富凱摘要：上市9年來，譽衡藥業不斷並購，一度讓公司營收和淨利潤均大增，然而最近幾年並購地雷爆發，導致業績持續下降。
作者|藍 月，微信公眾號：富凱財經（ID：fukaicaijing）
最近一年多，對於譽衡藥業或許真是流年不利：業績下滑、質押爆倉、大股東持股被凍結、二股東持股被拍賣。最近三年，公司營業收入大增，然而利潤卻大減，其背後的原因正是此前並購埋下的地雷——商譽減值。如今，公司商譽高企、債務高企，流動性危機令人擔憂。
股東持股或被拍賣或被凍結
7月16日晚，譽衡藥業公告，大股東譽衡集團一致行動人譽衡國際涉及債務違約事宜，北京市第一中院擬對其持有的1.24億股進行公開拍賣。拍賣時間為8月19日至20日，估算拍賣均價3.29元/股，較16日收盤價折價約15%。
譽衡國際目前持股比例16.95%，司法拍賣股份佔其所持公司股票的33.2%，佔總股本的5.63%，拍賣不會導致公司控制權發生變化。
譽衡國際持股被拍賣其實不足為奇。就在6月12日，公司才公告稱，控股股東譽衡集團及一致行動人譽衡國際及健康科技質押股如未能及時追加保證金或提前回購，其質權人可能對其質押股進行處置導致其被動減持；此外，譽衡集團、譽衡國際及健康科技可能通過減持化解其債務壓力和流動性風險，減持合計不超過2198.12萬股，不超過總股本的1%。
值得一提的是，此前的6月5日、6月17日，譽衡國際持有的公司股份已發生被動減持，被動減持比例達到1%。公司隨後宣布，截止目前，控股股東及一致行動人本次減持計劃已實施完成。
此外，由於控股股東譽衡集團的股票質權人申請財產保全，譽衡集團持有的約9.3億股已被新增輪候凍結。
雖然譽衡藥業一再表示，公司與控股股東及其一致行動人為不同主體，在資產、業務、財務等方面保持獨立，譽衡集團被輪候凍結不會對公司的生產經營產生重大不利影響。然而，從該股最近一個半月持續下跌來看，投資者並不認可公司的說法。
數據顯示，目前譽衡集團持有的公司股份已質押99.96%，譽衡國際持有的公司股份已質押100%。
公司質押危機高懸。實控人朱吉滿去年已遭遇三次被動減持，而今年以來譽衡國際等部分持股又被平倉。公司股價一旦繼續大跌，質押平倉帶來的流動性危機將不斷加劇。
資料顯示，譽衡藥業2010年6月23日登陸中小板，公司主營業務為藥品生產和藥品代理銷售業務。
頻繁並購埋地雷
譽衡藥業落到今天的地步與其前些年的並購不無關係。根據不完全統計，自上市以來公司發起了近20次並購，其中完成13次並購，交易金額近60億元。
並購和內生增長曾經讓譽衡藥業在2013年至2015年實現高速增長。數據顯示，2013年、2014年、2015年公司分別實現淨利潤2.27億、4.44億和6.65億，分別同比增長37.6%、95.7%和49.8%。
2016年，譽衡藥業淨利潤達到上市以來的新高，達7.17億元。然而，自此公司從巔峰滑落。2017年公司淨利潤3.1億元，同比下降56.8%；2018年公司淨利潤1.26億元，同比下降59.4%；今年一季度，公司淨利潤繼續同比下滑12.9%。
其實，最近幾年公司因不斷並購使得營業收入大增。數據顯示，公司2016年營業收入為29.84億元，而去年營業收入高達54.81億元，相比上市時的5.75億元增長近十倍。
然而，營收的大增卻未能給公司帶來利潤的同步增長，反而卻是大幅下降，其中背後的原因正是並購標的業績不達預期，導致計提大額的商譽減值。
年年報顯示，公司此前並購的三家公司——上海華拓、南京萬川、普德藥業業績均低於預期，導致公司不得不計提商譽減值準備2.66億元，佔全年資產減值總額的七成。
截至今年一季度末，譽衡藥業的商譽仍高達33.6億元，佔歸屬於公司股東淨資產的75%。未來如果並購標的不達預期，公司還將繼續計提相關商譽減值，這對公司無疑仍是隱患。
此外，一季度末公司短期借款金額高達18.33億元，一年內到期的非流動負債為1.66億元，合計約20億元。
由此不難看出，公司短期償債壓力巨大。正因此，譽衡藥業5月初宣布擬發行不超過7億元，期限不超過5年的中期票據，以調整債務結構及償還到期中期票據。
除了並購埋下地雷，公司最近幾年銷售費用直線上升也拖累了公司的業績。數據顯示，在產品銷量不見增長的背景下，公司的銷售費用卻從2016年的2.61億元增至2018年的29.38億元，三年時間銷售費用累計增加逾10倍，難怪公司“只見收入不見利潤”了。
質押高企、商譽高企、股東持股被凍結，在一系列利空打擊下，譽衡藥業目前股價不足4年前高點的三成，投資者也只能希望公司盡快解決流動性危機了。
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