢獻了唐源電氣超過91%的營業收入。

　　對此，公司稱，主要是中國鐵路運營及機車車輛製造現狀所致。

　　淨利潤與現金流淨額不相匹配

　　擁有中國鐵路總公司及中國中鐵兩大豪門客戶，唐源電氣的盈利能力並不穩定。

　　招股書顯示，2014年、2015年，唐源電氣實現的營業收入為6250.13萬元、9005.39萬元，營業利潤為518.58萬元、655.72萬元，淨利潤為1202.99萬元、1808.84萬元。扣除非經常性損益後的淨利潤分別為1078.50萬元、1182.62萬元。

　　數據表明，這兩年，營業利潤大幅低於淨利潤，公司主營業務盈利能力非常弱，靠營業外收入來支撐。即便如此，公司的淨利潤也僅是千萬元級別。

　　然而，到了2016年、2017年，公司的經營業績神奇般的狂飆突進。這兩年，營業收入分別為1.41億元、2.08億元，同比增幅分別為56.62%、47.56%。 營業利潤為3194.9萬元、7135.75萬元，對應淨利潤為3621.42萬元、6201.91萬元。2016年，營業利潤仍然低於淨利潤，到了2017年，營業利潤超過淨利潤。2017年的淨利潤較2015年增長了2.43倍。

　　對比發現，營業利潤同比增幅為387.25%、123.34%，淨利潤增幅為100.21%、71.26%。

　　報告期，公司綜合毛利率分別為59.10%、52.75%、54.63%，呈現下降趨勢。

　　短短兩年間，在產品綜合毛利率無明顯變化情況下，營業利潤、淨利潤成倍增長，遠遠超過同期營業收入不到60%的增長速度，實在令人不解。

　　同時，淨利潤的變動與同期經營現金流淨額也不相匹配。

　　數據顯示，2014年至2017年，唐源電氣的經營現金流淨額分別為1380.96萬元、690.21萬元、4814.91萬元、584.28萬元。對比發現，2017年淨利潤最多，但現金流淨額最少。

　　根據公司披露的2017年淨利潤與現金流淨額勾稽關係，變動最大的一筆是經營性應收項目的減少，為—7373.71萬元，較2016年的—788.72萬元增加了6584.99萬元。

　　經營性應收項目大幅增加，主要是應收账款、應收票據、預付账款、其他應收款等當年淨增加數。

　　對於淨利潤較高、經營現金流淨額較少現象，一名金融行業研究員向長江商報記者分析稱，企業淨利潤高，實際發生的經營現金流不強，經營性應收項目大幅增加，存在虛增利潤嫌疑。

　　應收账款增幅跑贏營業收入

　　淨利潤與經營現金流淨額不匹配，與應收账款及存貨密切相關。

　　唐源電氣應收账款增幅較快。

　　數據顯示，2014年至2017年，公司應收账款餘額分別為2034.29萬元、2937.28萬元、5217.15萬元、8797.32萬元。2015年較2014年增幅不大，2016年、2017年大幅增長，同比增幅分別為77.62%、68.62%，2015年至2017年的兩年間，增長了約2倍。

　　這一增速也跑贏了營業收入增速。2016年、2017年，公司營業收入同比增速分別為56.62%、47.56%。由此可見，近兩年，應收账款的增幅均超出營業收入增幅21個百分點。這也表明公司的回款能力較弱。

　　應收账款大幅攀升，計提的壞账準備也是水漲船高。報告期，壞账準備分別為187.25萬元、321.33萬元、566.40萬元。扣除計提的壞账準備，公司應收账款淨額佔總資產的比例分別為18.47%、19.41%、27.69%。

　　對此，公司解釋稱，受客戶結算特點影響，產品銷售實現到貨款回收的周期較長，並且會有跨年度情況，應收账款餘額較大是行業的普遍特徵。

　　除了應收账款，唐源電氣的存貨也在不斷增長。2014年至2017年，其存貨淨額分別為4471.32萬元、5748.64萬元、8714.08萬元、7050.52萬元，分別佔當期總資產43.59%、38.62%、34.55%、23.72%。

　　報告期，上述應收账款和存貨淨額合計佔總資產的比例分別為57.09%、53.96%、51.41%，佔比均過半。

　　應收账款和存貨佔比高企，嚴重擠壓了唐源電氣流動資金，導致其償債能力降低。

　　從負債端來看，2015年至2017年，唐源電氣的資產負債率分別為64.7%、53.67%、39.63%，同業可比上市公司均值為20.7%、22.16%、12.28%。唐源電氣的資產負債率遠超同業均值。

責任編輯：孫劍嵩