萊克電氣8億分紅 董事長獨攬6億的秘密

8月27日晚間，萊克電氣(SH:603355)披露了公司2018年中報。與業績相比，更為惹人矚目的是其同期推出的“每10股派發20元現金紅利”的中期分紅方案。

當然，令人關注的不止這樣的土豪作風。就在2天后的8月29日，證監會核準萊克電氣公開發行面值總額10.19億元可轉債，期限5年。

前手向股東一擲千金，後手又向市場伸手要錢。萊克電氣在短短一周時間內這一來一回，令很多投資者驚呼“看不懂”。

但仔細揣摩一陣，其間的奧義也就不難理解了：分紅大頭裝進實控人錢包緩解個人現金流壓力；公司運營發展的錢通過可轉債過橋回來。

“高，實在是高！"

八億分紅,實控人入手六億

在大多數投資者的印象中，A股有著太多的“鐵公雞”。 說起從不分紅的上市公司，想必很多人能和筆者一樣如數家珍——即使他們手中有大把套現來的銀子。

為了改善這種“妖風邪氣”，2016年以來，證監會一直不斷鼓勵上市公司加大現金分紅力度。

這不，萊克電氣晃吃飽太閒悠站起來，在18年中報發布同期，便宣布10股派發20元現金，將合計8.02億元的巨額紅包發給全體股東“共享繁榮”。

這已經不是萊克電氣第一次那麽大方分紅了，從15年到17年，該公司年年出手闊綽，堪稱A股分紅表率。

根據統計，15年至17年，公司分別推出了每10股派現1.9元、每10股派現2.6元、每10股派現1.9元的分紅方案，相繼分紅7619萬元、1.04億元、7619萬元，分紅率為20.94%、20.79%、20.84%。

而這一次2018年中報，萊克電氣一次出手分紅8.02億，超過近三年的分紅總和幾倍多。

這便讓吃瓜群眾不由疑竇重生，你怎這麽任性呢？

正所謂沒有無緣無故的愛，資本市場向來是利益驅動之地：根據現有逾8成的持股比例可知，身兼上市公司董事長及總經理職務的公司實際控制人——倪祖根，一人便將在此次分紅中獨得逾6億元。

