騰訊證券特約 見智研究所
本文為華爾街見聞旗下見智研究所原創研究作品，獨家授權騰訊財經轉載，文中圖表及數據由見智估值模型提供支持。
在過去十年依托於iPhone為核心的智能硬體產品高速成長的蘋果，發布了2019年財年第一份季報。這份季報因其不再披露iPhone手機等硬體產品的銷量數據，同時首次公布未來增長引擎-服務業務的關鍵盈利指標，而倍受市場關注。
以iphone為核心的智能硬體持續增長的十年中，蘋果的市盈率指標一直處於20倍PE之下，在絕大多數時間低於納斯達克市場平均PE水準，卻為長期投資者創造了15倍回報，年化複合收益率高達31%。蘋果一直被華爾街定位為硬體公司，而非科技公司，當前蘋果的PE水準已經低於15倍。蘋果不僅寄望於服務業務推動盈利增長，更寄望資本市場對其估值進行重構。（詳細內容可閱讀見智基礎報告《蘋果十年十五倍成長之路》）
見智對這份重量級財報的點評要點如下：
（1）揮別iPhone輝煌時代
2019財年一季度iPhone實現收入519.8億美元，同比下滑14.9%，創下了連續10個季度以來最大跌幅。iPhone對於公司總收入的貢獻也從去年同期的69.7%下降到61.7%。
雖然蘋果不再發布硬體銷量，但根據iPhone歷史平均銷售價格推斷，本季度iPhone銷量約為6751萬台，遠低於去年同期7732萬台水準。
（2）寄望服務業務成為增長新引擎
服務業務在第一季度實現收入109億美元，為蘋果更改收入披露方式後的新高，同比增長19%。
蘋果首次在財報中披露了其服務業務毛利率為62.8%，硬體業務毛利率為34.3%，服務業務創造利潤的能力是硬體業務的1.8倍。
本季度活躍設備數達到14億，比去年同期增加約1.1億。與此同時，用戶為服務的付費意願也不斷增強，從去年同期的7.1美元增加至最新的7.8美元。
蘋果在投資者會議中指出，Apple Music達到了5000萬訂閱者，新聞月活用戶超過8500萬人，整個生態系統付費訂閱人數超過3.6億，環比增加3000萬，2019年財年預計會超過5億人。
（3）本季總收入下滑4.5%，盈利下降0.5%，科技巨頭艱難轉型
收入方面，2019財年第一季度蘋果公司共實現收入843.1億美元，同比下降4.5%。這是自2016財年以來，蘋果首次出現單季收入下滑。公司下一季度業績指引為：預計實現收入550-590億美元，同比下降10%-3.5%，毛潤率為37%-38%，較本季度實現的38%進一步下降，並不樂觀。
盈利方面，2019財年第一季度蘋果公司實現淨利潤199.7億美元，同比下降0.5%，淨利潤率為23.7%，高於去年同期1個百分點。
蘋果揮別iphone輝煌時代，營收下降在預期之中。蘋果亟需在營收下降的同時推動盈利重歸增長，以向市場盡快證明高毛利的服務業務可以扛起為股東創造更高回報的大旗。
巨頭轉型並不容易，蘋果投資者翹首以盼。
1、公司總收入下滑4.5%,大中華區收入貢獻降到2014年以來最低值
2019財年第一季度蘋果公司共實現收入843.1億美元，同比下降4.5%。這是自2016財年以來，蘋果首次出現單季收入下滑。
此次下滑主要由iPhone業務的大幅下滑引起，除去iPhone業務，蘋果公司收入同比增長了19%。
從收入的地區分配上來看，大中華區實現收入44.6億美元，對總收入的貢獻為15.6%，為2014年以來的最低值。在今年初CEO致投資者的信中也指出，大中華地區的業務疲軟時導致蘋果收入下滑的最重要原因。
此外，蘋果在新財報中首次披露了其硬體業務和服務業務的毛利率。對比去年同期，硬體業務毛利率水準從去年的36.1%下降到最新的34.3%，服務業務毛利率為硬體的1.8倍，公司整體毛利潤水準為38.0%。
從公司整體來看，本季度銷售費用出現上漲，共計支出47.8億美元，同比上漲13.0%，為近10個季度以來漲幅最高，佔收入的比例也從去年同期的4.8%上漲至5.7%，其他支出保持穩定。並且隨著服務業務對總收入的貢獻不斷增加，公司的營業利潤率有所改善。
2、硬體業務：iPhone收入大幅下滑15%，iPad、Mac重現高增長
1.iPhone自2016年以來再現下滑，收入大降15%
