“好采頭”不紅，險資入市心有余力難足

“好采頭，全年紅”。保險公司開年衝業績的頭等大事從去年開始就在監管和整體市場環境的裹挾下驟然走淡，而今年影響猶在。

從幾家大型上市壽險公司今年好采頭預售的數據來看，儘管比去年“134號文”影響下的慘淡好采頭有所好轉，但是整體仍表現承壓。

第一財經記者從一家大型保險公司高管處獲得的數據顯示，在四家A股上市壽險公司中，截至1月中旬的“好采頭”預售數據中，除了一家同比上漲超過100%以外，其他幾家均有不同程度同比下降，下降幅度在10%-40%之間。

不過，多位壽險公司高管對本報表示，目前保險公司有淡化好采頭的趨勢，轉而更加注重全年保費收入均衡。

好采頭預售承壓

1月中旬，各家上市保險公司紛紛發布自己的2018年保費收入情況。從各家公告數據來看，大部分保險公司去年12月單月保費增速在9%-26%之間。業內人士普遍分析，這是因為年底要盡力補上去年“好采頭”不紅所造成的目標缺口。而受此影響，各上市保險公司今年“好采頭”預售的時間大部分較之前要晚。

“往年我們11月就要開始第二年的‘好采頭’預售，但是2019年的預售到12月才開始，之前都忙著年底衝刺呢。”一名大型保險公司代理人對第一財經表示。

延遲開始的2019年好采頭預售，目前的表現也難言出彩。從本報獲得的同業交流數據顯示，截至1月中旬，在四家A股上市壽險公司中，除了中國人壽好采頭預售的個險新單保費同比增長超過100%，其他幾家公司均呈現10%-40%的同比下降。

據記者從行業內了解，中國人壽之所以能夠在上市保險公司好采頭預售中“一枝獨秀”，是因為其產品策略。據悉，此次中國人壽在去年底的好采頭預售階段主打產品是一款預定利率達到4.025%的年金保險，頗具吸引力。不過，第一財經從多位不同保險公司的高管處獲知，在市場利率下行的大環境下，銀保監會認為高利率保單有較大的利差損風險，因此近期已暫停此類高預定利率保單的審批。

上市保險公司好采頭預售依然承壓，原因何在？招商證券分析稱，是因為大額的年金保單銷售不振，同時保險公司調整產品策略。中金固定收益研究團隊表示，在過去的一年裡，保險公司不斷更新保障型產品，產品結構轉向期限更長的期繳保費產品。這種轉變延長了壽險的負債久期，提供更穩定的現金流，避免短期贖回保單的流動性壓力，使好采頭進一步平緩。此外，居民收入放緩對消費性壽險和財險的衝擊也比較大。

弱化短期收益目標

始於上世紀90年代的保險業“好采頭”如今已走過20多年，由於往往采取大量激勵措施吸引客戶，因此成為保險公司的一個重要銷售時期。

根據海通證券數據，由於儲蓄型產品件均保費可觀，好采頭階段在全年保費的佔比很高，部分年份1月保費收入佔比高達25%左右，而一季度保費佔比甚至可達到50%左右。1999-2017年，行業1月、一季度人身險保費收入佔比分別由6%、20%上升至26%、48%。

在經歷了“好采頭”的飛速增長之後，近兩年隨著行業的轉型和政策調整，好采頭也進入了轉型期。中金固定收益研究團隊表示，2018年開始好采頭的重要性和力度下滑，主要是2017年10月“134號文”執行後保險公司準備不足；而且過去好采頭的成因主要是理財型的萬能險衝規模在年初銷售，而這已經被134號文阻礙，轉向長期保障型產品，而保障型的時限更長，保費和價值的實現在時間上更均衡，好采頭也被迫淡化，過去1月保費同比衝高的現象在2018年初消失。

第一財經記者整理銀保監會數據發現，相對於前幾年好采頭高速發展階段1月保費佔比的上升趨勢，2018年1月原保險保費在全年中的佔比從2017年的28.87%降至21.33%。

多名大型保險公司高管對記者表示，目前保險公司有淡化“好采頭”的趨勢，轉而更加注重全年保費收入均衡。

海通證券非銀金融首席分析師孫婷在研究報告中表示，好采頭有助於保險公司搶佔市場先機、強化代理人隊伍建設、推動產品研發與創新，有利於保險公司及早調整經營策略、投資部門及早籌劃，但同時，好采頭的衝業績也使得銷售誤導較易發生，好采頭通常選擇理財型產品為主也不利於保險公司業務結構，同時湧入大量儲蓄類保費收入可能引起投資失衡，亦不利於業務的連續性和穩定性。

