一不小心，市值跌破1億美元！二次上市，安博敗在哪

本文由傳習邦獨家於2019年7月2日原創首發，未經許可不得轉載。關注傳習邦（微信公眾號ID：chuanxibang），深刻洞察教育行業。傳承學習，教育興邦。

撰文 | 葵醬Aoi

編輯 | 初見

在拚盤上市的樸新教育市值縮水八成、迎來零度時刻（Ground Zero）之際，「安博第二」的罵名如影隨形。

拚盤上市，是安博教育的一大發明。2014年，在巨虧10.8億、市值跌去98%之後，安博無奈退市。4年之後，瘦身的安博二次登陸美股，卻在二次上市一年獨家跌破1億美元，在中概股教育板塊墊底。

在樸新的例子裡，「安博」已成為失敗的代名詞。屢仆屢起的安博二次上市敗在哪？值得貼近觀察。

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從一個「經驗」，到一個「教訓」

2010年上市之前，在一共四輪、1.7億美元巨額融資的加持下，安博一不小心，把「辦教育」演變成「辦投行」。如意算盤是，低PE買入，上市之後享受高PE的「補貼」，從而套現、走人。短時間內，安博動用16億元資金，一路買買買，狂收30+家學校、培訓機構，形成一個巨大的上市拚盤。

上市之後，PPT「講故事」不靈，只能靠業績說話。在經歷年報難產、私有化要約、大股東訴訟、股東辭職的一連串風波之後，安博巨虧10.8億元，市值蒸發98%，被迫在2014年5月退市。紐交所，從此成為安博的傷心地。

2018年6月，安博選擇再次上市的時候，刻意避開紐交所，選擇全美交易所掛牌上市，代碼為AMBO。美交所為納斯達克的子公司，但獨立運營，交易場所、交易方式與紐交所相同，只是美交所上市的公司體量小、股價低、交易量小、流動性差。美交所，代表了安博「悄悄上市」的低調心態。

事實上，梅開二度的安博再也沒有第一次上市之際發行價10美元、募資1億美元的煊赫，反而「低調到沒有」，發行價不過4.25美元一股，發行140萬ADS，募資只有可憐的776萬美元。

在各大商學院的課堂上，安博的美股之旅，早已由一個「經驗」，變成一個「教訓」。

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二次上市，安博是小一號「拚盤」

第一次上市，安博是一個豪華版大拚盤。第二次上市，安博，依舊是一個拚盤——不過，小一號！

傳習邦（微信公眾號ID：chuanxibang）注意到，安博教育官網顯示，安博的業務橫跨基礎教育、職業教育、企業培訓三大板塊。分量最重的「主菜」——基礎教育，又橫跨學歷教育（即，K12中小學）、課外輔導、國際教育、在線教育。從大類上分，二次上市的安博實際兩大主業，一為K12，一為職業教育，兩塊互不搭界的業務「雙輪驅動」，凸顯拚盤上市的尷尬。

2015-17年，由3所中小學、10個課外輔導中心為主體的K12業務，在總營收中佔比分別達到61%、66%、65%，拚湊出安博的基本面。在主打概念上，安博卻以「安博大學」為中心，打造安博教育昆山未來教育基地，拓展以人工智能、機器人、工業自動化、智慧工廠為代表的新型職業教育。遺憾的是，職教板塊的營收佔比卻呈連連下滑的趨勢，2015-17年分別為39%、34%、33%。

K12 + 職教，是安博的兩個面孔、兩張皮。拚盤上市，一開始就注定了安博在定位上的模糊，在方向上的分歧，在文化上的迷失。很難想象，一個橫跨補習班、在線課外輔導、中小學、國際學校、職教實訓基地、企業培訓的拚盤型公司，果真可以找到一個真正合格、懂行的CEO。

更何況，即使瘦身成為小一號的拚盤，安博依舊是巨債纏身，舉步維艱。2014年退市之際，安博的資產負債率早已超過100%，處於資不抵債的狀態。在經歷緊急狀態下的資產變賣之後，2015-17年，安博的負債率仍舊處於86%、88%、90%，逐年遞增的高位。

二次上市，安博依舊未能擺脫過去的陰影。拚盤上市，或曰「教育資產證券化」，絕對是後患無窮。

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戰略上的一種曖昧：誰是安博

實際上，作為國內教育行業最大的反面教材，即使在退市4年、二次上市1年之後，安博仍在努力消化過去的「遺產」。焦點依然是，「誰是安博」的斯芬克斯之問。

2010年之前，成立於2000年的安博實際是一家職業教育公司，以「職教」的名義成功拿到大筆投資。安博的創辦人黃勁，15歲便考上電子科大，90年代留學美國，成長為傑出的矽谷工程師，精通軟體工程、集成電路輔助設計。創辦之初的安博也在軟體工程的大範疇內，為職教機構提供解決方案。

在融資「拿錢」之後，迷信「系統」力量的工科生黃勁認為，如果她的「系統」對職教機構work，對K12中小學、課外培訓機構也會同樣work。

在狂熱資本的助推下，2010年上市之際的安博主營業務已在K12中小學、中小學課外輔導，營收佔比51%以上。上市之後的安博，繼續在K12業務加碼，僅2012年一年間便收購了16個K12課外培訓學習中心。

不再聚焦職教的安博，很快在K12業務上經歷了一次災難性的「系統崩潰」。二次上市，安博依舊把「智能化運營服務」（即，黃勁的「系統」）放在強調的首位，企圖在多次收購之後的遺址上重建過去未能建立的業務協同，關閉不良業務，重獲增長的動力。

是K12，還是職教？安博是一家怎樣的公司？是認真做好旗下的中小學、課外輔導中心，還是構建以「安博大學」、海灣州立學院為中心的職教王國？迷信「系統」可以「兼容」一切的黃勁，無法說清。

實際上，以長沙同升湖實驗學校、沈陽翔宇中學、沭陽銀河學校為代表的中小學、國際學校資產，構成了安博二次上市的主要「家當」，貢獻了大部分的營收，實現了真正靠得住的增長。

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市值跌破1億美元，安博正在打回原形

退市期間的安博，2014-16財年分別錄得4.1億元、4.0億元、4.1億元的營收，其中，2014年為退市之年，錄得巨虧10.8億元。二次上市之後的安博，似乎在逐步收復失地。

2018財年，安博實現營收5.3億元，同比上升20%，歸屬淨利潤竟也達到4500萬元。

安博的增長，來自3所K12學校在校生、平均學費的增加。以義務教育階段的基礎教育在美上市，安博實為始作俑者的第一股。安博二次上市募集的776萬美元，也主要用在升級和擴建學校、學習中心，師訓+教研。

義務教育階段的中小學依賴學費、住宿費的收取，內在增長的瓶頸顯而易見，除了不停收購、不斷建校之外別無他途。而對於戰略「曖昧」境況中的安博而言，大舉並購中小學、課外輔導中心，無非是在走回頭路，缺乏足夠的資本信譽、資本勢能，並不可行。

也正是這個原因，儘管有二次上市的「幸運」，安博的美股征程依舊跌跌撞撞，找不到北。

在2018年6月上市之後，安博的股價一度上摸7.36美元。然而，在教育中概股普遍的「大蕭條」行情中，安博依然無法避免破發的厄運。最近一輪大跌，安博下探3.43美元的低位，市值只剩下近8000萬美元。

定位不明、戰略「曖昧」的安博二次上市一年，正在打回原形。

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