2019財年一季度iPhone實現收入519.8億美元，同比下滑14.9%，創下了連續10個季度以來最大跌幅。iPhone對於公司總收入的貢獻也從去年同期的69.7%下降到61.7%。
雖然蘋果不再發布硬體銷量，但根據iPhone歷史平均銷售價格推斷，本季度iPhone銷量約為6751萬台，比去年同期7732萬台，下降了13%。
根據公司電話會議及見智研究分析，iPhone業務表現糟糕主要因為有一下幾個方面：
·有些國家和地區對蘋果產品的補貼退坡。比如日本，在過去有很多本地運營商對蘋果產品是一定程度補貼，現在這些補貼在減少。
·中國等新興市場的智能手機市場出現下滑，與此同時，市場上出現了更多強有力的競爭者。
·iPhone電池更換計劃延緩了用戶的換機周期。
·iPhone定價過高，與此同時美元過於強勢導致海外市場的iPhone價格進一步增長。雖然在過去一個季度，蘋果公司推出了換機計劃和其他形式的價格調整措施，用來平滑匯率波動帶來的影響，但難以抵消定價問題及其他因素帶來的不利影響。
2.iPad重現兩位數增長，Mac收入74.2億美元，創歷史新高
本季度iPad實現收入67.3億美元，同比增長16.9%，這是iPad業務在沉寂了2年後最亮眼的一次表現。此次增長主要由2018年10月底推出的11寸iPad Pro（3rd）暢銷帶動。
與此同時，一直表現平平的Mac業務也在本季度收入創出歷史新高，為74.2億美元，同比增長8.7%。在2018年10月蘋果發布了最新款的Macbook Air，添加了Retina螢幕和Touch ID，雙雷電接口以及第三代蝶式鍵盤，推動了電腦業務的增長。
針對iPad和Mac的增長，蘋果公司在電話會議中還特別提出，中國市場的iPad和Mac銷量均出現了上升，並且大多數購買者為首次購買這些產品。
3.Apple Watch及AirPods推動小硬體增長，收入大漲33%
自從iPod的功能不斷被iPhone取代後，蘋果公司的其他產品收入一蹶不振。直到FY2016 Q1推出Apple Watch，隨後又在FY2017 Q1推出AirPods藍牙耳機，完善了蘋果可穿戴設備生態，重新為小硬體增長注入能量。
19財年一季度蘋果其他硬體產品（包括Apple TV, Apple Watch, AirPods, Beats, Home Pod以及iPod）共計實現收入73.1億美元，為歷史新高，同比上漲33.3%。
3、服務收入達到新高109億美元，活躍設備數達到14億
服務業務在第一季度實現收入109億美元，為蘋果更改收入披露方式後的新高，同比增長19%。
蘋果在投資者會議中支出，Apple Music在本季度收入創新高，達到了5000萬訂閱者。Apple Pay也在德國等3個新國家展開，取得了很大的進展。新聞月活用戶超過8500萬人，整個生態系統付費訂閱人數超過3.6億，環比增加3000萬，2019年財年預計會超過5億人。
蘋果的服務收入大部分都基於蘋果自有硬體設備，本季度活躍設備數達到14億，比去年同期增加約1.1億。與此同時，用戶為服務的付費意願也不斷增強，從去年同期的7.1美元增加至最新的7.8美元。
結語：蘋果需要擺脫對iPhone的依賴，加快向服務轉型
雖然蘋果公司從2016年開始就不斷向公眾強調其向服務型公司轉型的戰略，但是從財務數據上來看，蘋果一直未能擺脫對於iPhone這一個產品的高度依賴。最新發布的財報已經顯示了這一不良影響，儘管剔除iPhone後的其他業務屢創新高，iPhone業務的疲軟仍是導致公司收入和利潤雙雙下滑的最重要因素。
從停發硬體數據來看，蘋果堅定了轉型的戰略，但面對市場質疑的聲音越來越大，蘋果的轉型需要加快步伐了。
蘋果亟需在營收下降的同時推動盈利重歸增長，以向市場盡快證明高毛利的服務業務可以扛起為股東創造更高回報的大旗。
巨頭轉型並不容易，蘋果投資者翹首以盼。
免責聲明：本文內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。一切有關本文涉及上市公司的準確資訊，請以交易所公告為準。股市有風險，入市需謹慎。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室