萬達電影複牌跌停！王健林一天丟了多少個小目標？

在停牌了489天之後，萬達電影今日複牌一字跌停，股價報31.1元/股。截至收盤，報31.10元，下跌10.01%，成交5441萬元，超87萬手、27億資金壓盤。萬達電影今天市值蒸發近61億，而持股佔比47.8%的王健林今天丟了多少個小目標？粗略算了算，29個！

萬達電影複牌一字跌停

今年6月，在萬達電影公布了重組方案後不久，公司就收到了深交所的問詢函，其中包涵37個大問題，涉及重組內容的多項事宜，包括和2016年5月13日披露的重組方案進行對比、補充說明差異及原因、兩次估值差異的合理性等。隨即，萬達方面對外表示將延期回復。

而就在昨天晚間（11月4日），萬達電影終於發布公告，對相關問詢進行了回復，稱擬在6月份公布的重組方案基礎上進行調整，包括主動調降標的資產萬達影視的交易價格等。初步估算，交易價格將從此前公布的116億下調至106億，且支付方式由此前的“現金+股權”調整為全部以股份發行的方式支付。

但即便萬達影視的估值繼續下調了10個億，卻仍舊未能打消資本市場的顧慮：今天上午一開盤，萬達電影就迎來跌停，目前為31.1元/股，跌停板上的封單超過82萬手。萬達電影的市值一天蒸發61億，目前市值為547.8億元，而持股佔比47.8%的王健林丟掉29個小目標！

萬達影視估值再度下調10億，累計下調260億

據11月4日晚間公告稱，萬達電影宣布從11月5日開始複牌，並公布了調整之後的重組方案：萬達影視96.8262%股權的交易價由116.19億元調整為106.51億元。

這已經是自2016年萬達電影宣布裝入萬達影視以來，第二次調低收購價了。

2016年5月，萬達電影擬作價372億元以發行股份的方式購買萬達影視100%的股權，但受資本市場等影響而被迫終止；2017年7月萬達恢復重組以來一直未能公布新重組預案，直到今年6月才發布公告稱，擬作價116億以現金加股權的形式收購萬達影視96.8262%的股權；而今第二次調整，價格又下調了10億元。

兩年內收購價格降低了70%，萬達方面給出的首要解釋是“標的資產及資產範圍不同”，即本次注入的資產中，不包括傳奇影業，並新增了出品過《正陽門下小女人》《鬥破蒼穹》等電視劇作品的新媒誠品。

其實早在本次重組開始時，萬達影視就已經表示要剝離此前業績表現不夠理想的傳奇影業，萬達電影總裁曾茂軍在接受媒體採訪時亦直言：“在萬達剛並購傳奇影業時，其每年電影的數量較少，只有二三部。如果沒有爆款電影，收益就會有很大波動。”

▲《長城》是萬達購入傳奇影業後推出的首部作品

除此之外，市場低迷及萬達影視自身業績波動較大，也是萬達影視估值不斷下調的重要原因。2015年萬達影視業務處於巔峰時，單年出品影片總票房高達63億，位居行業頭名；可此後兩年表現卻不夠理想，其中2016年總票房甚至僅有22億，位列所有公司第14。受此影響，近年來萬達影視高層頻繁換血，光是今年就先後更換過兩次掌門人。

再加上萬達電影開始重組後的這兩年多裡，大盤一直起伏不定，2016年內地票房同比增幅驟降至4%，今年同樣是一副高開低走的架勢，影視公司的估值難免會受到負面影響。萬達在公告裡就指出：“本次重組方案的估值水準較前次重組方案大幅下調。”

至於為何在6月的基礎上又下調10億，有接近萬達的消息人士稱：“之所以會再度調低估值，確實和市場不好有很大關係。”

另外，在6月的重組預案發布後，萬達電影董秘王會武也曾經表示過，萬達影視裝入電視劇及遊戲業務、下調估值，目的亦是為了“業務更平穩，也是給市場承諾一個可實現的目標”。

