債券市場違約風險劇增 未來兌付或仍面臨考驗

　　債券市場違約風險劇增 未來兌付或仍面臨考驗

　　譚志娟

　　陳偉 近月以來，債券違約事件頻頻發生，信用風險成為了近期以來金融市場的重要話題，違約事件主角尤其以民企居多，其中不乏大型企業和A股上市公司。

　　從之前的富貴鳥，到最近的中安消等，違約無法按時償付的企業。據公開統計數據顯示，涉及金額合計超過130余億元；而相比之下，2017年同期僅有9隻債券發生違約，合計違約規模為72億元。

　　受訪業界專家表示，應警惕融資依賴型企業的信用風險，尤其以民企為代表的相對弱勢企業可能會受到衝擊，同時應密切關注信用風險產生的連鎖傳導效應。

　　債券違約事件頻發

　　就在5月7日，據媒體報導，*ST中安發布公告稱，因多項應收账款未按時回籠導致流動資金緊張，公司發行的“15中安消”公司債券違約。同日，凱迪生態發布公告稱，“11凱迪MTN1”應於2018年5月5日兌付本息，截至兌付日，未能按照約定籌措足額償債資金，“11凱迪MTN1”不能按期足額償付。

　　對於本輪債券違約事件頻發的原因，聯訊證券董事總經理、首席巨集觀研究員李奇霖對《中國經營報》記者分析稱，這主要有兩個方面：一是非金融企業部門的整體債務規模比較大。按照央行一季度貨幣政策執行報告公布數據來看，非金融企業部門的杠杆率達到了159%，償付債務的壓力較大。

　　二是外部再融資環境的收緊。銀行表內信貸額度收緊，表外非標在嚴監管的環境下被嚴格管控；債券融資方面，由於金融嚴監管改變了投資者的風險偏好，低等級債券被普遍不看好，投資者持有認購動力較弱。

　　長江證券首席巨集觀分析師趙偉也認為，企業經營狀況惡化是信用違約的重要原因，信用收縮下再融資壓力加大或促使信用風險加速暴露。

　　“從信用債違約原因來看，多數信用債違約與企業經營狀況惡化有關，今年一季度非金融上市公司經營性現金流有所惡化。信用收縮的背景下，再融資壓力加大加速信用風險暴露，這也是民營企業違約較多和部分資管產品違約的主要原因。”趙偉解釋稱。

　　那麽，今年債券違約與2017年相比，有什麽不同？

　　李奇霖向記者分析稱，和2017年同期相比，今年債券違約規模與主體都多了很多，概括起來主要有兩個特點：一是密集爆發、突發性。僅5月份，已知的信用風險事件就不下5件。已有事件中，部分超出預期，無征兆。

　　他舉例說明，比如盾安，僅看企業財務報表，難以預知在短期內會出現償付風險。

　　二是範圍廣。除信用債外，以信託為代表的非標也多次出現償付困難，此前保有剛兌傳統的資管產品同樣淪陷承壓。

　　記者還注意到，今年新增違約大幅超過去年同期。據中信建投統計顯示，截至5月14日，2018年共有17隻債券發生違約，合計違約規模為145.7億元；而2017年同期僅有9隻債券發生違約，合計違約規模為72億元。從新增違約主體（剔除往年已出現違約的主體）數量來看，2018年年初至5月14日新增違約主體為6家，而2017年上半年僅有2家，全年也只有8家。

　　值得注意的是，新增違約主要以民企為主，延續2017年的特徵。中信建投統計數據還顯示，2017年新增違約主體共8家，其中民營企業共5家，集體企業、外商獨資、中外合資各1家。2018年以來新增的6家違約主體中民企4家。

　　在中信建投巨集觀與債券研究首席分析師黃文濤看來，這和當下民企經營形勢弱於國企，且融資約束更強有關。

　　投資者應注意防範風險

　　此輪債券違約事件對債市有何影響？趙偉表示，短期來看，經濟預期修複、信用違約等因素或干擾市場，交易難度較大；中長期來看，基本面驅動下債市將回歸慢牛。近期，經濟預期有所修複，進出口數據大幅超過預期，疊加原油價格大漲，債市有所回調。信用違約事件增多，一級市場招標不理想，也對市場表現形成一定干擾。

　　近日，國際原油持續上漲引發市場關注：WTI原油突破72美元/桶關口，布倫特原油一度突破80美元/桶整數關口。

　　在他看來，短期基本面等或仍對市場有干擾，債市或呈震蕩格局；同時，信用收縮下信用風險或加速暴露。但從中長期來看，信用收縮對經濟的影響逐漸顯現。

　　不過，未來兌付或仍將面臨考驗。海通證券首席巨集觀及債券分析師薑超還指出，違約潮或仍只是開始。

　　他表示，債券方面，資金表外轉表內、資管產品淨值型轉型均伴隨著對信用風險容忍度的下降，淨融資很難大幅上升；表內貸款亦受資本金、行業政策、風險偏好等製約，除非有進一步政策支持，短期內或難以彌補再融資缺口。而從低等級債券到期量來看，3月和4月高峰過後有所回落，但8月起將再度上升且持續較高，兌付仍將面臨考驗。

　　李奇霖還指出，在嚴監管緊信用的金融環境下，以民企為代表的相對弱勢企業會持續受到衝擊，預計信用風險或貫穿整個2018年。

　　所以，債務風險不可不防。那麽，投資者應如何規避風險？

　　李奇霖告訴記者，“對投資者來說，現在採用票息策略一定要慎重，除典型的現金流與盈利能力不佳的企業外，還需特別防範缺乏核心競爭力、自身主營業務不精、高負債率、盲目追求規模的企業，這些企業對外部的融資管道很依賴，在緊信用的環境下容易出現風險事件。”

　　同時，他還指出，對企業而言，發揮工匠精神，提升自己的核心競爭力，做大做強自己的主業將是未來唯一的出路。

責任編輯：關海豐