沒等到逆回購卻等來更厲害的MLF 機構稱定向降準隨後

　　2650億元意外驚喜！沒等到央媽逆回購卻等來了更“厲害”的MLF，機構稱定向降準隨後就到

　　“沒等到央行逆回購，等到的居然是比逆回購更‘厲害’的MLF。”

　　在市場人士看來，17日，央行開展2650億元MLF操作是一個信號，MLF操作只是“前奏”，後續定向降準可期。對於國內市場而言，寬貨幣格局明確，市場利率將低位運行，A股政策底、估值底逐漸清晰，市場底正在甚至已經出現，反彈隻待悲觀情緒修複。

　　來了！9月第二次MLF操作

　　從“不開展逆回購操作”到“開展2650億元MLF”操作，17日早間，關注央行公開市場操作的投資者的情緒經歷了由失落到驚喜的巨大起伏。

　　今日9：17前後，市場最先傳出的消息是：今日央行不開展逆回購操作。

　　在連續三日開展逆回購操作並實施淨投放之後，央行突然的“收手”，難免讓人感到失落。

　　國債期貨走勢較為直觀地“記錄”了市場情緒的波動。17日一早10年期國債期貨高開，開盤後繼續走高，但因央行未開展逆回購操作而回落，約9：37已回到開盤價位置。

　　不久後，反轉出現。9：46之後，10年期期債再度拉起，直至漲至94.640元，創了上午的最高價。

　　9：46，中國債券資訊網掛出的央行公開市場業務交易公告顯示，今日央行雖未開展逆回購操作，但開展了2650億元的1年期MLF操作。因無央行流動性工具到期，故全部實現淨投放，投放力度較前三日進一步加碼。

　　這是9月以來央行第二次開展MLF操作。9月7日，本月唯一一筆MLF到期，央行開展了1765億元1年期MLF操作，操作量與到期量相同，沒有投放增量流動性。因當時貨幣市場流動性相當充裕，市場對央行此舉並不感到奇怪。

　　從代表性的市場利率指標來看，9月初銀行間市場存款類機構7天期債券回購利率DR007一度跌至2.39%，與2.55%的7天期央行逆回購利率形成短暫倒掛。

　　化解9月資金面隱憂

　　從貨幣市場利率來看，上周後半周以來流動性總體較充裕，DR007呈現低位走平的態勢。

　　從上周三開始，央行重啟並連續三日開展逆回購操作，分別實現資金淨投放600億元、1200億元和1500億元，有力對衝了稅期和政府債券發行繳款的影響，市場資金面恢復寬鬆。

　　上周DR007從2.67%跌至2.62%，覆蓋全部機構的7天期回購利率R007從2.74%跌至2.59%，跌幅更大，並與DR007形成小幅倒掛，顯示當前金融機構流動性整體較為充裕。

　　今日亦無央行流動性到期，若央行不開展操作，可能也不會對流動性造成太大影響。正因如此，一些市場參與者稱央行MLF操作是意外的驚喜。

　　然而，業內人士表示，月內余下時間，流動性供求面臨多重因素影響，央行繼續開展資金投放存在一定的合理性。

　　據分析，9月下半月，流動性供求面臨如下多種因素的疊加影響：

　　一、政府債券發行繳款。據Wind數據，目前已披露的將在本周發行的地方債已達3788.85億元，若無意外，這將改寫地方債單周發行量的歷史紀錄。再考慮國債發行，本周政府債發行總額料超過4700億元，有望創下2017年9月初以來的新高；

　　二、稅期擾動猶存。17日是本月主要稅種申報納稅截止日，從以往經驗看，本周上半周流動性仍將受到稅期高峰的擾動；

　　三、季月監管考核。鑒於監管政策加強協調，季末金融監管考核的影響可能比2018年時有所減輕，但仍不容輕視；

　　四、假日前現金投放。中秋、國慶將至，節前銀行現金投放需求增多；

　　五、本周有2270億元央行逆回購到期，到期量處於近期高位水準。

　　與上半月相比，本月下半月影響流動性供求的因素增多，且相對集中，容易對流動性造成疊加影響。

　　雖然季月財政支出力度較大，有望形成較多流動性供給，但財政支出多集中於月末，與前述多種因素的影響可能存在“錯位”，短期流動性供求仍存在不確定性。這為央行繼續投放流動性提供了理由。