“股份+現金”調整為全部發行股份

除了下調估值，此次收購重組更重要的一個變化是支付方式。11月4日晚間公告稱，對價支付方式由“以發行股份和支付現金相結合的方式”調整為“以發行股份的方式支付”。依據最新的發行價每股33.2元計算，公司預計將向萬達影視21名股東發行約3.21億股。其中向萬達投資發行約5200萬股，折合價值約17.2億元，向除萬達投資以外其他交易對方發行股票2.69億股，折合價值約89.3億元。

這樣的調整其實能帶來一些潛在利好。據萬達電影財報指出，今年上半年，公司的貨幣資金數額為19億，同比下滑了31%；而現金及現金等價物淨增加額為-9.68億，同比下滑了838%，系新增貸款減少所致。雖然萬達账上還有不少現金，但在娛樂公司融資難的大背景下，這種收購方式終歸還是能夠減少一定的現金風險。

下調股票發行定價、加碼股票鎖定期

萬達電影此次重組方案，除調整交易總價格及更改支付方式外，還下調股票發行定價、擴大股票發行對象、增加股票發行量及加碼股票鎖定期等。

事實上，從2016年5月首次公布公告到最新的調整方案，萬達電影的重組方案已經經歷了三個版本。據公告顯示，萬達電影6月份公布的重組草案為，根據2018年3月31日為評估基準日出具的資產評估報告，協商確定萬達影視92.8262%股權交易價格為116.19億元。最新的公告則顯示，本次交易標的資產的交易價格將以2018年7月31日為評估基準日出具的評估結果為基礎協商確定，經初步預估確定交易價格約為106.51億元，較此前的作價再度調減。在更早之前的2016年5月，彼時萬達電影的前身“萬達院線”就曾披露重組預案，擬以372億元收購萬達影視100%股權。

而股票發行的價格，按照最新發布的計劃顯示，萬達電影的股份對價，擬從此前公布的50元/股調整為33.20元/股，下跌幅度達33%，略低於停牌前34.56元/股的股價。

無論是增加鎖定期還是下調股價，萬達電影的意圖均不難理解，都是希望通過調整，讓投資人吃一顆定心丸。

不過，儘管萬達電影做出了種種調整和預防，但股民和市場似乎並沒安心。首個交易日跌停之後，相較於停牌前，萬達單日市值縮水超過了61億元。

萬達電影還要補幾個跌停？

萬達電影今天複牌跌停後，人們關心的是到底會有幾個跌停？

市場人士認為，在萬達影視長達16個月的停牌期間，國內影視環境、國家對行業的監管力度都發生了很大變化，因此已經出現多家影視傳媒股股價連續下跌，影視傳媒上市公司的估值普遍縮水，各方也都下調了對影視產業的預期，萬達影視的收購價下調也符合目前市場狀況。

這不妨從市盈率的角度來看問題，目前萬達電影的動態市盈率為32.4，明顯高於同行橫店影視的21.7和金逸影視的19.68。從同行對比來看，需要指出的是，據Wind統計則顯示，萬達電影停牌以來，文化傳媒指數跌幅達46%，其中今年的跌幅則達到36.6%。

特別是自6月崔永元爆料事件發酵以來，短短幾個月內，多家影視公司股價持續暴跌，唐德、華誼市值縮水均超過了50%，和萬達電影同為院線股的金逸、橫店股價下跌也超過45%。而萬達電影停牌前，華誼、唐德的股價分別高達9元和22元，分別是現在的2倍和3倍。

▲近年來傳媒行業總市值和估值圖

據萬達電影發布的三季報顯示，今年前三季度，上市公司營收109.05億，同比增長7.06%，淨利潤12.68億，同比增幅0.31%，兩項數據的增速均為公司上市以來的最低值。而與此同時，公司的營業總成本卻由去年同期的89億上漲至95億，同比上漲6.7%。

1+1真的能夠大於2嗎？

雖然公司如今已複牌，即使重組方案能正式批複，對於希望維持行業老大地位的萬達電影來說，還僅僅只是萬裡長征走完了第一步。裝入萬達影視後，如何保證相關業務的良性發展，真正靠優質內容來帶動整個公司的發展，將成為新的難題。而這就不僅僅是靠資本運作，便能夠解決的了。

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