每經記者 王海慜 每經編輯 謝 欣
首單CDR（中國存托憑證）的發行已漸行漸近。
6月6日深夜，證監會發布了《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等9份規章及規範性檔案。雖然此次發布的《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》總體上與今年5月初發布的征求意見稿差異不大，不過值得注意的是，這9份檔案自公布之日生效。有分析對此認為，此次試點工作，重在制度建設，並根據試點情況加以改進完善，條件成熟時，逐步擴大試點企業範圍。
或受此消息影響，因CDR發行、交易而受益的A股券商板塊在6月7日盤中出現逆勢上漲。《每日經濟新聞》記者還了解到，上交所從本周一起已經啟動了關於CDR在全天候環境下進行的測試，供測試的幾隻CDR的代碼均為“609”開頭。
上交所已展開CDR測試
6月6日深夜，證監會接連發布了《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等9份規章及規範性檔案。總體來看，此次發布的《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》與今年5月初發布的征求意見稿差異不大，不過《每日經濟新聞》記者注意到，這9份檔案自公布之日就生效。
對此，廣發證券策略團隊的觀點是，此次頒布的CDR試行工作的相關細則，重在制度建設，並將根據試點情況加以改進完善，條件成熟時，逐步擴大試點企業範圍。
而交易所關於CDR上市的相關準備工作也已開展，6月7日下午，一位上交所技術服務工作人員向《每日經濟新聞》記者表示，上交所從本周一起已經啟動了關於CDR在全天候環境下進行的測試，該測試將持續到今年6月15日。記者隨後在上交所技術服務微信公眾號上找到了一份《關於開展創新企業境內發行股票及存托憑證業務全天候測試環境專項測試的通知》。
該《通知》指出，“為確保創新企業境內發行存托憑證相關工作順利開展，檢驗各方技術和業務系統正確性，上海證券交易所與中國證券登記結算有限責任公司上海分公司定於2018年6月5~15日組織全市場在全天候測試環境進行專項業務測試。”參測部門除了上交所、中登公司上海分公司外，還包括各會員公司、託管銀行、基金公司。測試內容為“模擬9個完整交易日的交易和結算，組織多隻CDR初始發行登記上市、各類公司行為、交易、交收等測試內容。”
《每日經濟新聞》記者注意到，此次供測試的幾隻CDR的代碼均為“609”開頭，分別為“609111”“609112”“609113”“609114”“609115”“609116”，而測試的具體環節涉及CDR產品發行、CDR配股、CDR增發、CDR送股及發放現金紅利、CDR退市摘牌、CDR要約收購等內容。
對此，中信建投在6月7日發布的報告中指出，從以往全天候測試經驗來看，新交易安排可能在測試後半個月左右推出，預計6月下旬至7月中下旬首單CDR有望推出。不過上述上交所工作人員向《每日經濟新聞》記者表示，目前還未收到關於CDR正式上線的具體安排。
CDR承銷“蛋糕”究竟有多大？
由於券商的承銷費用是按照融資規模的一定比例來收取，因此CDR承銷“蛋糕”的大小與CDR發行規模有直接的關係。
據新時代證券測算，已在境外上市且符合試點條件的紅籌企業約5家，即阿里巴巴、騰訊、百度、京東、網易，初步預計境外首批回A股企業將吸收資金約3000億元人民幣，佔當前A股總市值不到1%。另外尚未上市、估值超過200億元人民幣的“獨角獸”包括螞蟻金服、滴滴出行等約29家，但並不一定都達到營收門檻。
而目前市場對小米將發行CDR的預期較高，那麽僅以這“5+1”家準CDR發行人為例，將為券商帶來多大的CDR承銷“蛋糕”呢？
據廣發證券的測算，如果以2.5%、5%、10%這三種比例發行計算，這“5+1”家準CDR發行人的合計CDR發行規模將分別為2070億元、4139億元、8279億元。如果再以1%、1.5%、2%的CDR承銷費率計算，那麽“5+1”CDR發行帶給保薦券商的承銷費收入規模將分為三個區間：20.7億元~41.4億元；41.4億元~82.8億元；82.8億元~165.6億元。由此看來，決定CDR承銷“蛋糕”大小的關鍵因素為CDR發行佔基礎證券的比例。
在最樂觀的情況下，國內券商可以吃到的CDR承銷費“蛋糕”將超160億元，這將超過去年全年所有券商IPO承銷收入的總和。據Wind資訊統計，2017年全年所有券商IPO承銷收入總計近150億元。
不過也有不少觀點認為，考慮到市場承受能力，初期CDR的發行規模可能會有所控制。以小米為例，新時代證券分析指出，參考HDR（香港存托憑證）發行佔基礎證券比例在5%~10%之間，以及TDR（台灣存托憑證）發行佔基礎證券比例中位數約7%來計算，預計小米CDR對應其基礎證券（港股）的發售比例將在較為適中的5%左右。
責任編輯：張恆星 SF142
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