　　中信證券首席固收分析師明明稱，本次MLF操作的前瞻性特徵顯著。當前經濟基本面和貨幣政策面臨內外壓力，維持利率平穩運行、營造穩定的金融環境十分重要。在此背景下，央行操作更加突出前瞻性，即在流動性面臨收緊壓力之前開展對衝操作，維持資金面處於相對穩定的狀態。

　　降準可期 政策面持續發力

　　在業內人士看來，央行選擇MLF而非繼續實施逆回購操作，進一步釋放了寬貨幣、寬信用的預期。有的機構認為，央行仍傾向於投放中長期流動性，MLF操作只是前奏，接下來可能實施定向降準操作。

　　與常規逆回購相比，MLF在穩資金、穩信用、穩市場方面的信號和作用要更強烈一些。

　　在穩資金方面，MLF投放的是中期流動性，期限比央行逆回購期限長，在現階段，既可以對衝稅期、季末監管考核等短期時點性因素的影響，又能夠完整覆蓋財政從收入到支出的環節，有力平抑地方債集中發行對流動性的影響。明明稱，央行再次新作MLF穩定流動性環境，前瞻性特徵凸顯，後續資金面的平穩運行仍然可持續。

　　在穩信用方面，由於MLF操作投放的是中期流動性，市場機構在拿到這些資金之後，除了用於調節短期資金頭寸，還可以視情況開展投資，比如投放信貸、開展債券投資等，從而支持實體經濟融資。

　　國盛證券首席固收分析師劉鬱表示，除了平抑政府債發行繳款、央行逆回購到期等因素影響，上周發布的8月經濟、金融數據沒有明顯反彈跡象。央行此次開展操作可能也是為了促進銀行信貸投放，助力寬信用，從而支持經濟企穩運行。

　　在穩市場方面，央行再次開展MLF操作，有助於打消市場對貨幣政策被動收緊的擔憂，進一步明確了寬貨幣、寬信用的預期，進一步明確了政策底。

　　事實上，因此前央行較長時間停做逆回購，且月初等量續做MLF，一部分市場人士對貨幣政策取向產生的疑問，並擔憂月底央行可能上調公開市場操作利率。9月底，美聯儲將議息，市場基本認定，美聯儲再次加息沒有懸念。

　　劉鬱稱，MLF操作可能表明貨幣政策再度進入邊際轉松階段。從當前經濟數據來看，8月基建投資未能企穩，後續出口和地產可能面臨回落壓力，導致四季度經濟基本面回落壓力較大。為對衝經濟下行壓力，年內剩餘幾個月仍存在降準的可能。參考上半年降息的時點，美聯儲加息和美國關稅政策落地是需要重視的兩個時點。

　　明明稱，在市場流動性存在較大缺口、內部需求平穩、信用擴張不通暢的環境下，通過MLF投放或定向降準加大基礎貨幣供給、提高貨幣乘數是較為適宜的手段。預計10月前後央行可能再次實施定向降準措施。

　　市場人士認為，寬貨幣確保市場利率將保持在較低的水準，債券市場不存在大幅調整的太空。

　　對於A股市場來說，政策底、估值底基本確立，成交量也已處於歷史低位水準，市場底即將甚至已經出現，當前唯一缺的就是信心。一些市場人士認為，市場可能過度高估貿易政策對我國經濟基本面的衝擊，情緒低迷造成市場慣性殺跌，但經濟增長的韌性不容忽視，悲觀預期面臨糾偏。近來外資持續加倉中國股票和債券，也可能表明內資悲觀過度了。

責任編輯：李彥麗