郭華山：CDR回歸對市場資金面衝擊有限

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 郭華山

　　證監會創新性地採用戰略配售方式減少CDR上市的流動性衝擊，前期市場擔心的CDR和“獨角獸”上市帶來的“資金虹吸效應”擔憂將大大減小。

郭華山：CDR回歸對市場資金面衝擊有限

　　6月6日晚，證監會加班加點發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》以及相關配套檔案，辦法頒布之快遠超市場預期。此次CDR政策在以下幾方面做出了完善和補充：1．明確CDR也要像新股一樣提交申請，證監會發行審核委員會進行審核；2．明確規定符合條件的創新試點企業不再適用有關盈利及不存在未彌補虧損的發行條件；3．明確重大重組等需要符合中國法律法規，嚴禁發行CDR在中國境內重組上市；4．明確發行人公開發行證券上市當年即虧損的，保薦機構的保薦資格不會因此被暫停3個月，及撤銷相關人員的保薦代表人資格； 5．創新企業試點將采取詢價方式確定價格（修訂中）。

　　此次修改後，之前空白的CDR發行細則基本都已完善。具體來看，《管理辦法》明確了存托憑證的法律適用和基本監管原則，對存托憑證的發行、上市、交易、資訊披露制度等作出了具體安排。此外，證監會創新性地採用戰略配售方式減少CDR上市的流動性衝擊，前期市場擔心的CDR和“獨角獸”上市帶來的“資金虹吸效應”擔憂將大大減小。在管理辦法頒布當日，六家公募基金申報的戰略配售基金獲得證監會批複，這也是國內首次批準參與“戰略配售”投資的基金。每家機構發行上限500億元，合計3000億元將帶來大量新增長期資金。政策推動、呵護的意圖非常明顯，因此我們在7月迎來第一家CDR落地是大概率事件。

　　從戰略和國家層面考慮，首先，“獨角獸”回歸將提高國內市場對新經濟的定價權和控制權，是中國發展新經濟過程中的戰略措施之一，有助於提高我國證券交易所地位。以騰訊、阿里為代表的互聯網寡頭正在各個領域進行兼並收購，深化傳統經濟的改造和更新。在這種情況下，阿里和騰訊的股權卻掌握在外資手裡，在國家層面缺乏安全性和可控性。其次，新經濟的回歸有利於改善股市傳統經濟佔比過高的結構（2017年銀行業淨利潤佔全部A股42%），提高A股整體估值，有利於A股長期發展。第三，新經濟企業回歸能夠讓國內更多投資者分享新經濟增長，並且讓這些企業更好立足於國內並發展。第四，結合中國加入MSCI，直接融資市場的不斷擴容能支持經濟轉型推動高科技企業發展，中國未來3年將迎來資本市場發展的黃金時期。

　　此次閃電推動CDR落地（從3月“兩會”期間提出到6月政策密集落地只有3個月時間），新經濟企業上市不把盈利表現作為門檻，體現了決策層支持科技創新企業發展的實質性落地。與此同時，360快速借殼上市、富士康特事特批以及藥明康德50天火速過會也充分體現了國家從戰略層面擁抱新興經濟的態度。另外，“獨角獸”基金從5月29日接受材料、5月31日被受理、6月6日6家基金公司的封閉3年期戰略配售基金就正式獲得許可證，可謂“閃電速度”。

　　CDR的回歸在戰略配售安排下對市場資金面衝擊有限。此外，CDR處於試點，監管層在推進的時候也會掌握節奏，回歸企業數量以及回歸率都相對有限。“獨角獸”上市之後，一方面，市場因其稀缺性給出估值溢價；另一方面，即使是海外科技股如BATJ等通過CDR回歸，由於交易不互通等一系列因素，國內上市部分也必然給出比海外更高的估值。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，挖財基金投研總監。)