“保險公司真正健康的發展應當是弱化短期收益目標，建立長期平穩發展方針，以保費持續性穩定增長為目標，追求季度甚至月度之間的保費、價值均衡發展。”孫婷表示。

多名券商分析師表示，這兩年加強行業監管後的好采頭不紅在短期確實會影響全年保費增速，但是長期來看有利於行業發展。

中金固定收益研究團隊預測稱，根據今年保費好采頭新單負增長來判斷，預計2019全年新單保費全年零增長或者小幅負增長，但是由於仍有續期保費支撐，新單加上續期保費的總保費全年可能零增長或者略微正增長。

儘管如此，行業分析師普遍預測今年新業務價值有望實現正增長。

孫婷表示，衡量保險公司投資價值的指標不在於新單保費，而在於新業務價值（NBV）。從過去數據來看，因為儲蓄型業務的新業務價值率顯著低於保障型業務，好采頭在新業務價值貢獻方面並不較其他季度更加特殊。況且近兩年大型保險公司在好采頭階段實施保障與儲蓄並重的策略，更有利於其新業務價值的增長。

招商證券則預測，好采頭的規模保費下降，但價值保費有望超出預期，因保險公司調整產品策略，同時拉長繳費期限，價值保費降幅明顯低於規模保費，預售階段有部分公司價值保費甚至接近持平，預計後續三個月長期保障類銷售的推動下，價值保費有望實現正增長。

影響救市力度

去年10月，銀保監會發布《關於保險資產管理公司設立專項產品有關事項的通知》，監管層開始鼓勵險資入場。1月28日，正值證監會主席剛剛更迭之際，中國銀保監會新聞發言人在接受採訪時表示，鼓勵保險資金增持上市公司股票，拓寬專項產品投資範圍。這一表態被市場視為更進一步地鼓勵險資救市。

儘管根據銀保監會的數據顯示專項產品迅速落地啟動，也有消息稱保險公司調研了多家上市公司，但業內人士依然感歎，“好采頭”不紅將一定程度上影響救市力度。

“如果說2015年時險資還有點‘姿色’，那這兩年開門不紅，保險資金增量有限，可謂心有余而力稍顯不足啊。”一名大型保險資管公司高管對記者感歎。

2015年股市大幅波動之後，原保監會發布了一系列政策，包括權益類投資佔比的提高、允許保險資金投資創業板、投資藍籌股的比例進一步放開等。隨後，保險資金舉牌上市公司的公告此起彼伏。據記者統計，2015年至少有35家上市公司被險資舉牌，十家保險公司參與其中，以2015年12月31日的市值計算，舉牌所涉標的共涉及市值超過2500億元。

從舉牌涉及的账戶來分析，多數是中小型公司的萬能險資金。相對於傳統保障型險種相當部分保費需要進入風險保障账戶，彼時瘋狂發展的萬能險，幾乎所有保費均進入投資账戶進行投資，因此萬能險也成為了舉牌資金的絕對主力。

不過，隨後開始的針對萬能險的一系列監管政策以及行業的整體轉型，使得行業內萬能險保費出現斷崖式的下跌。記者梳理銀保監會數據發現，2015年及2016年，主要體現萬能險保費收入的保戶投資款新增交費在規模保費中佔比均超過30%，2017年這一比例迅速下降至18.18%，2018年略回升至23.02%。

而從2018年上市保險公司的半年報可以看到，保險公司在股票上的配置也均呈現下降的趨勢。中國太保2018年半年報顯示，截至2018年上半年末的股票持倉在投資資產中佔比4.8%，較2017年年底下降0.7個百分點；中國平安這一比例為9.5%，較2017年末的11.1%也下降了1.6個百分點。

業內人士分析，2018年及2019年整個行業依然處在轉型期，“好采頭”不紅也限制了整體保費和資金運用餘額的增量。銀保監會數據顯示，2017年和2018年末，資金運用餘額較年初的增長率分別為11.42%及9.97%，而2016年末這一增長率為19.78%。今年好采頭承壓，勢必在一定程度上影響資金運用餘額的總體增量，從而影響股票投資的增量。

不過，上述大型保險資管公司高管也表示，無論是出於救市目的還是對於保險資金本身的資產配置，優質股票標的永遠是保險公司的重要投資標的，優質成長股和藍籌股也是大型保險公司始終會重點配置的品種。