伍戈：房貸利率轉捩點已現，樓市下半年或企穩

中新經緯客戶端1月19日電題：《伍戈：房貸利率轉捩點已現，樓市下半年或企穩》

作者伍戈(華融證券股份有限公司首席經濟學家，總經理助理)

房地產市場，是一個我們既熟悉又陌生的領域，不管做市場研究還是做政策研究，它的難點在於數據多、類別多、鏈條長，因此很難找到主要矛盾。正所謂“成也蕭何敗也蕭何”，找到“蕭何”才是最關鍵的。對於房地產問題，厘清邊際變化或者這一輪調控與過去的不同之處，對預判經濟、未來投資將有所幫助。

本輪房地產調控與過去的不同之處

與以往相比，始於2016年9月的本輪房地產市場調控呈現出一些不同特點。過去兩年多，全國的房價同比增速是下降的，只是不同區域(如一二三四線城市)的房價下降幅度不一樣。由此可見，本輪調控對房價上漲起到了一定的抑製作用。過去，一旦調控房價，房地產投資也會隨之下降，但2016年以來的這一輪調控過程中，房地產投資卻相當穩健，而且相當有韌性。

為什麽這一輪調控使房價回落，而房地產投資總體卻保有韌性？客觀上而言，並不是建安投資有韌性，建安投資隨著房屋銷售面積的下滑也在持續回落，而是與土地購置有很大的關係。最近一年多，房地產商的土地購置量迅猛增長，這也可能是一個轉捩點。過去，房地產商的土地購置迅猛發展，與因城施策和去庫存有一定的關係。去庫存對房地產商的土地購置有很強的吸引力，從歷史數據來看，建案庫存去化和房地產購地行為非常相關。

由此可以看出，一方面房地產商很悲觀，因為銷售持續下滑；另一方面房地產商又看到建案庫存處於低位，物以稀為貴、奇貨可居，所以房地產商就會加大土地購置。

過去的情況是，房地產市場銷售下滑，庫存被動累積；而這一輪的情況是，銷售下滑過程中，庫存實現了完美地去化。在這樣的矛盾資訊下，房地產商的投資行為和過去相比有很明顯的變化。過去的幾輪房地產調控沒有去庫存政策，只是“踩刹車”，而現在是“既踩刹車，又踩油門”。在這樣的情況下，房地產商對市場短期悲觀，但是對中期或許不那麽悲觀。

上半年房地產市場寒意明顯，下半年將企穩

當前，去庫存政策已經發生了非常明顯的變化，包括央行和國開行對棚改貨幣化的態度也發生了變化，未來一段時間棚改貨幣化安置將明顯下降。這使去庫存可能會往相反的方向發展，即庫存被動累積。如果庫存出現被動累積，會打壓房地產商購地的積極性。現在我們已經看到全國範圍內庫存累積的趨勢，在2018年高基數的情況下，2019年房地產開發商的土地購置熱情可能會較快降溫，房地產動能下降會很顯著。

但另一方面，建安投資反而沒有那麽悲觀。因為影響房地產銷售和建安更重要的因素是房貸利率，而房貸利率具有前瞻性，可以領先於房屋銷售和建安投資情況。2018年春節後，銀行間市場利率就持續下行，銀行間市場寬鬆沒有很好地傳導到實體經濟裡面，社融還處於低位沒有企穩，但從資金價格角度來看，這種利率傳導正在發生作用。從這一輪調控大概看得出來，銀行間市場利率大概領先房貸利率七個月左右。

最近，有一些省份的房貸利率邊際下滑增多。央行近期貨幣政策報告也顯示貸款加權平均利率已經開始下降，這種下降具有轉捩點性質。過去兩年貸款加權平均利率都持續上升，房貸利率也持續上升，現在出現了非常關鍵的轉捩點性變化。

如果房貸利率出現調整，或者說出現了轉捩點，意味著什麽？利率跟銷售相關，銷售跟建安相關，這對未來一段時間的房地產銷售會起到非常積極的作用。

對2019年而言，上半年房地產投資下行的幅度可能比較大，因為土地投資急劇下降，但隨著房貸利率發生變化及銷售與建安投資的企穩，全年房地產投資同比增速估算大概在5%-7%的範圍。雖然與2018年相比有所下降，但是和歷史上最嚴峻時期相比，其實也不是那麽嚴峻。現在房地產市場已經進入冬天，只不過上半年這個冬意會很顯著，但到下半年會有所減緩。

房地產政策要因城施策調整，但是如何因城施策很關鍵。客觀上，我們既想適當放鬆調控，又不想讓房價上漲。但房價堅決不上漲，開發商就沒有動力去投資。作為房地產市場的真正供給者，房地產商非常關鍵，熨平房價的前提是，房地產商能夠很好地提供供給。我認為，因城施策可能要提高對於部分人口流入城市房價的容忍度。雖然大家都覺得房價過高，但對於人口持續流入的城市，對於有剛性需求的城市，應酌情考慮市場供求之間的動態變化，房價的容忍度還需要適當提升，但要嚴格禁止投機炒作。

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