也就是說，這位萊克電氣的實控人倪祖根一人笑納分紅的百分之八十。

看來，保持較高比例的持股比例好處還是真挺大的，既可以主導分紅，又可以“近水樓台先得月”。

分紅並非靠業績而是吃老本？

問題是，萊克電氣豪擲千金分紅，那麽公司業績又如何呢？

各位看官如果這麽問，就算是問到點子上了。因為萊克電氣的業績，從2015年開始就開始“順風順水”逐漸向下。

萊克電氣的主營業務是各種家用環境清潔電器（包括空氣淨化器和家用吸塵器）。

熟悉家電行業的人都明白，小型家用電器非常依賴品牌溢價和生產效率。只有有好的品牌價值才會有消費者光顧。

萊克電氣當然也不例外，所以才會一直致力於擴大生產線，並盡可能及時地將應收账款確認為收入。

品牌都是靠銷售費用推動，因此銷售費用率這項財務指標，對於審視萊克電氣頗為重要。也就是說，銷售費用率如果持續上升，那麽意味著公司的未來業績無異於緣木求魚。

我們接下來就來揭示下它的這一指標：

15至18年1-6月，萊克電氣的銷售費用為1.76億、3.28億、3.75億、1.86億，銷售費用率為4.40%、7.49%、6.57%、6.59%（半年度）。

看似好像效果卓著，其實完全不是這麽回事。

2016年以後，由於萊克電氣把主要市場轉型定性為國內市場布局，推動線下體驗店，因此銷售費用率上升主要也是體驗店關係。

不過體驗店沒有帶來什麽品牌溢價，這點從經銷商墊付款項就可以看出來：

15年至18年1-6月，公司預收款項為0.46億、0.72億、0.78億、0.58億，佔營收比重為1.15%、1.65%、1.37%、2.06%。

用同樣做家用環境清潔設備的科沃斯(SH:603486)與它做個參照：

15年至18年1-6月，科沃斯預收款項為0.33億、0.90億、1.03億、0.81億，佔比營收為1.22%、2.75%、2.26%、3.21%。

比較來看，萊克電氣的生產效率是低於科沃斯的。

另外，從與供應商交鋒中，我們也可以感受到萊克電氣的話語權正一點點丟掉。

15年至18年1-6月，萊克電氣應付账款為5.19億、7.31億、9.33億、6.94億，佔營業成本比重為16.67%、23.05%、21.78%、32.37%。

很明顯，主要生產成本一塊被上遊供應商卡得死死的，因它每年大部分成本都給了上遊供應商。

而這也導致萊克電氣企業生產流水線效率持續降低：

15年至18年1-6月，公司固定資產周轉率為9.9、7.91、7.21、2.9。

固定資產周轉率大幅下降，直接導致生產效率低下，自然也無法產生充足的自有現金流：

中報顯示，截至18年6月末，萊克電氣自有現金流1.89億。而去年同期為2.78億元，同比下降32.01%。

這麽看來，用業績產生的現金流去分紅是指望不上了。

分紅又發債，本質是為緩解老闆個人現金流壓力？

分紅8.02億元，顯然超出公司2018年上半年淨利潤5.98億元。既然不能通過業績帶來的現金流分紅，那就只能吃老本。

但話說回來，老本被分掉，還怎麽發展企業迎接未來的競爭呢？答案似乎很簡單：繼續在資本市場募資就是了。

於是我們看到，幾乎與中報分紅事項披露同期，萊克電氣10億元出頭的可轉債便偕同而來了——這顯得頗為順理成章。

不過，這樣的因果邏輯，其實只是表面文章。之所以這麽操作，實則還有更深層次的原因：用以緩解實控人倪祖根個人的現金流壓力。

根據第一財經的報導，及據專業人士分析，從公開資訊來看，可以推斷出倪祖根近期的現金需求項目主要有兩個。

第一個就是萊克電氣即將實施的10.19億元可轉債發行項目。

可轉債發行一般都附有原有股東配售部分。倪祖根實際控股公司股份達到8成多，參與可轉債配售將消耗其數億元現金，而不參與配售則意味著其持股比例的下降。

故而，通過高現金分紅將上市公司的資金轉到自己名下再回流上市公司，就成為了最優選擇。

而其另一個對現金需求較大的項目，則是正在進行中的上市公司股權轉讓。

根據公司最新公告，萊克投資、立達投資、尼盛創投、盛融創投計劃合計減持不超過6073萬股，佔公司股份總數15.14%，上述合計減持股數的99.6%以上受讓人為公司實控人倪祖根。

上述四家公司實際均由倪祖根本人或其妻兒所控制，雖然這一股權轉讓並未改變最終的實際控制人，但從財務上看對實控人意義重大。

因為上述出讓的四家持股公司所持有的均是上市前的原始股，便意味著其轉讓將繳納資本所得稅。而受讓方是倪祖根個人账戶，根據目前的規定，其通過二級市場買賣所得將免交資本所得稅。

趁著目前公司股價處於歷史低位，將原始股份做一個過橋性質的轉讓交易，將為今後的高位減持規避很高的稅務成本。

如是，萊克電氣這一系列煞費苦心的安排，其背後的秘密也就不難理解了。

左手把分紅大頭裝進實控人口袋以緩解個現金流壓力，順便還能因為如此土豪的操作賺來一個漲停；右手便又伸到市場之中，拿到真金白銀。

雖說一個願打一個願挨，並不乏捧場者，但這樣的吃相，還是讓人覺得有些難堪。

惟願萊克電氣仍能保持過去年間的高成長性，在下一個輪回裡，還能有機會繼續擔當A股的”分紅門面"。

來源:http://www.gongchang.fund/news-detail-18917.html