精銳教育上市遭破發 “一對一”模式成隱患

　　李媛

　　春節前後中國的教育機構扎堆海外上市，但也是有喜有憂。

　　繼尚德機構在紐交所掛牌上市後，3月28日，另外一家國內的教育機構精銳教育（股票代碼：“ONE”）也在紐交所正式掛牌上市。這次精銳教育總融資額約為1.8億美元，每股定價11美元，發行1630萬股。然而，上市當天，精銳教育就遭遇破發，當天收盤價為10.8美元，較發行價下跌1.82%。

　　精銳教育的招股書顯示，2017年精銳教育營業收入為3.11億美元，同比增長3.46%；淨利潤為3680萬美元，同比增長30.3%。成立於2008年的精銳教育主要面向高收入家庭提供K12的課外輔導，目前精銳教育在全國42個城市開設225個學習中心。

　　西安外事學院校友會副會長李曦向《中國經營報》記者表示，對於中國的教育機構而言，海外上市僅僅是走出發展的第一步，作為長線投資的教育企業上市並不意味著高枕無憂，反而可能成為一把雙刃劍。

　　“一對一模式”遭遇擴張瓶頸

　　精銳教育相關工作人員在接受記者採訪時表示，精銳教育在上市後，會在三個方面集中資源，第一方面是強化師資招聘與培訓；第二是開發新產品與新技術應用；第三是投資並購完善教育生態圈。

　　顯然，精銳教育上市後並不滿足於目前的K12高端課外輔導培訓這個板塊，希望通過投資和並購，豐富自己的產品線和培訓課程的種類。與業務比較類似的新東方和好未來相比，精銳教育的營收規模和利潤都還有較大差距。

　　2017年，新東方和好未來分別實現營收約18.00億美元和10.43美元，利潤分別為2.74億美元和1.15億美元。新東方和好未來的學習中心數量分別達到855家和567家。精銳教育的招股書顯示，2017年精銳教育營業收入為3.11億美元，淨利潤為3680萬美元，學習中心數量為195個；教師人數分別為3473名、4457名。可見，新東方和好未來的多項數據都高於精銳教育。

　　上述工作人員向記者提到，精銳教育與新東方、好未來的市場定位不同，精銳教育定位於國內高端的K12教育培訓集團，主要面向中高收入家庭提供教育產品。

　　根據廣證恆生證券研究所有限公司測算，2017年K12課外培訓市場規模約為4500億元人民幣，未來三年年均複合增速達約17%，市場集中度低。

　　不同於新東方和好未來課後輔導小班授課的模式，精銳教育採用精英式的“一對一輔導”模式，主要集中在北京、上海等一線城市和二線城市，定位高端教育，單節課時費較高。據悉，精銳教育在北京的一對一課程，小學每課時約250元，初中每課時約280元。

　　相對於小班授課的“一對一”授課模式，目前面臨最大的瓶頸就是師資資源的問題。一對一授課對老師的專業性和教學能力要求極高，培養一名優秀的一對一授課老師的周期也很長，短期很難速成。這就極大限制了“一對一”模式的擴張速度。過度擴張會導致教學品質下滑，體驗效果不佳。據悉，精銳教育也會在上市之後適當地發展小班授課模式，以降低師資缺乏的壓力。

　　在李曦看來，師資問題目前是各個機構的痛點，不管是直屬還是加盟模式都會遇到。體系內通過擴大招生規模來解決，體系外明確老師不能兼職，所以機構的出路就是自己培養或者專業共建。目前出現很多網紅老師，自帶IP成立工作室，做微課等，這屬於行業痛點，只能從制度層面來規範。不過，今年對校外機構的規範也會讓一些老師回歸合法機構。

　　在線教育的威脅

　　作為一家線下教育的培訓機構，成立於2008年的精銳教育，其業務範圍覆蓋0~18歲的教育培訓。目前精銳教育旗下重點發展K12個性化培訓精銳教育、少兒趣味數學品牌至慧學堂、中小學冬夏令營品牌精銳學匯趣以及語文品牌精銳優畢慧等子品牌。

　　對於線下培訓機構而言，三好教育CEO何強認為，未來會遭遇來自兩方面的壓力，一個是網點的擴張，因為線下教育模式的擴張門檻之一是運營過重，每多開一家線下機構，就意味著更多的成本；而另一方面則來自師資力量的發展瓶頸，由於優秀教師資源無法快速複製，只能依靠時間慢慢培養和積累。

　　近年來，高速成長的在線教育市場成為線下教育市場最大的競爭對手。以在線英語市場為例，專家預測這是一個未來有900億元的大市場。根據《2017年中國在線少兒英語教育白皮書》披露，一線城市的在線英語教育市場已經成為主力軍，三大機構瓜分八成市場，大部分家長願意每年花一萬元用於此類消費。數據還顯示，國內在線英語教育每天課時總量達到10萬節，而家長之所以越來越喜歡在線英語教育，一方面是因為師資力量可以全球配置，不存在瓶頸；另一方面是有效解決了一線城市家長送孩子上課耗時耗力的痛點。

　　目前，高端在線教育市場主要集中在北上廣深等一線城市，市場規模和潛力都很大，其中也集中了像VIPkid、噠噠英語等高端品牌。以VIPkid為例，作為較早進入高端在線教育市場的公司，其外教團隊超過30000人，且全部來自北美，在用戶中已經形成口碑。

　　對於來自在線教育市場的競爭威脅，據悉，精銳教育也在考慮布局，其在2017年底正式公布了ALTS智能學習系統。在功能上，該系統被分為六大模塊，包括入學測評、導師匹配、教學行為線上可視化、線下學霸研習社服務、個性化專屬服務、家校溝通平台等功能。

　　不過，在李曦看來，精銳教育面臨的最大挑戰並不是來自競爭對手和競爭行業，而是存在的政策風險，近期教育主管部門和相關部委的聯合執法會影響到整個行業的快速發展。

　　曲折的上市之路

　　中國的教育企業似乎熱衷海外上市。2010年前後，曾經興起一波教育企業上市的熱潮，學而思、安博教育、學大教育、環球雅思都是那個階段在美國上市。不過，受製於中概股在美國市場上整體低迷，學大教育、安博教育、環球雅思後來都選擇退市。而2017年卻成為中國教育企業海外上市的又一個高潮，紅黃藍、四季教育、瑞思、博實樂在美股上市；睿見教育、民生教育、宇華教育、新高教則登陸港交所。

　　截止到2017年底，在美國上市的中國教育機構有9家，除了新東方和好未來的市值超過100億美元，其他幾家企業的市值都徘徊在10億美元，總體呈現兩極分化態勢。雖然，春節前後尚德機構、精銳教育也都在紐交所上市，但是上市當天都遭遇了破發，目前尚德機構的股價已經從發行價11.5美元跌到7美元左右，剛剛上市的精銳教育股價也低於發行價，未來前景並不樂觀。

　　對於有關中國教育企業在海外市場長期被低估，卻依然前赴後繼地奔赴海外上市的疑問，北京銀杉科創投資管理中心合夥人張偉明告訴記者，由於教育企業民辦非企業法人的自然屬性和非營利性的定位等政策因素，導致教育企業在A股市場IPO長期受阻。因此，在美國、中國香港上市成為國內教育企業的首選。

　　但國內教育企業也並非沒有選擇在本土上市的。李曦告訴記者，目前，國內主機板未向教育行業開放上市，上市的屬於主機板企業兼並的部分，而精銳教育的上市也並非首選海外。2016年，精銳教育曾經和松花股份進行資本重組，試圖登陸國內的主機板。最終，交易雙方未能就交易價格和支付方式等條款達成統一意見，精銳教育A股上市失敗。

　　業內人士告訴記者，精銳教育選擇赴美上市或與新《民辦教育促進法》地方配套細則有關。新法自2017年9月實施，該法設定了3~5年的過渡期。新法的落地緩慢製約了教育企業A股上市。

責任編輯：關海豐